הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
סקוט בסנט; קרדיט: יוטיוב
סקוט בסנט; קרדיט: יוטיוב

שר האוצר האמריקאי מפתיע: ספקולציה סינית טלטלה את הזהב

בממשל טראמפ מצביעים על ספקולציה סינית כמקור התנודתיות החדה במתכת היקרה בשבוע שעבר וגם - ומה אמר סקוט בסנט על יו"ר הפד הבא?

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה ארה"ב סין זהב

שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט שם את האצבע על סוחרים סיניים כגורם המרכזי לתנודתיות החריגה בזהב בשבוע האחרון. לטענתו, מסחר קצר טווח עם מינוף גבוה דחף את השוק להתנהלות לא אחידה, כזו שיצרה ראלי שנראה יותר כמו סגירת מהלך ספקולטיבי ופחות כמו ביקוש שמגיע מתעשייה, מתכשיטים או מבנקים מרכזיים. בפועל, עיקר התנועה מגיעה מהשכבה הפיננסית של השוק, חוזים עתידיים, אופציות ומכשירים ממונפים, שפועלים בקצב מהיר בהרבה מהביקוש הפיזי. הפער הזה יוצר מצב שבו המחיר מגיב לשינויים טכניים ולסגירת פוזיציות, הרבה לפני שהוא מגיב להזמנות אמיתיות של זהב.

כשברוקרים ובורסות מעלים את דרישות הביטחונות ומקשיחים את תנאי המרג'ין, ההון העצמי שנדרש כדי להחזיק פוזיציות ממונפות קופץ. במצב כזה חלק מהמשקיעים לא עומדים בדרישות ונאלצים למכור במהירות, גם בלי שקרה משהו חדש או משמעותי שהשפיע. המכירות הכפויות האלה יוצרות לחץ מיידי על המחיר ומעמיקות ירידות, ואז נראית תנודתיות חדה. הזהב עצמו נסחר סביב 5,050 דולר לאונקיה, לעיתים עם עליות מתונות של כ-1.4%, אבל התנועה נשארת תנודתית.

דולר חזק ושיאים במניות - אך הזהב לא נרגע

הדולר רשם השבוע עלייה שבועית ראשונה מתחילת השנה, ובמקביל מדד דאו ג'ונס חצה לראשונה את רף 50,000 הנקודות. אלה נתונים שמצביעים על שוק מניות חזק ועל תיאבון לסיכון, אבל דווקא ברקע הזה הזהב ממשיך להתנהג בעצבנות.

השוק הסיני, עם נפחי מסחר גבוהים בזהב ובחוזים עתידיים, משפיע חזק על המחירים הגלובליים מאחר שכשסוחרים סיניים משתמשים במינוף גבוה לניצול תנודות קצרות טווח, כל שינוי טכני כמו העלאת מרג'ין או ירידה בנזילות הופך תיקון קטן לתנודה משמעותית. מעבר לנפחים עצמם, מבנה המסחר בסין מגביר את האפקט כשריבוי משקיעים קמעונאיים, שימוש נרחב במינוף ורגולציה שמגיבה לעיתים בחדות יוצרים שוק שפחות סופג זעזועים ויותר מגיב להם בצורה מיידית.

שר האוצר האמריקאי בסנט התייחס גם למדיניות הפדרל ריזרב והעריך שהבנק המרכזי יתקדם באיטיות בצמצום המאזן, הכולל אג"ח ממשלתיות ומגובות משכנתאות. הצמצום יתבצע דרך אי-השקעה מחדש של אג"ח פודות, צעד שמפחית נזילות ומשפיע על תשואות בכל השווקים. הפד צפוי להעדיף התקדמות איטית, עם אופק של שנה לפחות עד החלטה ברורה, כדי למנוע הידוק יתר של התנאים הפיננסיים.

עצמאי אך קשוב - המועמד החדש לראשות הפד

בהתייחסות למינויים הצפויים, בסנט ציין שקווין וורש, המועמד של טראמפ לתפקיד יו"ר הפד, צפוי להיות עצמאי אך קשוב ללחצים ציבוריים - איזון בין עצמאות מקצועית לבין מחויבות לציבור. עצם הדיון הפומבי סביב עצמאות הפד והלחצים שמופעלים עליו מחלחל לשווקים. זה לא אירוע נקודתי, אלא גורם שמכניס אי-ודאות למערכת כולה, ומשפיע גם על האופן שבו נכסי גידור מתומחרים. ברקע עומדים דיונים על עמדת טראמפ לטובת ריבית נמוכה יותר, כולל אפשרות לצעדים משפטיים אם הפד לא יתיישר עם המדיניות.

המצב מוסיף סיכון מוסדי שגורם למשקיעים להחזיק זהב כגידור לא רק נגד אינפלציה או מלחמות, אלא גם נגד פוליטיזציה אפשרית של הבנק המרכזי. השילוב של ספקולציה סינית, דולר חזק, שיאי מניות וזהירות בפד יוצר שוק שבו זהב נשאר רלוונטי כגידור, גם כשהכלכלה נראית חזקה. משקיעים נדרשים לזהירות מתנודות טכניות, שכן שינויים במרג'ין או בנזילות עלולים לשנות את התמונה במהירות.

קיראו עוד ב"גלובל"

שאלות ותשובות נפוצות

מה הגורם המרכזי לתנודתיות החריגה בזהב לפי סקוט בסנט?
בסנט מצביע על פעילות ספקולטיבית של סוחרים סיניים הפועלים במסחר קצר טווח עם מינוף גבוה. לדבריו, עיקר התנועה במחיר נובע מסגירת פוזיציות ושינויים טכניים בשוק הנגזרים, ולא מעלייה בביקוש פיזי מצד תעשייה, תכשיטים או בנקים מרכזיים.

למה מסחר ממונף משפיע על המחיר מהר יותר מביקוש פיזי?
המסחר הפיננסי בזהב מתבצע דרך חוזים עתידיים ואופציות, והוא מגיב בתוך דקות לשינויים בתנאים. לעומת זאת, ביקוש פיזי מתנהל בקצב איטי יותר וקשור להזמנות ארוכות טווח. כאשר הנפח הממונף דומיננטי, המחיר מגיב קודם ללחצים פיננסיים ורק אחר כך לשינויים ריאליים.

כיצד העלאת דרישות מרג'ין מייצרת ירידות חדות?
כאשר דרישות הבטחונות עולות, ההון העצמי הנדרש להחזקת פוזיציות קופץ. משקיעים שלא עומדים בדרישות נאלצים למכור במהירות, גם ללא שינוי בנתוני מאקרו. המכירות הכפויות יוצרות לחץ מיידי על המחיר ומעצימות תנודתיות.

מדוע הזהב תנודתי גם בסביבה של דולר חזק ושיאים במניות?
שוק המניות מתומחר לפי רווחיות ונתונים עסקיים, בעוד הזהב מתומחר גם לפי סיכונים מערכתיים. במקביל לעליות במניות, זהב מוחזק כגידור מפני חוסר יציבות מדינית ומוניטרית, ולכן אינו מגיב בהכרח להתחזקות הדולר או לשיאים במדדים.

איך השוק הסיני משפיע על המחיר הגלובלי של הזהב?
לשוק הסיני יש נפחי מסחר גבוהים בנגזרים על זהב, ושימוש נרחב במינוף. כל שינוי טכני, כמו העלאת מרג'ין או ירידה בנזילות, משפיע מיד על פוזיציות רבות, והאפקט מתגלגל במהירות למחיר העולמי.

מה מייחד את מבנה המסחר בסין בהשוואה לשווקים אחרים?
השוק מאופיין בריבוי משקיעים עצמאיים, מינוף גבוה ורגולציה שמגיבה לעיתים בחדות. השילוב הזה מקטין את היכולת של השוק לספוג זעזועים ומגביר תנודות בטווח הקצר.

כיצד צמצום מאזן הפד משפיע על שוקי ההון גם בלי שינוי בריבית?
אי השקעה מחדש של אג"ח פודות מפחיתה נזילות במערכת. פחות נזילות משפיעה על תשואות, על תמחור סיכונים ועל נכסי גידור, גם אם הריבית עצמה לא משתנה.

למה הפד נזהר מהאצה בצמצום המאזן?
מהלך חד עלול להדק את התנאים הפיננסיים וללחוץ על שוקי האג"ח והמניות. לכן הפד מעדיף תהליך מדורג, עם טווח זמן ארוך יחסית, כדי לצמצם סיכון לזעזועים.

כיצד הדיון סביב עצמאות הפד מחלחל לשווקים?
עצם העלאת האפשרות ללחצים פוליטיים על הבנק המרכזי יוצרת אי ודאות מוסדית. אי ודאות כזו מתומחרת דרך עלייה בביקוש לנכסי גידור, גם ללא שינוי מיידי במדיניות.

מה המשמעות של מועמד לראשות הפד שנתפס כעצמאי אך קשוב?
תפיסה כזו משדרת איזון, אך גם חוסר בהירות לגבי קבלת ההחלטות העתידית. השווקים מתמחרים את הסיכון לשינוי בגישה המוניטרית עוד לפני מימוש בפועל.