אקו אטלנטיק - חברת חלום או הזדמנות השקעה?

בשנים האחרונות עולם האנרגיה עובר טלטלה - מצד אחד מעבר לאנרגיות מתחדשות, ומצד שני חזרה ברורה להשקעות בנפט וגז, בעיקר באזורים חדשים עם פוטנציאל ענק. בתוך המגמה הזו, פועלת חברה אחת קטנה, אך יוצאת דופן מבחינת האסטרטגיה שלה - אקו אטלנטיק (Eco Atlantic Oil & Gas). מדובר בחברת חיפוש (אקספלורציה), ללא הפקה בפועל וללא תזרים, אך עם פוטנציאל תיאורטי גבוה מאד. אקו אטלנטיק רשומה בקנדה, המטה שלה נמצא בלונדון, והמנכ"ל הוא גיל הולצמן.

החברה נסחרת בבורסות טורונטו ולונדון (ECOE) ומנייתה עלתה במאות אחוזים בחודשים האחרונים, מאז פורסמה השותפות האסטרטגית עם נאוויטס בדצמבר האחרון. אקו נסחרת בשווי שוק של כ-300 מיליון דולר. החברה פועלת ב-4 אזורים באגן האוקיינוס האטלנטי - איי פוקלנד, גויאנה (Guyana), נמיביה ודרום אפריקה. המשותף לכולם שהם אזורים שהפכו בשנים החדשות "לחזית החדשה" של גילויי נפט עולמיים.

אקו אטלנטיק פועלת לפי מודל ברור של 4 שלבים:

1. זיהוי ראשוני של אזורים גיאולוגיים עם פוטנציאל גבוה

2. רכישת רשיונות חיפוש בזול, בשלב מוקדם

3. ביצוע סקרים סייסמיים והורדת סיכון

4. הכנסת שותפים גדולים כמו נאוויטס, Total, BP והשותפים מקבלים חלק מהזכויות תמורת סכום מזומן והתחייבות למימון חלקה של אקו בקידוחים בהמשך.

כך אקו נשארת עם אחזקה כמעט חינמית, בסיכון נמוך ואופצייה לאפסייד. המזומן שקיבלו מהשותפים מכסה בערך את השקעתם הראשונית. השותפים יממנו את עלויות הקידוחים בהמשך. אם יתגלה נפט, אקו תהנה מהאחוזים שנשארו בידיה ואם הקידוח לא יצליח (קידוח "יבש"), אקו לא הפסידה כלום. 

המשמעות היא אופציה עם מנוף גבוה מאד על הצלחה בסיכון פיננסי נמוך. העובדה שאקו פועלת כבר בארבעה אזורים מסוג זה, ובכולם בשיתוף עם שותפים מהשורה הראשונה, מחזקת את האטרקטיביות של ההשקעה. די בכך שאחד מהפרויקטים יצליח, כדי לייצר אפסייד מהותי, ועל אחת כמה וכמה, בתרחיש שבו כל הארבעה יניבו הצלחה.

• הפצצה המושהית: איך מלחמת איראן תגיע לצלחת שלכם - בפיגור של תשעה חודשים
• קרן נפט בשווי שלילי, תשואה של 170% ו-25 מכשירי השקעה: מדריך הקרנות לסקטור האנרגיה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

איי פוקלנד - בלוק PL001

 אזור צמוד למאגר סי ליון של נאוויטס, שנמצא כעת בפיתוח לקראת תחילת הפקה ב-2028. זהו לא סתם רשיון באיזור לא מוכח, אלא צמוד לתגלית ענקית עם פוטנציאל ענק של כ- 1.3 מיליארד חביות נפט. אחד הפרוספקטים המרכזיים בבלוק נקרא ג'ונסון (Johnson) שבו מוערך שיש 4 TCF גז ו-100 מיליון חביות קונדנסט שביחד מהווים כ-760 מיליון MMBOE (שווה ערך חביות נפט). אקו מחזיקה ב-35% מהזכויות ונאוויטס מובילה את המיזם עם 65% מהזכויות. נאוויטס רכשה את הזכויות בסכום מזומן נמוך יחסית אך התחייבה לממן את חלקה של אקו במימון החיפוש והפיתוח העתידי (הלוואה שתוחזר בעתיד מהתזרים השותף במקרה של גילוי שיפותח למאגר מסחרי מפיק).

הפקת גז באזור כה מרוחק, תדרוש מתקן הנזלה (FLNG) שעלותו גבוהה מאד, אך היקף הגז המוכח ב-PL001 ביחד עם הגז במאגר סי ליון, הופכים את זה לכדאי, כנראה, וגדעון תדמור, מנכ"ל נאוויטס, כבר הזכיר לאחרונה שהם מקבלים פניות ממייג'ורים (חברות נפט וגז בינלאומיות גדולות) שרוצות להיכנס כשותף שירים את פרויקט הגז (חיפוש, קידוחים, הקמת מתקן ההנזלה וכו') תמורת אחוזים בפרויקט, במקביל לפיתוח מאגר הנפט בסי ליון שהחל לפני מספר חודשים. הצמידות הגיאולוגית והגיאוגרפית של PL001 לסי ליון, חשובה לא רק מבחינת הסיכויים להצלחה, אלא גם תוסיף יתרון משמעותי מאד לגודל, אשר יתרום להורדת עלויות והאצת הפרויקט בהמשך. לדוגמא PL001, לא ידרוש אסדת הפקה (FPSO) נפרדת, אלא יתחבר למתקן של סי ליון.

תחשיבים ראשוניים מראים שהעלות הכוללת לחבית תהיה רק 20 דולר (כולל פיתוח ותפעול שוטף), כלומר רווח גבוה מאד במחירי נפט של 60 דולר ומעלה, אשר היו נהוגים בשוק לפני מלחמת איראן, שלא לדבר על הרווח במחירים הנוכחיים של 90-100 דולר לחבית. חלקה של אקו בנכס הוא כ-266 מיליון חביות בג'ונסון (35% מתוך סה"כ 760) ועוד 461 מיליון חביות נפט (35% מתוך 1.3 מיליארד חביות). נהוג לתמחר "חבית באדמה" בשווי של 1-3 דולר, אך הודות לסמיכות לסי ליון והאפסייד התפעולי, אני נוטה להעריך שהמחיר בג'ונסון יהיה בטווח העליון, כלומר 3 דולר לחבית, כלומר שווי של 798 מיליון דולר, ובנוסף 1-3 דולר לחבית ל-461 מיליון חביות נפט כלומר, שווי של 461-1,383 מיליון דולר, סה"כ 1,259-2,181 מיליון דולר. חשוב מאד להדגיש שג'ונסון היא תגלית מוכחת שלבדה שווה יותר משווי החברה הנוכחי.

• פרישה בלי לעזוב את המשרד: איך אפשר לעבוד פחות בגיל השלישי ולמקסם את הטבות המס?
• "יהיו דברי החכם מעטים וענייניהם מרובים"
• תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה
• ישן לצד חדש: מה כולל הארסנל של חיל האוויר האיראני

גויאנה - בלוקים Canje, Orinduik

 באזור זה יש לאקו 2 אחזקות:

 * Orinduik - 20% ממאגר מוכח (בסטטוס 2C) המכיל 250 מיליון חביות נפט

* Canje - 20% מפוטנציאל של 500 מיליון חביות נפט יתרת ה-80% יהיו של נאוויטס בהנחה שתממש את האופציה שיש לה. אציין שיש מאגרים סמוכים עם מפעילים מהליגה הראשונה כמו אקסון ושברון - יש מאגר ענק בסמוך בשם Hammerhead עם החלטת פיתוח (FID) בהשקעה של 6.8 מיליארד דולר, לקראת תחילת הפקה ב-2029. חלקה של אקו הוא כאמור 20% שאני מעריך ששווים 3$ (לחבית) במאגר המוכח (Orinduik) וטווח של 1-3$ במאגר Canje, כלומר סה"כ הערכת שווי של 150 מיליון דולר ל-Orinduik ועוד 100-300 מיליון דולר ל-Canje, וביחד 250-450 מיליון דולר. נקודה מעניינת נוספת היא שבגואינה יש כ-360 מיליון דולר הפסדים צבורים, שניתן יהיה לקזז אותם מרווחים בעתיד ובכך להקטין את תשלומי המס.

דרום אפריקה - בלוקים 1, B3-B4 2

 נכסי גז ונפט אסטרטגיים:

 * בלוק 1 - הערכה של מעל מיליארד חביות (בעיקר גז) עם אופציה לנאוויטס.

 * בלוק 3B/4B – בשיתוף עם Total Energy וחברת האנרגיה של קטאר. הפוטנציאל בקידוחים שהם מתכננים הוא כ-4 מיליארד חביות, וברשיון כולו פוטנציאל גדול הרבה יותר. בבלוק 1, אקו תחזיק 47.5% בהנחה שנאוויטס תממש את האופציה שקיבלה. שווה ערך ל כ-500 מיליון חביות. בבלוק 3B/4B אקו מחזיקה 5.25%, קרי כ-210 מיליון חביות מתוך הפוטנציאל של הקידוחים המתוכננים. סה"כ כ-710 מיליון חביות לאקו בשווי של 1-3 דולר לחבית, שווים כ- 710-2,130 מיליון דולר. אציין כי יש מאגר גז גדול בשם Rhino שממוקם בסמיכות והתגלה רק לפני מספר שבועות. סמיכות גיאולוגית של מאגר מוכח יכולה להעיד על סיכויי הצלחה גבוהים יותר, אבל חשוב לזכור שזה רק סיכוי ואי אפשר לדעת אם תהיה הצלחה או לא.

נמיביה - בלוקים PEL 97/99/100

 עד לאחרונה אקו החזיקה 85% בבלוקים אלו, וממש לאחרונה (10 באפריל 2026) היא חתמה על עיסקת Farm-Out עם ענקית האנרגיה BP שתיקח 60% מהאחזקה תמורת תשלום של 2.7 מיליון דולר מראש ומימון חלקה של אקו בהוצאות החיפוש וההפקה בהמשך אם אופציה עתידית למקור עוד 10% ולהישאר רק עם 15%. כניסת BP כשותפה מובילה, ונכונותה להשקיע כ-400 מיליון דולר, כנראה לאחר סקרים שעשו מטעמם, מעידים על כך שמאמינים באיזור זה, דבר אשר מגביר את הסיכוי בעיני. נציין כי לנאוויטס יש אופציה לרכוש 25% מחלקה של אקו, אך לא סביר שהיא תממש את האופציה לאחר כניסתה של BP, וזאת מכיוון שנאוויטס תתקבל רק 6.25% (25% מתוך 25%) ופחות יעניין אותה חזקת מיעוט שכזו. המאגר מוערך בכ-3 מיליארד חביות וחלקה של אקו, בהנחה שהיא תממש את האופציה, יהיה 450 מיליון חביות ששווים 1-3 דולר לחבית , קרי 450-1,350 מיליון דולר. אציין שיש בסמוך מאגר שמפעילה אקסון, אשר מתוכננים בו קידוחים כבר ברבעון 4, 2026 וסמיכות כזאת יכולה להעיד על סיכויי הצלחה גבוהים יותר (אך היא אינה מבטיחה דבר).

טבלת סיכון נכסים והערכות שווי

בהתחשב שהפוטנציאל הוא כ2.7-6.1 מיליארד דולר ושווי החברה בבורסה הוא כ-300 מיליון דולר הרי שמדובר בפוטנציאל אפסייד גבוה מאד של פי 10 עד פי 20. מעניין לראות שחלק החברה בנכסים הוא כ-2 מיליארד חביות, כלומר בשווי השוק הנוכחי כ-15 סנט למנייה, לעומת השווי המקובל בשוק לפוטנציאל "חביות באדמה", כאמור 1-3 דולר. מספיק שאחד או שניים מהנכסים יצליחו וכבר יהיה אפסייד חלקי מהותי ביותר.

הסיכונים

יש לשים לב שהכל תלוי בכך שיהיו קידוחים ושתבוצע הפקה. ללא התקדמות (שאינה תלויה בחברה אלא בשותפים), לא תהיינה הכנסות וכל החלום עלול להתפוגג (למעט התגליות המוכחות ששוות בפני עצמן) גם האזורים שאקו פועלת בהם, הם מדינות לא מפותחות יחסית ולכן יתכנו גם סיכונים רגולטורים. מצד שני, נראה שלמדינות האלה יש אינטרס גבוה מאד לקדם את הפרויקטים ולהנות מהפירות בהקדם האפשרי, דבר שנותן קפיצה מהותית לכלכלתן. עם זאת, ראוי לציין שגויאנה היא היום המדינה מספר 1 בעולם בהפקת נפט/גז לתושב ומיד כשסי ליון יחל להפיק בפוקלנד, פוקלנד תקבל את הבכורה וגואינה תרד למקום השני בעולם.

תובנות ומסקנות

 פוטנציאל אפסייד גבוה מאד של פי 10-20 על ההשקעה (!!). גם אם כל נכס הוא רק בהסתברות של 30% בלבד, עדיין יהיה מעל 300% אפסייד על המחיר הנוכחי. נשאלת השאלה למה השוק עדיין לא מתמחר את זה במלוא הפוטנציאל? ובכן, המנייה כבר עלתה לא מעט בחודשים האחרונים וחלק מההתפתחויות ממש חדשות טריות (ההסכם עם BP משבוע שעבר) ולכן לדעתי יותר ויותר שחקנים מנוסים נכנסים להשקעה, יותר אנליסטים מכסים את החברה וכו', אך זה תהליך שלוקח זמן. הדבר העיקרי שנותן לי ביטחון לטווח הקצר בהשקעה בחברה, הוא שדה ג'ונסון באיי פוקלנד, שהינו תגלית מוכחת בשווי גבוה משווי החברה הנוכחי, ובצמידות לפרויקט סי ליון של נאוויטס. 

למרות שלחברה אין הכנסות בפועל והסיכון נראה גבוה, הוא מנוהל נכון בכך שהחברה לא נדרשת להשקיע בחיפושים אשר ימומנו ע"י השותפות, והיא רק תהנה מהאפסייד במקרה של הצלחות. המודל העסקי של FARM OUT גם אומר שלא יהיו דילולים מהותיים במקרה של תגליות, כי לפי המודל העסקי, השותפים הם אלו שיממנו את הפרויקט, כולל את חלקה של אקו. נקודה זו חשובה מאד למשקיעים במנייה. מבחינתי עצם העובדה שבכל אחד מהנכסים יש שותפים מכובדים כמו BP, Total, Qatar ונאוויטס, מעלה מאד את הסבירות שהדברים הנכונים יעשו ביעילות ובהקדם. בשורה התחתונה, אקו היא לא מניית נפט/גז, אלא אופציה על גילוי נפט וגז ומעין כרטיס לוטו גיאולוגי עם גב של חברות מייג'ור, ולכן זו לא השקעה רגילה, אלא השקעה אסימטרית למשקיע ערך בעל אורך רוח, שלא חושש מסיכונים ותנודות.

הכותב הוא יזם ומשקיע פרטי, לשעבר בכיר בתחום ההייטק ומנכ"ל של מספר חברות, פרטיות וציבורית.

האמור במאמר משקף דעה אישית בלבד, אין אחריות לנתונים המוצגים והמאמר אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או המלצה לפעולה כלשהי.

גילוי נאות - הכותב מחזיק במניות נאוויטס ואקו אטלנטיק.