בנק אוף אמריקה מגלה את סולאראדג' - מחיר יעד של 40 דולר למניה
המניה מזנקת ב-85, מהם מנועי הצמיחה של החברה, על המוצר החדש, מה התחזית לשנים הבאות? ומה ההמלצה על המתחרה אנפייז?
בנק אוף אמריקה נרדם בסיקור בסולאראדג'. הוא פספס את השינוי כיוון של החברה, והמליץ על "מכירה" בדלת האחורית (תשואת חסר עם מחיר יעד של 17 דולר). המניה עולה היום 85 ל-37 דולר. מחיר היעד של הבנק - 40 דולר. כן, בבנק העלו את מחיר היעד מ-017 דולר ל-40 דולר בבת אחת.
אנליסטית הבנק מציינת התייצבות בשולי הרווח ורווח תפעולי חיובי ב-2026 - אך היא נותרת זהירה בשל שוק הסולאר האמריקאי שצפוי להתכווץ ב-27%. השינוי במחיר היעד מגיע לאחר שנתיים קשות מאוד לחברה, ונובע בעיקר מסיבות מתודולוגיות - שינוי בדרך שבה הבנק מתמחר את זיכויי המס מסעיף 45X של חוק ה-IRA האמריקאי.
ממינוס 39% בגולמי לרווחיות חיובית
כדי להבין את עוצמת ההיפוך צריך לחזור לאיפה שסולאראדג' הייתה לפני שנה-שנה וחצי: החברה דיווחה על רווחיות שלילית במקביל לקריסה בהכנסות. "המלאי ברובו נוקה, שולי הרווח הגולמי התרחבו משמעותית מאז הירידות בהכנסות מתמתנות יחסית לנורמות עונתיות, וסיכון הנזילות ירד", כותבת האנליסטית דימפל גוסאי, CFA, בדוח, "בסוף 2025 דיווחה סולאראדג' על תזרים מזומנים חופשי חיובי של 81 מיליון דולר לשנה המלאה, לעומת מינוס 396 מיליון דולר ב-2024. יתרת המזומנים נטו עלתה ל-246 מיליון דולר, לעומת שפל של 59 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2024. שולי הגולמי ברבעון הרביעי של 2025 עמדו על 23.2%, לעומת 7.4% ברבעון הראשון של אותה שנה - והשוואה למינוס 39% בתחילת 2024 ממחישה את עומק התהום שממנה החברה מתאוששת".
ה-45X: מהו זיכוי המס שהכפיל את יעד המחיר
הקפיצה הגדולה ביעד - מ-17 ל-40 דולר - מוסברת במידה רבה בשינוי מתודולוגי. עד כה ניכה הבנק את זיכויי ה-45X מה-EBITDA לפני יישום מכפיל. כעת הבנק שילב אותם פנימה. מדוע? "45X אינו רווח מיוחד נטו. הוא נצבר כנגד מבנה עלויות מקומי גבוה יותר שהיצרנים כבר ספגו, כולל שכר אמריקאי, לוגיסטיקה מקומית, חשיפה לתעריפים ועלויות ציות, והנטל התפעולי של כישורי תוכן מקומי," מסבירה גוסאי. "ניכוי הזיכוי תוך שמירת בסיס העלויות המוגבה מדכא באופן מלאכותי את הרווחיות הנורמלית ומזלזל בכוח הרווחים".
- וולס פארגו - "מניית פאלו אלטו היא הזדמנות. תעלה ב-33%"; ומה הקשר בין פאלו אלטו לקוואנטים?
- מורגן סטנלי בהמלצת קנייה לאנבידיה - "תעלה ב-45%"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
לפי תזמון הפחתת ה-45X שנקבע ברגולציה, הזיכוי יעמוד על 75% מהסכום המלא בשנת 2030, 50% ב-2031, 25% ב-2032 ויפוג בתחילת 2033. חומרי גלם קריטיים פטורים מהפחתה זו. האנליסטית מעריכה שהשפעת ה-45X על שולי הגולמי של סולאראדג' תעמוד על כ-9.1% ב-2026, 9.8% ב-2027 ו-10% ב-2028. ללא זיכוי זה, ה-EBITDA המתואם שנצפה לשנת 2026 היה שלילי בעמוקות - מינוס 117.8 מיליון דולר לעומת EBITDA חיובי של 4.8 מיליון דולר כולל הזיכוי.
התחזיות המעודכנות של הבנק מצביעות על מסלול התאוששות הדרגתי. לשנת 2026 מעריכה גוסאי הכנסות של 1.35 מיליארד דולר, שולי גולמי של 23.6%, ו-EBITDA מתואם של 4.8 מיליון דולר בלבד - מתחת לקונצנזוס שעומד על 1.39 מיליארד דולר / 25.4% / 18.6 מיליון דולר. לשנת 2027 צופה הבנק הכנסות של 1.55 מיליארד דולר, שולי גולמי של 28.6%, ו-EBITDA של 124 מיליון דולר. לשנת 2028 - 1.68 מיליארד דולר / 30.6% / 175 מיליון דולר. כלומר, שיפור של 700 נקודות בסיס בשולי הגולמי בין 2026 ל-2028.
שלושה מנועים עיקריים עומדים מאחורי תחזית שיפור השולי. הראשון הוא מהלך ה-Single-SKU - שימוש בטכנולוגיית אינוורטר אחידה לאורך תיק המוצרים. "לאסטרטגיה זו פוטנציאל לשפר באופן דרמטי ועקבי את שולי הגולמי, לאחר שהוכחה כאסטרטגיה מוצלחת ביותר עבור אנפייז לפני זמן רב - שם שולי הגולמי עומדים כיום על מעל 40% לעומת 23.6%/28.6% שאנו מתמחרים ל-SEDG ב-2026 ו-2027," כותבת גוסאי. המנוע השני הוא הייצור האמריקאי ולכידת זיכויי 45X. והשלישי הוא מוצר Nexis - פלטפורמת הסוללות החדשה שצפויה לעבור לכימיה LFP (ליתיום-ברזל-פוספט) שזולה ב-35-40% לעומת ה-NMC הנוכחית, לפי הערכות BNEF.
- מחיר הדלק מעל 4 דולר לגלון ורוב חברות התעופה מפסידות - אילו חברות עדיין מרוויחות?
- המספר היומי - 1.5% ממוצע העלייה של מניות ענקיות הנפט. למה הן כמעט לא זזו?
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- תרופה של 1,000 דולר בחודש תרד לדולרים בודדים - ההשפעה של...
| פרמטר | 2025 (בפועל) | 2026 (תחזית) | 2027 (תחזית) | 2028 (תחזית) |
|---|---|---|---|---|
| הכנסות (מיליארד דולר) | 1.18 | 1.35 | 1.55 | 1.68 |
| שולי גולמי | 16.5% | 23.6% | 28.6% | 30.6% |
| EBITDA מתואם (מיליון דולר) | -138 | 4.8 | 124 | 175 |
| רווח תפעולי נקי | -13.1% | -1.7% | 6.2% | 8.7% |
| תזרים חופשי (מיליון דולר) | 81 | 118 | 84 | 124 |
מדוע לא המלצת קנייה? שוק הסולאר מול אתגרים קשים
האנליסטית נמנעת מהמלצת "קנייה" מכמה סיבות שמחדדות את תמונת הסיכון. הסיבה הראשונה היא ביקוש: "שוק הסולאר הביתי האמריקאי נותר חלש מבנית, כאשר קשיי מימון ואי-ודאות מדיניות ממשיכים ללחוץ על הביקוש". הציפיה היא לירידה של כ-27% בנפחי הסולאר הביתי האמריקאי ב-2026, וכ-30% ירידה כוללת בשוק, לאחר פקיעת זיכוי המס 25D לצרכנים בסוף 2025. "הסגמנט הממומן במזומן והלוואות (מעל 50% מהשוק לפי הערכותינו) עומד בפני התכווצות חמורה של 60-80%," מציינת גוסאי.
הסיבה השנייה היא תזרים מזומנים: "אף שה-FCF ברבעון הראשון מודרך כחיובי, אנו מצפים שבניית ההון החוזר הקשורה להשקת Nexis ו'העלייה המשמעותית' בהוצאות ההשקעה ב-2026 לעומת 2025 - שאנו מעריכים ב-40 מיליון דולר לעומת 25 מיליון - יכבידו על ייצור המזומנים". הסיבה השלישית היא אירופה, שמהווה כ-30% מההכנסות - ובבנק מניחים הכנסות אירופיות שטוחות-עד-שליליות ב-2026.
מבחינת שווי, המניה נסחרת ב-14 מכפיל על EBITDA 2027, לעומת 15 של קבוצת ההשוואה
השוואה לאנפייז: ה-Nemesis הישראלית
מעניין לבחון את ניתוח BofA בהקשר של התחרות בין סולאראדג' לאנפייז אנרג'י (ENPH), המתחרה האמריקאית המרכזית שלה - שמקבלת המלצה שלילית: בנק אוף אמריקה מדרגים את אנפייז ב"ביצוע חסר". מדוע? "ההסתמכות הכבדה של אנפייז על ערוצי מזומנים והלוואות יוצרת גרר משמעותי יותר" לעומת סולאראדג' שמחזיקה בנתח גבוה בערוץ TPO (בעלות צד שלישי) - הסגמנט היחיד שצפוי לשמור על יציבות ב-2026. "מחזור בנתח שוק מתרחש, כאשר SEDG החזירה לעצמה את המקום הראשון בנתח בשוק האינוורטרים הביתי האמריקאי בין הרבעון השני לשלישי של 2025 - לראשונה מאז הרבעון השלישי של 2021".
הדוח מקדיש מקום לטכנולוגיה שעשויה להיות מנוע צמיחה חדש לגמרי: טרנספורמטור מוצב (SST) שסולאראדג' פיתחה בשיתוף עם אינפיניאון. מדובר במודול של 2-5 מגוואט שממיר מתח AC בינוני מהרשת ל-DC בעצמת 800-1500 וולט - בדיוק הפורמט שמרכזי הנתונים ו-NVIDIA מאמצים לצמצום נחושת, הפסדים ושטח. "סולאראדג'/ אינפיניאון משווקים יעילות 'מעל 99%', גבוהה באופן ניכר מנתוני 98-98.5% שאחרים גילו עד כה." עם זאת, הבנק נזהר - "זה נותר אב-טיפוס/R&D ללא לוח זמנים לייצור, ושרשרת האספקה התומכת טרם קיימת. לכן איננו כוללים שום תרומה בתחזית שלנו."
