רון אייכל: הורדת ריבית בארה"ב - לא צפויה עד יוני
אמש פורסם פרוטוקול התכנסות ה-FOMC של ה-Fed מה- 12 לדצמבר בה הוחלט על אי שינוי של הריבית והותרתה על רמה של 5.25%. תגובת השוק בארה"ב לפרוטוקול הייתה שלילית ביותר ומחקה עליות נאות. רון אייכל, אסטרטג ראשי לשווקים בינ"ל באי.בי.איי ניתח את הפרוטוקול ואמר שהוא עשוי ללמד על מחשבותיה של ההנהגה המוניטרית של הבנק המרכזי האמריקני לגבי הסביבה הכלכלית וכמובן לגבי המדיניות המוניטרית בעתיד.
מהניתוח שערך רון עולים מהפרוטוקול הדברים הבאים: 1) חברי ה-FOMC ערים לכך שהכלכלה האמריקאית צומחת בשיעור נמוך מן הפוטנציאל. לסקטור הנדל"ן למגורים ההשפעה השלילית המכרעת על הכלכלה, כאשר סקטור כלי הרכב תורם גם הוא לחולשה. לעומת זאת, ההוצאה הפרטית, ההשקעות של הסקטור העסקי ושוק העבודה נותרו יציבים. להערכתם הצמיחה הכלכלית תתחזק במהלך 2007.
2) הסקטור היצרני הראה גם הוא היחלשות לאחרונה. אמנם חלק ממנו שייך לסקטור כלי הרכב, אך נראה כי גם בתחומים אחרים חלה היחלשות.
3) מצבו של הצרכן האמריקאי היה טוב בשלהי השנה, במיוחד לאור הירידה שנרשמה במחירי האנרגיה אשר הביאה לעלייה של השכר הריאלי.
4) בסקטור הבנייה למגורים נמשכה ההצטמצמות עד לחודש אוקטובר, כאשר התחלות הבנייה ואישורי הבנייה הגיעו לרמות השפל של העשור האחרון. היקף המלאים של בתים שלא נמכרו היה גבוה. יחד עם זאת, לאחרונה נראים מספר סימנים של התייצבות בפעילות הסקטור.
5) הודות לריבית הסבירה במשק ולרווחי החברות, ההשקעה של הסקטור העסקי ממשיכה להיות חזקה.
6) הסביבה הבינלאומית הייתה בתקופה האחרונה חיובית לכלכלה האמריקאית וזו נתמכה בצמיחה הנאה של יעדי היצוא המרכזיים של ארה"ב. כבר מתחילים לראות מגמה חיובית בגירעון במאזן התשלומים.
7) ההוזלה במחירי האנרגיה הביאה לירידה בסביבת האינפלציה בחודשים ספטמבר ואוקטובר. יחד עם זאת, האינפלציה הבסיסית נמצאת ברמה גבוהה מזו הרצויה.
8) שוק העבודה נותר בריא, אולי יתר על המידה. החברות מדווחות על קשיים במציאת עובדים בעלי מיומנויות.
9) באופן כללי, מאז הפגישה האחרונה של חברי ה-Fed בחודש אוקטובר, לא השתנו באופן מהותי התנאים הבסיסיים בכלכלה. אמנם האינפלציה רשמה ירידה, אך לא בטוח שהדבר יישאר כך. סיום ההצטמצמות של סקטור הבנייה למגורים יאפשר עלייה בקצב הצמיחה במהלך 2007 . לאחרונה, עלה חשש נוסף והוא התמתנות בהשקעות של הסקטור העסקי. זאת, על רקע התמתנות מסוימת הצפויה לצמיחה הכלכלית העולמית בשנת 2007.
בהמשך לכך, רון מוסיף - ההחלטה להשאיר את הריבית על כנה התקבלה ברוב, להוציא את נשיא שלוחת Richmond אשר כמנהגו, במפגשים הקודמים הצביע בעד העלאת ריבית ברצונו להפחית את החשש האינפלציוני. יותר חברים הביעו את חששם מפני התמתנות הצמיחה הכלכלית. כמו כן, לדעתם האינפלציה נותרה סכנה משמעותית לצמיחה. הפרוטוקול מנסה לייצר הטיה לכיוון של הידוק מוניטרי.
אייכל מסכם ואומר - לא היו הפתעות מרעישות בפרוטוקול זה. הסיכום מתאים במידה רבה לדעתנו לפיה ריבית ה- Fed תישאר על כנה בחודשים הקרובים ותחל לרדת רק במחצית השנייה של 2007 כאשר נראה עלייה קלה באבטלה והתמתנות של האינפלציה. כפי הנראה, שיעור ההפחתה והקצב יהיו מתונים למדי.
