שוק האופציות: אסטרטגיה חדשה לקראת הפקיעה
תזכורת לפוזיציה שנפתחה בטור זה לפני שלושה שבועות: (+P890,-P870,-P840,-C990) בעלות של 30 שקל. בשבוע שעבר התלבטנו האם לנצל את סטיות התקן הנמוכות בכדי לקנות אוכף או שמה ללכת עם תחושת היציבות והביטחון של השוק ולמכור אוכף למרות סטיות התקן הנמוכות.
בסיכומו של שבוע היציבות והעוצמות של שוק המניות שוב הוכיחו את עצמן והמדד התקדם באחוז נוסף. טיפוס איטי כלפי מעלה משחק לידי כותבי האופציות שמצליחים לגרוף רווחים גם בהינתן סטיות תקן נמוכות (כ-15% סביב הכסף). הבעייתיות בעינינו היא פן כותב אופציות (ללא אסטרטגיה) בתקופה של סטיות נמוכות, עלול למצוא את עצמו אוסף בכפיות ובסופו של דבר שופך בדליים.
כלומר התגמול עבור הסיכון שבכתיבת האופציות אינו מספק ואינו מצדיק את עצמו. מבדיקת הפוזיציה הקיימת עולה מסקנה די ברורה, נשארנו עם הגנה חלקית מאוד שתבוא לידי ביטוי רק באם מדד המעו"ף ירד בחדות. בשלב זה ישנם שתי אפשרויות מרכזיות. הראשונה, לסגור את האסטרטגיה תמורת כמה גרושים (כ-15 שקל לפני עמלות) ואז לנסות לפתוח משהו קצר לימים הקרובים.
האפשרות השנייה היא להמתין עם האסטרטגיה ולפתוח חדשה לקראת הפקיעה בסוף החודש. מי שבחר באפשרות הראשונה ומעוניין להגן על תיק מניות המעו"ף שלו מירידות שערים מתונות עד סוף החודש, יכול לבצע את האסטרטגיה הבאה בעלות של כ-10 שקלים ליחידת אסטרטגיה שתגן על כ-93,000 מניות (לפי נתוני סוף השבוע ולפני עמלות): רכישת אופציית מכר 930, כתיבת אופציית מכר 920 ועוד אחת על 900. נממן את האסטרטגיה באמצעות כתיבת אופציית רכש 970.
משמעות האסטרטגיה הנה: הגנה במקרה של ירידה בין 1%-2.1%, ויתור על רווח מעל 3.2% עד סוף החודש (ניתן לחיות עם זה). נקודת חולשה באסטרטגיה זו הנה במצב נדיר אך אפשרי של ירידות חדות ומהירות שכן אז ברמה של 890 נקודות (-5.3%) נתחיל להפסיד כסף על אופציות המכר שכתבנו בנוסף לתיק המניות.
להערכתנו, בהתחשב במדד השלילי (ירד ב-0.2%) שפורסם ביום שישי ובהתחשב בעובדה שב-12 חודשים האחרונים ירד מדד המחירים לצרכן ב-0.3% והדולר ממשיך להיסחר ברמות שפל, לא מן הנמנע שהנגיד יוריד את הריבית בסוף החודש ב-25 נקודות בסיס ל-4.75%. נתוני הסחר של ישראל ממשיכים להיות טובים למרות התיסוף בשער השקל ומפרסומי הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה עולה כי ברבעון השלישי רשם המשק הישראלי עודף בחשבון השוטף בסך 2.4 מיליארד דולר.
מתחילת השנה נרשם עודף של 6.2 מיליארד דולר לעומת 3.2 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. בסוף השבוע עלו קלות המדדים בארה"ב וסוריה החלה לאותת שהיא מעוניינת במשא ומתן ללא תנאים מוקדמים. בקיצור, כרגע לפחות, ברירת המחדל ממשיכה להיות חיובית עד שיוכח אחרת. אנו מנצלים את המומנטום החיובי לפתיחת הגנות קלות, בעיקר למי שחושש מתיקון אך לדעתנו ניתן גם להמתין עם האסטרטגיה הקיימת ולפתוח הגנה חדשה בתחילת השבוע הבא.
* הערה: אין לראות בכתבה המלצה לפעולה כלשהי בניירות ערך אות אחרת.
*מאת: דרור גילאון מנכ"ל מאור לוסקי ניהול תיקי השקעות.
