התחזית של UBS: הראלי בשווקים יתרחב במחצית השנייה - ה-S&P 500 יגיע ל-8,200 נקודות תוך שנה

מבט ההשקעות החצי-שנתי של בנק ההשקעות UBS אופטימי, אך מצורפת אזהרה: "תפזרו את התיק". כלכלני הבנק צופים שהראלי יימשך ואף יתרחב במחצית השנייה של 2026. מצד שני, ניתוח שערך הבנק על תיקי הלקוחות שלו עצמו חושף עד כמה תיקים רבים חשופים לסיכון של מניה בודדת - דווקא כשפערי הביצועים בין מניות הולכים ומתרחבים.

ככל שהשוק עולה והבינה המלאכותית מושכת את המדדים, גדל הפיתוי להחזיק את "המניות הנכונות" - ושם בדיוק הסכנה. "בעוד שזה יוצר פוטנציאל רווח גדול יותר מהחזקת השמות הנכונים, זה גם מגדיל את הסיכון מהחזקת השמות הלא נכונים", כותבים מחברי הדוח.

הסיכון שבתיק: כמעט 40% מהמשקיעים חשופים מדי

לפי הניתוח, ובנטרול החזקות אסטרטגיות, כמעט 40% ממשקיעי המניות בפלטפורמת הבנק מחזיקים יותר ממחצית התיק ב-10 מניות או פחות. UBS מדגיש שגיוון נמצא "בליבת פילוסופיית ההשקעות שלנו" - ולכן הנתון הזה, שמגיע מלקוחותיו שלו, בעייתי במיוחד.

מה זה אומר בפועל? שתיק שנראה רווחי בזמן עלייה הוא גם תיק שיכול לספוג מכה קשה אם אחת או שתיים מאותן מניות מובילות יתהפכו. הבעיה מחריפה לאור רמת הפיזור (dispersion) הגבוהה: בתחום הטכנולוגיה, מדד הטכנולוגיה במשקל שווה הניב מתחילת השנה כמעט כפול מהתשואה של המדד במשקל שוק. כלומר, מי שלא החזיק בדיוק את המניות שהובילו - פיגר משמעותית. נתוני גולדמן זאקס ו-UBS מראים שבטכנולוגיה הפיזור בתשואות ל-3 חודשים נמצא באחוזון ה-97, רמת קיצון היסטורית; בתעשייה - אחוזון 94; ובמדד S&P 500 כולו - אחוזון 92.

הפתרון שמציע הבנק אינו יציאה מהשוק אלא בנייה מחדש של מבנה התיק. בפועל, מדובר בשלושה צעדים: ראשית, לפזר את ההחזקות המרוכזות על פני אזורים וסקטורים נוספים (הבנק מעדיף את ארה"ב, אסיה ללא יפן, יפן, שווקים מתעוררים, סינגפור, שווייץ וגרמניה, ובסקטורים - בריאות, תעשייה וצריכה פרטית באירופה); שנית, לנצל ראליות במניות הענק כדי לאזן מחדש לכיוון אסטרטגיות מרובות-גורמים; ושלישית, לאמץ גישת "ליבה-לוויין" (core-satellite), שבה הליבה היא תיק מגוון מאוד של מניות, אג"ח איכותי ואלטרנטיבות, והלוויין משמש לחשיפה ממוקדת.

בבסיס האופטימיות עומדת הבינה המלאכותית. UBS צופה שההשקעות ההוניות (capex) הקשורות ל-AI יזנקו ב-68% בשנת 2026 לכ-820 מיליארד דולר, ויעלו ב-21% נוספים ב-2027 לכ-990 מיליארד דולר - עם סיכון כלפי מעלה אם החברות הענקיות (hyperscalers) יפנו את גיוסי המימון האחרונים שלהן להשקעה נוספת.

הביקוש, לדברי הבנק, לא רק יציב אלא מתפשט: צמיחת הענן בפלטפורמות הגדולות האיצה ל-40% ברבעון הראשון, והן דיווחו על הזמנות מוקדמות בהיקף של 2 טריליון דולר במשאבי מחשוב. תוצאות הרבעון הראשון, נכתב, אישרו שהחברות הגדולות נותרות מחויבות לתוכניות ההשקעה הכבדות שלהן.

UBS ממקד את ההמלצה ב"מכושים והאתים" (picks and shovels) של מהפכת ה-AI - החברות שמספקות את התשתית: ציוד לייצור שבבים, מעבדים, יצרני שבבים, הרכבה ואינטגרציה, שבבי חישה והספק, וזיכרון. שם, לדבריו, נראות הביקוש, כוח התמחור ומומנטום הרווחים חזקים ביותר. ברמה הגיאוגרפית, הבנק מדרג "אטרקטיבי" את ארה"ב, דרום קוריאה ויפן, ו"ניטרלי" את טייוואן. הבנק מעריך כי השוק הכולל של ה-AI יגיע ל-3.1 טריליון דולר עד 2030, בקצב צמיחה שנתי של 30% מ-2026.

מעבר ל-AI: לאן מתרחב הראלי

הטענה המרכזית היא שהעליות כבר מתפשטות מתחת לפני השטח. מתחילת השנה, כ-40% ממניות מדד S&P 500 הניבו תשואה עודפת על המדד - טוב יותר משלוש השנים הקודמות וקרוב לממוצע ארוך-הטווח. כלכלה אמריקאית חסונה, שוק עבודה יציב, יצירת אשראי חזקה ותמיכה פיסקלית - כולם עשויים לתמוך ברווחים גם מחוץ למתחם ה-AI.

• לא רק S&P: מדריך למדדי המניות שכל משקיע צריך להכיר
• "ה-S&P 500 יקר ברוב הפרמטרים" - בנק אוף אמריקה מנמיך ציפיות; האם זה הזמן למכור?

בולט במיוחד החלק האסייתי: UBS צופה שרווחי החברות במדד MSCI אסיה ללא יפן יזנקו ב-72% השנה, בהובלת שרשרת האספקה של חומרת ה-AI בצפון אסיה. הבנק גם מציין שאם הסכם ארה"ב-איראן יחזיק מעמד, צפוי ריבאונד בנפט ובסקטורים רגישי-ריבית כמו תעופה, תעשייה, נדל"ן ופיננסים. באירופה - הזדמנויות בתעשייה, בריאות וצריכה פרטית.

בסך הכול UBS חוזה צמיחת רווחים גלובלית של 21% השנה ו-12% בשנה הבאה, ומעריך תשואה כוללת של כ-10% למדד S&P 500 עד יוני 2027 (היעד: 8,200 נקודות), לצד כ-5% לגוש האירו, 7% ליפן ו-10% לאסיה ללא יפן.

שלושת הסיכונים: אכזבה מה-AI, כלכלה חלשה וריביות גבוהות

הבנק מונה שלושה סיכונים מרכזיים. הראשון: אובדן אמון בצמיחת ההשקעות ב-AI או ביכולת להפוך אותן לרווח. אם הביקוש למחשוב, ל"טוקנים" או לשירותי AI לארגונים יתברר כחלש מהצפוי - או אם ההטמעה תהיה איטית מהמקווה - השווקים עלולים לתמחר מחדש את אותן מניות, במיוחד היכן שההשקעות זינקו וחששות מבנייה עודפת (overbuild) מתעצמים.

השני: חולשה בכלכלה ה"לא-AI". UBS מציין שצמיחת הצריכה הריאלית בארה"ב עולה כעת על צמיחת ההכנסה הריאלית בפער גדול מהנורמות ההיסטוריות, כשהאינפלציה ממשיכה לכרסם בהכנסה. אפקט העושר - שמרוכז בקרב משקי בית בעלי הכנסה גבוהה - מחזיק את הצריכה, אך משאיר את הכלכלה חשופה אם הצרכנים יצמצמו הוצאה מהחיסכון.

השלישי: עלויות מימון גבוהות. כאן מופיע אחד הנתונים החדים בדוח - אינפלציית המחירים לצרכן בארה"ב טיפסה במאי לשיא של שלוש שנים, 4.2%. עם זאת, הבנק טוען שהחשש מוגזם: צמיחת השכר עמדה על 3.4% בלבד (לעומת ממוצע היסטורי של 4%), מה שמעיד שלחץ האינפלציה מצד עלויות העבודה נותר מתון. לכן UBS אינו צופה העלאות ריבית נוספות מצד הפד, ואף מעלה אפשרות לחידוש הורדות הריבית במחצית הראשונה של 2027. הבנק מעריך שהריבית בארה"ב תרד בסופו של דבר לטווח של 3%-3.25%, מהרמה הנוכחית של 3.5%-3.75%. הדוח גם מתייחס למשטר חדש בפד "תחת היו"ר קווין וורש" - אינדיקציה לכך ש-UBS מניח חילופי הנהגה בבנק המרכזי. על רקע גירעונות גדולים, ארה"ב, יפן, צרפת ואיטליה מסומנות כחשופות במיוחד אם תשואות האג"ח יישארו גבוהות; ארה"ב לבדה נדרשת לגייס 13.2 טריליון דולר בשנה הקרובה.

• האיש שהזיז את וול סטריט במילה אחת: אלן גרינספן מת בגיל 100
• שוק התחזיות רותח: קאלשי רוצה להנפיק לפי שווי של 22 מיליארד דולר

מה משקיע צריך לעשות?

מעבר לאבחנה, הדוח פורש "רשימת בדיקה לקיץ" - ההמלצות המעשיות של הבנק לכל אפיק:

במניות - לבדוק עד כמה התיק מרוכז בקומץ שמות, ולפזר. זו ההמלצה המרכזית, והיא נובעת ישירות מממצא ה-40%.

באג"ח - לנעול תשואות. לדברי הבנק, השוק מתמחר יותר מדי הידוק נוסף מצד הבנקים המרכזיים, מה שהופך את ההזדמנות הנוכחית - בעקבות מכירת החיסול האחרונה באג"ח - לאטרקטיבית, במיוחד באיגרות איכותיות לטווח קצר ובינוני. במילים פשוטות: מי שמחזיק מזומן עודף משלם על כך מחיר, ויש כעת תשואות נאות לנעול.

בסחורות - להרחיב מעבר לזהב. פוטנציאל העלייה בזהב מוגבל בחודשים הקרובים, בעוד הקצאה רחבה יותר - אנרגיה, חקלאות ומתכות תעשייתיות - מציעה פוטנציאל תשואה והגנה טובים יותר. את הזהב עצמו הבנק עדיין רואה בחיוב לטווח 12 חודשים, בזכות ביקוש מבנקים מרכזיים והמשך גיוון מהדולר, אף שהמומנטום נחלש לאחרונה.

באלטרנטיבות - להוסיף איזון. הבנק מציג נתונים בזכות קרנות גידור: בין 1997 למרץ 2026, קרנות מאקרו דיסקרטיביות הניבו תשואה שנתית ממוצעת של 7.2% בתנודתיות של 5.6% - פחות ממחצית מזו של מניות - עם ירידה מקסימלית (drawdown) של 8.1% בלבד, לעומת 54% במניות בשווקים מפותחים. בתשתיות פרטיות, כ-11% תשואה שנתית בעשור האחרון עם מתאם נמוך (כ-30%) לתיק 60/40 מסורתי.