האנליסט שלא מפחד מהעדר - "המלצת מכירה לאלביט"

"תגידו איך כתבתם שאלביט צריכה לרדת", שאלה אותי שכנה כשנפגשנו בחדר מדרגות בזמן אזעקה. "למה שהיא תרד, החברה מצוינת". ניסינו להסביר את ההבדל בין חברה מצוינת למניה מצוינת, בסוף זו שאלה של מחיר - חברה מצוינת, אבל כשהמניה עולה ועולה ועולה, אז ייתכן שהמניה כבר יקרה. הופתענו - השכנה שלנו מאוד מבינה בחומר (הסתבר לנו שהיא שחקנית שוק הון ותיקה וגדולה) - "בסדר, אבל אנחנו בעולם של מלחמות ויש ביקושים עצומים, ואין טריגר לירידות" 

טריגר לירידות. כדאי לכם לשנן את המושג הזה. לרוב מחפשים טריגר לעליות במניות מסוימות. חברה טובה, מניה טובה, אבל למה שהיא תעלה? למה שמוסדי יגלה אותה פתאום, מה צריך לקרות כדי שהיא תקפוץ מדרגה. אבל "העולם זה נכון לכיוון השני - העדר כל כך חזק ומהיר, והוא דוהר לכיוון ברור וכדי שיסיטו אותו מהכיוון צריך טריגר. כולם רוצים אלביט - הלקוחות, המשקיעים, הציבור, אז אל תבלבלו לו את המוח עם ירידות. 

הבעיה שבסוף הכלכלה מנצחת. אלביט היא חברה מצוינת בתמחור עודף על פני חברות ההשוואה. זה לא אומר שהיא תרד, היא יכולה לעלות והרבה, אבל זה אומר שנכון לנקודת זמן הזו, המחיר שלה גבוה. כדי להצדיק אותו היא צריכה לצמוח ובקצב מרשים במשך הרבה מאוד שנים. מישהו יודע מה יהיה עוד שנה? עוד שנתיים? באלביט מי שמשקיע כעת מעריך עשור של צמיחה מרשימה.

בעיה נוספת שהאנליסטים ומנהלי ההשקעות שאמורה להיות להם דעה, שאמור להיות להם עמוד שדרה, הם ברובם עדר. הם לא קובעים את השוק , הם הולכים אחרי השוק. כשאלביט היתה ב-200 הם נתנו מחיר יעד של 240, אלביט עלתה ל-300 אז הם העלו את מחיר היעד ל-360 דולר, אלביט עלתה ל-400 והם העלו את מחיר היעד ל-450 דולר. גם עכשיו - הם עוקבים אחרי המניה ומצמידים לה מחיר יעד גבוה יותר מהמחיר בשוק - השוק קובע להם את מחיר היעד. זו לא עבודת אנליזה, זו עבודה בעיניים.       

• אלביט סוגרת חוזים עם משרד הביטחון בכ-200 מיליון דולר לאספקת חימושים אוויריים
• בנק אוף אמריקה על אלביט: אפסייד נוסף למרות זינוק חד במניה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

והנה יוצא מהכלל. לירן לובלין, מנהל המחקר באי.בי.אי מספק המלצת "תשואת חסר", שהיא בעצם המלצת מכירה על אלביט. מחיר היעד שלו 730 דולר, המניה לגישתו צריכה לרדת 28%. הוא חושב שהחברה מצוינת, אבל המחיר כבר גבוה. 

"אין משמעות למודל הערכת השווי כשהמומנטום קצר הטווח כ"כ משמעותי" הוא כותב, "ישנם רגעים נדירים בשוק ההון שבהם המודלים המסורתיים של הערכת שווי מתקשים להדביק את קצב המציאות ולנמק את תמחור המניה. אלביט מערכות נמצאת כיום בנקודה כזו, שבה סביבת הפעילות, העוצמה התפעולית, הצמיחה הפנומנלית בצבר ההזמנות, וההזדמנויות שעוד יגיעו יוצרות מומנטום שחורג מהחישובים היבשים.  בנג'מין גרהם אמר: 'In the short run, the market is a voting machine. In the long run, it is a weighing machine'

"אלביט היא חברה מצוינת במומנטום מדהים ותמשיך להציג תוצאות פנומנאליות גם בשנים הבאות אבל הניסיון להסביר את שווי המניה באמצעות כלים מסורתיים עד כה מעלה חרס".

• KPMG מפטרת 400 עובדים - כנראה שזו רק ההתחלה
• המתחרה של אנבידיה בדרך לנאסד"ק - סרברס תגייס לפי 40 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה"ב מציבה טיל היפרסוני מול איראן - המסר מגיע גם למוסקבה...

לובלין סוקר את התוצאות המצוינות ואת הצבר - "צבר ההזמנות של החברה המשיך לצמוח בצורה פנומנלית והגיע לשיא של 28.1 מיליארד דולר, עלייה של 5.5 מיליארד דולר מתחילת השנה ו-2.9 מיליארד דולר ברבעון. נציין כי על אף המכירות המוגברות לישראל ברבעונים האחרונים כ- 72% מהצבר מקורו מחוץ לישראל נתון עקבי וחיובי. אנו מצפים כי הביקושים העזים באירופה וארה"ב יהיו הבסיס לקפיצת מדרגה נוספת בצבר ההזמנות נוכח העלייה הצפויה בתקציבי הביטחון במדינות היעד והנוכחות המרשימה של אלביט בתעשיות המקומיות. אמנם מוקדם לדבר על כך אבל יש גם לציין את ההזדמנויות שעשויה לייצר הרחבה של הסכמי אברהם ואלו שיגיעו מפיתוח מערכת הלייזר האווירית.

"הדוח של אלביט היה מצוין וקשה לנו להצביע על נקודת חולשה בפעילות של החברה אבל יש דברים שגם המודל לא יכול להסביר - ואולי בעת הזו וכל עוד המניה ממשיכה לטפס אז גם לא צריך. אלביט צפויה להציג צמיחה משמעותית בשנים הבאות אשר מוערכת אצלנו בכ-15% בשנה ויחד עם שיפור צפוי נוסף ברווחיות גם התזרים החופשי יהיה מרשים. אלביט נסחרת במכפיל EBITDA של 35.2X ומכפיל רווח של 50.8X על התוצאות החזויות ל 2026 (בהינתן העלייה במניה, המכפיל גבוה יותר). בינתיים הצמיחה האגרסיבית והשיפור במרווחים כבר מתומחרים אצלנו במודלים (ואף יותר) אבל השורה התחתונה מתקשה להדביק את הפער מהמחיר בשוק.