עקפה את התחזיות 12 רבעונים ברצף, והמניה ירדה בתשעה מהם: החידה של קוואלקום
קוואלקום תפרסם את תוצאות הרבעון ביום רביעי, אחרי נעילת המסחר בניו יורק, ושיחת הוועידה עם ההנהלה תיפתח בחמישי ב-16:45 שעון ישראל. הערכות האנליסטים מצביעות על צמצום של קרוב ל-20% ברווח ביחס לרבעון המקביל אשתקד, לפי נתוני קונסנזוס האנליסטים, והמניה מגיעה אל האירוע במצב עדין: היא איבדה כ-10% מערכה בחודש האחרון.
ברבעון שעבר המצב היה הפוך. המניה זינקה על רקע הטון האופטימי של המנכ״ל כריסטיאנו אמון, שהציג הערכה חיובית להיקף ההזמנות מיצרניות הסמארטפונים בסין. מאז התקררה ההתלהבות, בין היתר בגלל התייקרות רכיבי הזיכרון, שדחפה חלק מהלקוחות הסיניים לצמצם תוכניות ייצור ולרוקן מלאים בערוצי ההפצה.
ובכל זאת, הנתון שראוי לשים לב אליו לקראת הדוח הוא היסטורי. בשנים עשר הרבעונים האחרונים עקפה קוואלקום את הקונצנזוס בכל אחד ואחד מהם, ובתשעה מתוכם ירדה המניה ביום המסחר שאחרי הפרסום. ביצוע עסקי כמעט מושלם, ותגובת שוק שלילית ברוב המקרים.
הפער הזה חוזר יותר מדי פעמים מכדי להיות מקרי, ויש לו כמה הסברים. הראשון הוא הציפיות המגולמות. תחזית האנליסטים הרשמית משמשת רף פומבי, אבל במקביל מתגבש בשוק רף שני, גבוה יותר, שנבנה מהערכות של סוחרים, מהתמחור הגלום בשוק האופציות ומשמועות שרצות בימים שלפני הדיווח. חברה יכולה לעבור את הרף הרשמי בכמה סנטים ועדיין לפגר אחרי הרף הסמוי, והמניה מגיבה למה שהשוק באמת ציפה לו.
ההסבר השני נוגע לתחזית קדימה. אצל יצרנית שבבים המשקיעים מתמחרים את הרבעונים הבאים, ורבעון שהסתיים משמש בעיקר אישור לדברים ידועים. תחזית מתונה לתקופה הקרובה מסוגלת למחוק בדקות את הרושם של תוצאות טובות. ההסבר השלישי הוא התמחור: קוואלקום נסחרת במכפיל רווח נמוך יחסית לחברות שבבים אחרות, מה שמעיד על ספקנות מובנית של המשקיעים לגבי יכולתה לשמר את מקורות ההכנסה שלה בטווח הארוך. במצב כזה, תוצאות טובות מאשרות את התחזית הקיימת יותר משהן מרחיבות אותה.
ההכנסות של החברה נשענות על שני עמודים. הגדול הוא חטיבת השבבים, QCT, שמייצרת את מעבדי סנאפדרגון שמניעים חלק גדול משוק הסמארטפונים מחוץ לאפל, לצד שבבים לרכב, למכשירים מחוברים ולמחשבים ניידים. החטיבה צפויה להניב ברבעון בין 7.9 ל-8.5 מיליארד דולר, מתוך תחזית הכנסות כוללת של 9.2 עד 10 מיליארד דולר.
העמוד השני קטן בהרבה במחזור ועצום ברווחיות. חטיבת הרישוי, QTL, גובה תמלוגים מיצרניות המכשירים על השימוש בפטנטים של קוואלקום בתקני הסלולר, מ-3G ועד 5G. התמלוג משולם על כל מכשיר שנמכר, גם כאשר השבב שבתוכו הגיע ממתחרה. ההכנסות שם צפויות לנוע בין 1.15 ל-1.35 מיליארד דולר, אבל שולי הרווח לפני מס עומדים על 67% עד 71%, כלומר שני שלישים ויותר מכל דולר נשארים בקופה. זה מסביר למה כל תזוזה בהסכמי הרישוי מזיזה את המניה הרבה מעבר לגודלה של החטיבה.
משם מגיע גם הסיכון המרכזי. אפל, שנמנתה שנים ארוכות עם הלקוחות הגדולות של קוואלקום, מפתחת מודם סלולרי משלה ומצמצמת בהדרגה את התלות בספקית החיצונית. ההערכות מדברות על נתח של כ-20% בלבד לקוואלקום בדור האייפון הקרוב. במקביל, ריכוז גבוה של מכירות אצל שיאומי, אופו וויוו הופך את החברה לרגישה לכל תפנית בביקוש הסיני ולכל צעד רגולטורי בציר וושינגטון-בייג'ינג.
מול הסיכונים האלה עומדים מאמצי הגיוון. פעילות הרכב, שמספקת מערכות מולטימדיה ופלטפורמות סיוע לנהיגה ליצרניות רכב, צפויה להציג ברבעון הנוכחי צמיחה שנתית של כ-50%, ותחום המכשירים המחוברים ממשיך להתרחב. הזירה התחרותית בינתיים צפופה: מדיהטק הטייוואנית חזקה בפלח המכשירים הזולים והבינוניים, סמסונג מפתחת את מעבדי האקסינוס שלה, ואפל בונה בית שבבים פנימי.
- אקזיט בסייבר הישראלי: קוואלקום קונה את SAM
- קוואלקום בהסכם עם בייטדאנס: עסקת השבבים שעשויה לפתוח לה דלת לשוק ה-AI
מאחורי הצמיחה בתחום הרכב עומדת תוכנית ארוכת טווח שהחברה פרסה בפני המשקיעים. היעד שהוצב מדבר על הכנסות של כ-22 מיליארד דולר מפעילות הרכב והמכשירים המחוברים יחד עד שנת הכספים 2029, וזרוע חדשה של שבבים למרכזי נתונים אמורה להוסיף עליהם יותר מ-15 מיליארד דולר באותה שנה. שני שבבי ההסקה שהוצגו לשוק, AI200 ו-AI250, מיועדים לחלונות מסחריים ב-2026 וב-2027, והם מסמנים כניסה של קוואלקום לזירה שבה אנבידיה מחזיקה כיום את רוב השוק. התמונה שההנהלה משרטטת לסוף העשור מחלקת את ההכנסות לשלושה חלקים דומים בגודלם: סמארטפונים, רכב ומכשירים מחוברים, ומרכזי נתונים.
ההסבר לשאיפה הזאת נמצא במספרים של הקשר עם אפל. ההערכות בשוק מדברות על הכנסות שנתיות של 5.7 עד 7.8 מיליארד דולר שקוואלקום גובה מיצרנית האייפון על המודמים, סכום שמהווה נתח גדול מהמחזור השנתי שלה. אפל מגלגלת בהדרגה את המודם הפנימי מסדרת C אל מכשיריה, תהליך שהתחיל בדגמים הזולים, ובענף מעריכים שעד סוף 2027 הוא יגיע לכל קו הדגמים. פירוש הדבר שסגירת הפער בין תגובת המניה לביצוע העסקי תלויה פחות ברבעון הקרוב ויותר בשאלה אם ההכנסות החדשות יגיעו בקצב שיחליף את אלה שנעלמות.
הדוח נופל בשבוע העמוס של עונת הדוחות בוול סטריט, שבו מפרסמות 158 חברות ממדד S&P 500 את תוצאותיהן. כ-27% מחברות המדד כבר דיווחו על הרבעון השני, 82% מהן הציגו רווח מעל הקונצנזוס, ובכל זאת המדד איבד 0.6% בשבוע שחלף, השבוע השני ברצף שבו הוא נסוג, בהשפעת ההחטאות של טסלה ושל אלפאבית ועליית מחירי הנפט.
מה שיקבע את תגובת המניה השבוע נמצא בעיקר בתחזית לרבעון הבא, בהתייחסות ההנהלה לקצב ההזמנות מסין ובכל אמירה על מצבת הסכמי הרישוי.
