S&P בוחנת כניסה מהירה למדד לחברות ענק - ספייס אקס ו-OpenAI בדרך

S&P בוחנת שינוי בכללי הכניסה למדד S&P 500, וזה שינוי שמכוון בעיקר לחברות כמו ספייס אקס, OpenAI ואנתרופיק. אם ההצעה תאושר, חברת ענק שתצא להנפקה לא תצטרך להמתין שנה שלמה לפני כניסה אפשרית למדד, אלא רק שישה חודשים. מעבר לזה, חברות ענק יוכלו לקבל פטור מדרישת הרווחיות הרגילה. כלומר, חברה עם שווי שוק חריג, סחירות גבוהה ועניין גדול מצד משקיעים תוכל להיכנס מהר יותר למדד המרכזי של וול סטריט, גם אם היא עדיין לא עומדת בכל הכללים הרגילים שחלים על חברות אחרות.

השינוי הזה חשוב בעיקר בגלל השמות שעומדים ברקע. ספייס אקס, OpenAI ואנתרופיק הן לא עוד חברות טכנולוגיה פרטיות. מדובר בחברות שהפכו בשנים האחרונות לשחקניות מרכזיות בתחומים כמו חלל ובינה מלאכותית, עם שווי גבוה ועניין משמעותי מצד משקיעים. אם אחת מהן תצא להנפקה לפי שווי גבוה במיוחד, הכללים הקיימים עלולים לעכב את כניסתה למדד, גם אם בפועל היא כבר תהיה אחת החברות הגדולות והסחירות בארה"ב.

העניין כאן הוא לא רק טכני. כניסה למדד S&P 500 מביאה איתה ביקושים מצד קרנות סל וקרנות מחקות שמנהלות סכומי עתק. כשהחברה נכנסת למדד, הגופים האלה צריכים לקנות אותה כדי לשקף את המדד. זה לא מבטיח עלייה במניה, אבל בפועל יוצר ביקוש טכני סביב מועד הכניסה למדד. במקרה של חברה בשווי מאות מיליארדי דולרים, ובוודאי מעל טריליון דולר, ההשפעה לא נשארת רק ברמת המניה, אלא גם במשקל של סקטור הטכנולוגיה במדד.

כניסה מהירה יותר למדד

הכללים הקיימים דורשים ממניה להיסחר בבורסה במשך 12 חודשים לפני שהיא יכולה להיכנס ל-S&P 500. ההצעה החדשה מקצרת את התקופה הזאת לשישה חודשים עבור חברות ענק. בנוסף, אותן חברות יוכלו לקבל פטור מדרישת הרווחיות הרגילה שנדרשת כיום לפני כניסה למדדי S&P.

• מאסק נגד OpenAI: "הפכו ארגון צדקה לחברת ענק בשווי 850 מיליארד דולר"
• ירידות באורקל: הסיבה - האכזבות סביב OpenAI; גם סופטבנק וקורוויב נחלשות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ההיגיון מאחורי ההצעה הוא שחברות ענק שמגיעות לשוק הציבורי כבר לא דומות להנפקות רגילות. בעבר, חברה הייתה יוצאת להנפקה כשהיא עדיין בשלבי צמיחה מוקדמים יחסית, לעיתים עם שווי של מיליארדים בודדים. היום חברות נשארות פרטיות הרבה יותר זמן, מגייסות הון מקרנות גדולות ומשקיעים מוסדיים, ומגיעות לבורסה כשהן כבר בשווי של מאות מיליארדי דולרים. במצב כזה, המדד עלול לא לשקף בזמן אמת חברות שכבר הפכו לגדולות ומשפיעות מאוד בשוק.

S&P מנסה להתאים את הכללים למציאות הזאת. אם חברה הופכת ביום ההנפקה לאחת החברות הגדולות בארה"ב, קשה להתעלם ממנה במשך שנה שלמה רק בגלל כלל טכני. מצד שני, כניסה מוקדמת מדי למדד מעלה שאלה אחרת: האם המדדים, שאמורים להיות יציבים ולשקף את השוק הרחב, צריכים לפתוח דלת לחברות שעדיין לא עברו מספיק זמן של מסחר ציבורי?

ההצעה עשויה להיכנס לתוקף לפני פתיחת המסחר ביום שני, 8 ביוני. עד אז S&P מבקשת לקבל עמדות מהשוק. זה לא אומר שהשינוי סגור, אבל עצם העלאתו מראה שהלחץ סביב הנפקות ענק מתחיל להשפיע גם על מנהלי המדדים עצמם.

• מירוץ ה-AI מגיע לפנטגון: OpenAI, אנבידיה ואמזון בפנים - מטא בחוץ
• ריביאן מציגה שיפור בתוצאות אבל יורדת 5% - השוק מחכה לדגם הזול שידחוף צמיחה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שמזנקת היום פי 4

ספייס אקס יכולה להיות המקרה הראשון הגדול

ספייס אקס היא השם הבולט ביותר בהקשר הזה. הנפקה אפשרית של החברה עשויה להגיע כבר ביוני, לפי דיווחים קודמים, ולפי הערכות השווי שלה עשוי לעבור את רף 1.75 טריליון דולר. אם זה יקרה, ספייס אקס לא תהיה רק הנפקה גדולה, אלא אחת החברות הגדולות בארה"ב כבר ביום הראשון שלה כחברה ציבורית.

שווי של 1.75 טריליון דולר היה מציב את ספייס אקס בערך במקום השביעי בין החברות האמריקאיות, בין ברודקום למטא. זה נתון חריג מאוד לחברה שיוצאת להנפקה. במונחי מדדים, חברה כזאת לא יכולה להישאר מחוץ לסיפור לאורך זמן בלי לעורר עיוות מסוים במדד המרכזי של וול סטריט.

ההגדרה של S&P לחברת ענק מבוססת על שווי שוק גבוה מזה של החברה המדורגת במקום ה-100 במדד S&P Total Market Index. לפי ההערכות סביב ספייס אקס, החברה תעמוד בקריטריון הזה בקלות. לכן, אם הכללים החדשים יאושרו, היא עשויה להפוך למועמדת טבעית לכניסה מהירה ל-S&P 500 לאחר ההנפקה.

עם זאת, שווי של 1.75 טריליון דולר מייצר גם רף ציפיות גבוה מאוד. במקרה כזה, השאלה כבר לא תהיה רק האם ספייס אקס גדולה מספיק כדי להיכנס למדד, אלא האם השוק הציבורי יתמחר אותה כמו ענקית ותיקה, עוד לפני שעברה תקופה ארוכה של מסחר פתוח. זה בדיוק המקום שבו הכללים החדשים של S&P הופכים ממשהו טכני לסיפור שיכול להשפיע על ביקושים, משקלים במדד ותמחור.

גם OpenAI ואנתרופיק נמצאות בתמונה

OpenAI ואנתרופיק כנראה רחוקות יותר מהנפקה לעומת ספייס אקס, אבל גם הן נכנסות לאותה קטגוריה אם הכללים החדשים יאושרו. שתיהן חברות פרטיות גדולות מאוד בתחום הבינה המלאכותית, ויכולות להגיע לשוק הציבורי בשווי גבוה מספיק כדי לעורר דיון מהיר על כניסה למדדים.

המשמעות היא שאם החברות האלה יגיעו לבורסה בשווי גבוה במיוחד, הן יוכלו להיכנס למדדים גם בלי לעמוד בתנאי הרווחיות הרגילים. זה שינוי לא קטן, כי חברות בינה מלאכותית משקיעות סכומי עתק במחשוב, כוח אדם ופיתוח, ולכן גם חברות עם הכנסות גבוהות וצמיחה מהירה לא בהכרח מציגות רווחיות חשבונאית יציבה בשלב מוקדם.

השינוי יכול להגדיל עוד יותר את המשקל של חברות טכנולוגיה ובינה מלאכותית במדד S&P 500. המדד כבר נשען במידה רבה על חברות ענק כמו אנבידיה, אפל, מייקרוסופט, אמזון, אלפבית ומטא. כניסה של OpenAI או אנתרופיק בעתיד רק תחזק את הכיוון הזה.

נאסד"ק כבר זז קודם

נאסד"ק הודיעה בחודש שעבר על שינוי כללים שיאפשר לחברות גדולות להיכנס למדד נאסד"ק 100 רק 15 ימים אחרי ההנפקה. השינוי הזה אמור להיכנס לתוקף היום, יום שישי, והוא מחדד את הלחץ על מנהלי המדדים להתאים את הכללים לעידן שבו חברות פרטיות מגיעות לבורסה בשווי ענק.

נאסד"ק 100 מזוהה ממילא עם חברות טכנולוגיה גדולות, ולכן שינוי כזה נראה טבעי יותר. אבל כש-S&P 500 משנה כיוון, המשמעות רחבה יותר. מדובר במדד שמייצג את שוק המניות האמריקאי בעיני רוב המשקיעים בעולם. קרנות פנסיה, קרנות סל, מנהלי השקעות ומשקיעים פרטיים עוקבים אחריו באופן ישיר או עקיף.

כניסה של חברת ענק למדד כזה משנה את חלוקת המשקלים. אם חברה חדשה נכנסת עם שווי של מאות מיליארדי דולרים או יותר, חברות אחרות במדד מקבלות משקל נמוך יותר באופן יחסי. זה תהליך טכני, אבל הוא משפיע על זרימת כסף אמיתית בשוק.

הסיפור הרחב יותר הוא שחברות פרטיות מגיעות לבורסה בשווי שמתקרב לענקיות ותיקות, מה שמקשה להשאיר אותן מחוץ למדדים לאורך זמן. בעבר המדדים יכלו להרשות לעצמם לחכות. היום, כשחברה יכולה לצאת לבורסה בשווי שקרוב לזה של ענקיות ותיקות, ההמתנה נראית פחות טבעית.

מה זה אומר למשקיעים

עבור משקיעים, השינוי עשוי ליצור עניין גדול סביב הנפקות ענק. מניה שמועמדת לכניסה מהירה ל-S&P 500 מקבלת עוד שכבת ביקוש אפשרית, מעבר לביקוש הרגיל של משקיעים שמאמינים בפעילות החברה. זה יכול להפוך את החודשים הראשונים אחרי ההנפקה לתקופה רגישה במיוחד.

אבל זה לא אומר שכל הנפקת ענק תהפוך אוטומטית לסיפור חיובי. שווי גבוה מאוד מייצר גם ציפיות גבוהות מאוד. ספייס אקס לפי שווי של 1.75 טריליון דולר תצטרך להצדיק שווי שמתקרב לענקיות הטכנולוגיה הגדולות בעולם. OpenAI ואנתרופיק, אם יונפקו בעתיד, ייבחנו לפי קצב הכנסות, הוצאות מחשוב, תחרות, תלות בשותפים גדולים ויכולת להפוך שימושים רחבים לרווחים.

לכן השינוי במדדים הוא בעיקר שינוי במבנה השוק, לא המלצה על מניה מסוימת. הוא יכול לייצר ביקושים טכניים, להגדיל סחירות ולהכניס חברות מהר יותר לתיקי השקעות פסיביים, אבל הוא לא פותר את השאלות הבסיסיות סביב תמחור, רווחיות וסיכון.

ההצעה של S&P לא מיועדת לכל הנפקה גדולה, אלא בעיקר לחברות ענק שכבר ביום ההנפקה שלהן מגיעות לשווי, סחירות ורלוונטיות שקשה להשאיר מחוץ למדד לאורך זמן.