שפיר מוותרת על הגדלת האחזקה בבז"א: מי יקנה את המניות של פז?
התנגדות ועדת הריכוזיות בלמה את תוכנית ההתרחבות של שפיר שמוותרת על מימוש אופציה לכ-5% נוספים בבית הזיקוק; כעת השאלה היא אם סאמיט תנצל את ההזדמנות להגדיל את האחזקה
שפיר שפיר הנדסה -0.23% מוותרת בשלב הזה על הגדלת האחזקה בבית זיקוק אשדוד. חברת ההנדסה לא מימשה אופציה לרכישת 4.99% נוספים מידי פז, אחרי שהניסיון שלה להתקדם לעבר שליטה בבז"א נתקל בחסמים רגולטוריים. פז צפויה כעת לחפש קונה אחר למניות, כאשר סאמיט שבשליטת זוהר לוי, שכבר מחזיקה 13.18% בבית הזיקוק, נמצאת בין המועמדות הבולטות.
שפיר מחזיקה כיום 10% מבית זיקוק אשדוד. לפי שווי השוק של החברה, כ-1.5 מיליארד שקל בסוף השבוע, חבילה של 4.99% שווה כ-74 מיליון שקל. האופציה שניתנה לשפיר נקבעה לפי שווי חברה של 1.55 מיליארד שקל או לפי מחיר המניה הממוצע ב-90 ימי המסחר האחרונים, בהתאם לתנאי ההסכם.
בסוף יולי ועדת הריכוזיות המליצה שלא לאפשר לשפיר להגדיל את החזקתה בבז"א עד לשליטה, בשל היקף הפעילות של הקבוצה בתשתיות והחשש מהגדלת התלות של המדינה בגורם אחד. שפיר פעילה בין היתר בכבישים, רכבות קלות, מחצבות, חומרי גלם ופרויקטים ממשלתיים גדולים.
המלצת הוועדה התקבלה ברוב של שניים מול אחד ואינה ההחלטה הסופית, אך היא הפכה את מסלול ההשתלטות למורכב יותר. במקביל, רשות החברות הציבה לשפיר דרישה נוספת: להשלים את מכירת שני רישיונות חלוקת הגז הטבעי שבידיה לפני שתוכל להגדיל את אחזקתה בבית הזיקוק. עסקה למכירת הרישיונות תמורת כ-230 מיליון שקל נחתמה באפריל, אך טרם הושלמה.
למה שפיר ויתרה על 4.99%?
רכישת החבילה מפז לבדה לא הייתה מעניקה לשפיר שליטה. גם אחרי מימוש האופציה היא הייתה מגיעה לכ-15% בלבד, בעוד היתר שליטה נדרש מהחזקה של 20% ומעלה. ההיגיון ברכישת המניות היה חלק מתוכנית רחבה יותר שכללה אופציות נוספות שאפשרו לשפיר לטפס בהמשך ל-45.1% ואף ל-65% ממניות בית הזיקוק באמצעות הקצאות מניות.
ככל שהיכולת לקבל היתר שליטה נעשתה פחות ברורה, הערך האסטרטגי של מימוש האופציה הראשונה ירד. שפיר הייתה נדרשת להשקיע עשרות מיליוני שקלים נוספים בלי ודאות שתוכל להשלים את המהלך שאליו כיוונה מלכתחילה.
החברה כבר שילמה בעבר 156 מיליון שקל עבור 10% ממניות בז"א. לפי מחיר השוק הנוכחי, ההחזקה שווה כ-149 מיליון שקל, כך שעל הנייר ההשקעה הראשונית נמצאת בסביבת מחיר הרכישה. המניה עצמה עלתה ביותר מ-100% מתחילת השנה, אחרי התאוששות חדה בפעילות וברווחיות בית הזיקוק.
התוצאות האחרונות מספקות הסבר להתעניינות בנכס. בית זיקוק אשדוד עבר ברבעון השני לרווח נקי של 69 מיליון דולר, לעומת הפסד בתקופה המקבילה. ה-EBITDA המתואם עלה ל-54 מיליון דולר, יותר מפי שניים מהרבעון המקביל, ומרווח הזיקוק הגיע ל-15.7 דולר לחבית.
הפעילות גם יושבת על נכס בעל משמעות אסטרטגית למשק הישראלי. בית הזיקוק באשדוד מספק מוצרי דלק לשוק המקומי ומחזיק תחנות כוח, ולכן שאלת השליטה בו אינה נבחנת רק דרך מחיר המניה. זו אחת הסיבות לכך שההליך דורש אישורים מעבר לעסקה רגילה בין בעלי מניות.
- פז: ההכנסות עלו ל-3.03 מיליארד שקל, הרווח הכולל הסתכם ב-158 מיליון שקל
- פז מציגה רבעון חזק ומכוונת גבוה יותר: רווח שנתי של 800 מיליון שקל בתוך שלוש שנים
מי יכול לקנות את המניות מפז?
הוויתור של שפיר מחזיר את פז לשוק עם חבילה של כמעט 5% שהיא מעוניינת למכור. מועמדת טבעית היא סאמיט, שכבר מחזיקה 13.18% בבז"א. רכישה מלאה של החבילה הייתה מעלה אותה לכ-18.2%, עדיין מתחת לרף של 20% שמחייב היתר שליטה.
מבחינת סאמיט, זה יכול להיות יתרון. היא יכולה להגדיל את החשיפה לבית הזיקוק ולהפוך לבעלת המניות הגדולה הבולטת בלי לחצות מיד את הרף הרגולטורי שמסבך את שפיר. מנגד, אם הכוונה תהיה להמשיך משם לשליטה, גם היא תידרש להתמודד עם הליך אישורים.
פז אינה חייבת למכור דווקא לסאמיטי יש כנראה מתעניינים נוספים, ופז תנסה לקבל את המחיר הגבוה ביותר עבור החבילה. שווי של כ-74 מיליון שקל לפי מחיר השוק הופך את העסקה לנגישה גם לגופים מוסדיים או למשקיע אסטרטגי אחר שרוצה דריסת רגל בחברת אנרגיה רווחית.
מבחינת בעלי המניות של בז"א, זהות הקונה חשובה כמעט כמו המחיר. אם החבילה תעבור לסאמיט, מאזן הכוחות בחברה ייטה עוד יותר לכיוונה. אם ייכנס שחקן חדש, בית הזיקוק יישאר עם מבנה בעלות מפוזר יותר, כאשר שפיר מחזיקה 10%, סאמיט 13.18% וגופים מוסדיים מחזיקים נתחים משמעותיים נוספים.
הוויתור של שפיר אינו בהכרח יציאה מבז"א. היא עדיין מחזיקה 10% וממשיכה להיות בעלת עניין מהותית, אך הדרך שלה לשליטה נראית כעת רחוקה יותר. עבור פז, השאלה עוברת מהאם שפיר תממש את האופציה למי יהיה מוכן לשלם עבור 4.99% מהנכס, והאם הקונה הבא יסתפק בהשקעה פיננסית או יראה בחבילה צעד ראשון בדרך להשפעה גדולה יותר בבית הזיקוק.
