הלך המנוע: אחרי מחיקה של 95% מהשווי ולוריקס-אקוואריוס מוכרת את פעילות האנרגיה

ולוריקס ולוריקס -10.98%   (אקוואריוס לשעבר) מדווחת על חתימה על מזכר הבנות למכירת פעילות מנוע הבעירה - הפעילות שעליה הנפיקה בת"א בקול רעש גדול בעיצומו של גל ההנפקות של 2020-2021. אז נזכיר דובר על טכנולוגיה שאמורה לשנות את שוק המנועים, על יעילות חריגה ועל פוטנציאל חדירה לשווקים גלובליים. היום, כמה שנים אחרי, החברה למעשה סוגרת את הפרק הזה.

לפי המתווה שפורסם, הפעילות - כולל הקניין הרוחני של המנוע הלינארי ומנוע AQ150, לצד חברות בנות באירופה תימכר לקבוצה בינלאומית. אם אתם מסתכלים על העסקה אתם מבינים שגם הצד השלישי לא פראייר, אין תשלום מיידי. העסקה מבוססת על מנגנון של השתתפות בהכנסות, בשיעור של 2% עד 5% מההכנסות נטו לאורך 18 שנה, עד תקרה של 100 מיליון דולר. כלומר, כל התמורה תלויה בכך שהרוכש יצליח למסחר את הטכנולוגיה - משהו שהחברה עצמה לא הצליחה לעשות במשך יותר מחמש שנים וספק גדול אם הרוכש, הישות עליה אין פירוט בהודעה, תצליח לעשות.

מנוע ה-AQ150, שבשלבים מוקדמים יותר עוד נקשר לתרחישים שאפתניים - כולל מזכר הבנות עם חברת KIP מדובאי לפי שווי של עד 5 מיליארד דולר - מסיים את דרכו בעסקה שבה עיקר הערך הוא תיאורטי. בפועל, מדובר במכירה שמבוססת על הרבה "אם ואם": אם יהיו הכנסות, ואם המוצר יגיע לשוק, אז שבריר כלשהו יזרום לחברה. 

לאורך השנים אקוואריוס הציגה שוב ושוב כיווני פעילות, עדכונים אסטרטגיים ושינויים ניהוליים, שלצידם הגיעו גם סבבי גיוס ודילול. המשמעות של כל ה"בשורות החיוביות" למשקיעים היו דילולים וגיוסי הון, לרוב בדיסקאונט עמוק מה שעזר למחוק יותר מ-95% מהערך מאז ההנפקה. העסקה הנוכחית לא משנה את התמונה הזו, אלא בעיקר חותמת אותה. המשקיעים מבינים את זה - המניה צוללת היום דו-ספרתית אחרי מה שנראה היה כמומנטום שהצליח להיבנות כתוצאה משינוי המיקוד שהגיע עם בר-גיל לתחום הביטחוני.

גם בצד הפיננסי, התמונה של ולוריקס רחוקה מלהיות יציבה. ההפסד הכולל ב-2025 עמד על כ-17.3 מיליון דולר, גידול של כ-21% לעומת הפסד של כ-14.3 מיליון דולר ב-2024, והעמקה נוספת ביחס ל-2023 שבה נרשם הפסד של כ-16.7 מיליון דולר. ההפסד התפעולי גבוה ועומד על כ-12.4 מיליון דולר, ירידה של כ-9% לעומת 2024, אך עדיין משקף פעילות שאינה מצליחה להתאזן. במקביל, הוצאות המימון זינקו לכ-5.6 מיליון דולר ב-2025, עלייה חדה לעומת כ-0.56 מיליון דולר בלבד ב-2024, מה שמכביד משמעותית על השורה התחתונה. בסך הכול, החברה ממשיכה לשרוף מזומנים בקצב גבוה עם שריפה של 10.2 מיליון דולר ב-2025, שיפור מסוים לעומת כ-12.1 מיליון דולר ב-2024 וכ-13.9 מיליון דולר ב-2023, אבל עדיין מדובר בשריפת מזומנים משמעותית ומתמשכת כשבקופה יש 300 אלף דולר בלבד נכון לתאריך המאזן.

המומנטום האחרון הגיע עם המעבר לתחום הביטחוני ועם כניסתו של המנכ"ל רועי בר גיל, שהחליף את עמית בירק בתפקיד (להרחבה: עמית בירק פורש מאקוואריוס - מה המשכורת של המנכ"ל החדש? ) שמגיע מהתעשייה האווירית. כחלק מהמהלך, בסוף מרץ השלימה ולוריקס את רכישת השליטה (כ-70%) בחברת אירוסול פתרונות תעופתיים, מהלך שמסמן בפועל את נקודת הפתיחה של הפעילות החדשה.

בניגוד לפעילות המנועים, כאן החברה לא מתחילה מאפס אלא נכנסת לפעילות קיימת: אירוסול פועלת בתחום הרחפנים והמערכות האוויריות, עם הכנסות של כ-15 מיליון שקל ב-2025 ורווחיות תפעולית של כ-22%. החברה מגדירה את תחום הרחפנים כליבת האסטרטגיה, עם פעילות שכוללת תכנון, פיתוח, ייצור, הטסה, הדרכה ותמיכה – כלומר, לא רק מוצר אלא מערך תפעולי שלם.

בחודש האחרון קיבלה אירוסול הזמנה ממשרד הביטחון בהיקף של כ-2 מיליון שקל, לאספקה בשנים 2026–2027. זו אמנם עסקה לא גדולה במונחים של שוק ההון, אבל עבור פעילות בסדר גודל כזה מדובר בהזמנה מהותית, ובעיקר כזו שמגיעה מלקוח ממשלתי ביטחוני.

אגב, אפשר לציין שימים ספורים אחרי חתימת העסקה לרכישת השליטה, בתחילת אפריל, נפגע מפעל אירוסול מירי טילים במהלך הלחימה מול איראן. החברה נאלצה לעבור במהירות למפעל חלופי ולהעביר חלק מהייצור לקבלני משנה. המעבר בוצע תוך זמן קצר, והחברה מעריכה שלא תהיה פגיעה באספקת הזמנות. זמן קצר לאחר מכן התקבלה ההזמנה ממשרד הביטחון, מה שמוסיף אינדיקציה ליכולת תפעולית גם תחת האירוע האחרון - בתקווה רבה.

לצד זה, ולוריקס מדברת על הרחבת הפעילות בתחום הביטחוני, בין היתר דרך רכישות של טכנולוגיות משלימות. כאן עולה שוב השאלה: מכירת פעילות המנועים לא מביאה תזרים מיידי, והיכולת לבצע רכישות תלויה במקורות מימון נוספים אותם, היא עשויה לעשות כפי שנוכחנו להכיר את החברה, דרך גיוסי הון ודילול המשקיעים.