רגע לפני מה שצפוי היום בבורסה, נדבר על השנה וחצי האחרונות בבורסה בת"א - זה חשוב, אפשר להסיק מזה תובנות לגבי ההמשך.   

בחודשים הראשונים של 2024, היו הזדמנויות אמיתיות בבורסה למי שהאמין שישראל תשרוד. זו לא חוכמה בדיעבד, היו כאלו שהאמינו והרוויחי פי 2 ואפילו פי 3. שם היה האפסייד וכמו שאומר הכלל הידוע של וורן באפט - תהיו חמדנים כשכולם מפחדים. אמרנו את זה, כתבנו את זה, עם התייחסות כמובן לסיכונים הגדולים. הסברנו שביום שאחרי צפוי להיות טוב. 

כל משבר בשוק שהוא גדול ועמוק מקבל נוכחות גדולה פי כמה בזמן הווה מאשר כשבוחנים אותו בדיעבד. זו החשיבות של ניסיון ושל ותק, ולכן מי שהאמין שישראל תשרוד וזה היה עדיין רובנו, היה יכול להבין שהירידות הן הזדמנות. אף אחד לא הבין עד כמה.

מה שמדהים שבזמן ההוא כמעט כולם אמרו להסיט את הכספים לחו"ל וזה התחבר גם עם הדומיננטיות והפופולריות של ה-S&P 500. עשרות כלכלנים ואנליסטים טעו בגדול. הם לא היו קרובים למה שקרה בסוף השנה - ניצחון של הבורסה המקומית על המדדים האמריקאיים.

ורק אז הם התעוררו וחזרו להמליץ על השוק (למעשה, זה התחיל בערך ברבעון האחרון של 2024 ונמשך עד היום). הם הגדירו את השוק בתל אביב כחזק על רקע ההצלחה מול חיזבאללה, וסברו שהשוק יעלה בכ-10% בשנה. השוק כבר עלה 28%, כלומר עקף בגדול את התחזיות שלהם.

• סיכום שבועי בת"א - הירידות מעמיקות והמשקיעים מחפשים ביטחון
• סיכום שבועי בת"א - המאקרו הכביד והמדדים סגרו שבוע שלילי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצב כזה, אפשר לכאורה לצפות ל"הורדת המלצה", אבל הם ממשיכים להמליץ. אנחנו מעלים כאן באופן שוטף כלכלנים, אנליסטים, מנהלי השקעות, יועצי השקעות, הממוצע מדבר על המשך עליות עד סוף השנה של 5%-10%. אבל למה שנעריך ונאמין לזה אם הם טעו בגדול - דיברו על ירידות והיו עליות מטורפות ופספוס ענק. שינו לעליות ובפועל קיבלנו זינוקים מטורפים. האם עכשיו הם יהיו בסביבה?

הנתונים מסביב משתנים - יש התקרבות להסכם להחזרת חטופים, יש הסכם הפסקת אש באיראן אחרי ניצחון מוחץ שלנו, יש סיכוי להסכמי אברהם. המצב בחזיתות השונות הוא טוב, לא מצוין, בכל זאת מזרח תיכון, אבל מאזן הכוחות במזרח התיכון החדש השתנה לחלוטין - ישראל הפכה לבריון השכונתי בשכונה הקשה. לא יתעסקו איתנו בזמן הקרוב, למרות שאי אפשר לדעת מה יוליד יום במזרח התיכון.

הבורסה כבר מזמן לא זולה, היא כבר בתמחור מלא. רואים את זה במכפילי הרווח - לא בכל מקום, לא בכל ענף, אבל בתחומים העיקריים בבורסה - פיננסים ונדל"ן זה בולט. אלו מחירים מלאים. אין מקום לעליות דרמטיות נוספות. נכון, יהיו עוד חדשות טובות, אבל נראה שחלק גדול מהן מגולם בשווקים. האנליסטים הולכים עם השוק, אין שום תחזית עמוקה, מרשימה, מחוץ לקופסא. כשהשוק בדיכאון הם יספקו המלצה פושרת או שלילית, כשהוק במאניה הם יספקו המלצות חיוביות.

• טריוויה שבועית - האם אתם בעניינים? כנסו לבחון את עצמכם
• יוסי כהן מתקרב לאקזיט של 50 מיליון דולר
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• קנו אלביט - "המניה תגיע ל-540 דולר", בנק אוף אמריקה משדרג...

צריך גם להזכיר שזו היד שמאכילה אותם. העלייה בערך מניות הפיננסים, לרבות בתי ההשקעות מייצרת להם רווחים גדולים - דרך שכר, תגמול במניות ואופציות. האובייקטיביות שלהם אף פעם לא היתה מלאה, עכשיו על אחת כמה וכמה. קחו את ההמלצות האלו בעירבון מוגבל. 

מפת האינטרסים בבורסה ברורה - כולם רוצים עליות ולכן יש עליות, אבל בסוף הכלכלה מנצחת. זה הזמן לפחד. כולם עכשיו גרידים-חמדנים, אז תפחדו, השוק לא זול. כשרואים המלצות מקיר לקיר בכותרות, זה דווקא הזמן להבין שעמישראל בפנים כמו עדר שועט, וזה מסוכן. זה לא אומר שהעליות לא ימשכו. משקיעים זרים מגלים את ישראל יותר ויותר, סכומי כסף מאוד גדולים של הציבור זורמים מדי חודש לבורסה, בנוסף יש פדיונות מאוד גדולים של אגרות חוב ייעודיות שזה אומר שכסף גדול חוזר לגופים מוסדיים והם מחזירים אותו לשוק (ועל רקע רפורמת הפנסיה אין להם צורך להשקיע באג"ח יעודיות, אלא באגרות חוב ומניות בכלל).

כל זה מביא לתנועות הון ענקיות שמייצרות ביקושים, וכבר כתבנו כאן בדיוק לפני חודש שהבורסה יכולה לזנק, כשבינתיים היא עלתה ב-10%. עכשיו הגיע הזמן להיזהר, אבל למרות הזרמות ההון הגדולות והפוטנציאל הגדול, ייתכן מאוד שהגיע הזמן להיזהר. הסיכויים ברובם מתומחרים, הסיכונים לא מתומחרים במלואם.

התמחור של השוק המקומי מבחינת מכפילי רווח ובהינתן הענפים המרכזיים הוא כמו אירופה וארה"ב. כלומר, אם תקחו את הבנקים המקומיים ואת הנדל"ן המקומי ותשווה לחו"ל תקבלו דמיון, יש גם הרבה שווקים זולים מישראל. וכל זה שעדיין - יש פרמיית סיכון גדולה יותר לישראל מהשווקים האלו. אל תשכחו, למרות ההצלחות המרשימות, השכונה שלנו קשה, פרמיית הסיכון כאן גדולה יותר מאשר באירופה וארה"ב, ומשקיעים זרים אמורים לתת דיסקאונט על ההשקעות  בישראל לעומת ההשקעות  באירופה וארה"ב. הדיסקאונט הזה נעלם.

מה יהיה היום בבורסה?

הנה מה שהיה בשבוע שעבר - סיכום שבועי בת"א - הריבית תקועה אבל מדד ת"א 35 עם שיא חדש, כשמחר צפוי להיות מעורב. המניות הדואליות חוזרות עם פער שלילי של 0.55% (לסקירת וול סטריט - סולאראדג׳ נפלה ב-7%, מאנדיי עם 5%; הנאסד״ק ירד ב-0.2%). מניית נייס 1.32%  נפלה בוול סטריט ביומיים האחרונים והיא חוזרת עם פער שלילי של 7.2%. נייס לא דיווחה רשמית על אירוע כלשהו בימים האחרונים, אבל מניות התוכנה סובלות מכניסת ה-AI.

כולם מדברים על כך שה-AI מחסל את העבודה של הג'וניורים, אבל צריך לדבר גם על כך שה-AI עלול לחסל את הליבה של חברות התוכנה. נייס, מאנדיי וויקס הן רק דוגמה לחברות שהעסק שלהם בסכנה. הן יחזרו ויאמרו לנו שזה לא כך כי הן לא רק חברות תוכנה, ואי אפשר לחקות את מה שהן עשו, מדובר בממשקים רבים על מערכת התוכנה-פלטפורמה והן כבר מוכרות מוצר, אלא שהלב של העסק שלהן הוא התוכנה וה-AI מקצר מאוד את היכולת לייצר תחרות, וזה יכול לקרות מהר מאוד.

נייס סובלת פעמיים כי כל השוק של ה-CRM עובר מהפכה ענקית על רקע כניסת מערכות AI. אז נייס בנפילה מחר בבורסה והיא לא לבד. אלוט 1.41%  שמספקת מערכות לחברות תקשורת תרד ב-7.7% בגלל ארביטראז' שלילי, קומפיוג'ן  תרד ב-7%, טבע -1.07%  תרד ב-1.8%.   ראו כאן את טבלת מניות הארביטראז' המלאה. 

טראמפ צייץ על מכסים נוספים שהוא מטיל על האיחוד האירופי ומקסיקו בשיעור של 30% וזה בהמשך למכסים של 35% על קנדה ו-50% על ברזיל. לכאורה זה אמור להפיל את השווקים, מה צפוי להתרחש והאם - טראמפ שוב מטיל מכסים - האם לצאת מהבורסה?

טבע תעלה?

טבע -1.07%  שירדה בשנה האחרונה בשעה שהשוק עלה, נסחרת במכפיל רווח של כ-7. טבע שהיא שחקנית גנרית ואינווטיבית סובלת כמו חברות התרופות מאי וודאות לגבי מהלכים של הממשל בשוק התרופות. נראה שמבחינת מכסים מצבה בסדר כי חלק גדול מהייצור שלה הוא בארה"ב (כ-50%), אבל השינויים שנעשים ב-FDA על ידי הממשל החדש, במטרה לשנות את דרך אישורי התרופות לשיווק צפויים להוביל לשינויים שקשה עדיין לחזות. מערכת הבריאות בארה"ב עוברת רפורמה והרפורמר הוא שר שמתנגד לזריקות, חיסונים ובאופן מסוים גם לתרופות. אז נכון שלא צפוי שהוא "יחסל" את התחום, אבל הוא עשוי לשנות את התחום, ולא ברור איך זה יראה. על רקע זה, חברות התרופות נסחרות במכפילי רווח של כ-10. טבע שממונפת יותר באופן יחסי נסחרת ב-7, כשהמתחרה הגדולה ויאטריס נסחרת במכפיל נמוך יותר. 

טבע בארביטראז שלילי  של 1.8%, אבל באופן יחסי היא זולה וכשמסתכלים על מחירים יחסים ועל תמחור יחסי, היא בתמחור חסר עמוק. בזמן שהשוק עלה ב-12 חודשים במעל 60%, היא נפלה ב-30%. התחזית קדימה היא לצמיחה בהכנסות וברווח. הסיכון הוא כאמור ברגולציה בארה"ב, אבל יש ברגולציה גם כיוון חיובי. הכוונה להוזיל את מחירי התרופות ואת זה אפשר לעשות בעיקר דרך תמריצים לגנריקה. טבע היא החברה הגנרית המובילה בעולם, וזה יכול לעזור לה. מנגד, ברגע שמתגמלים יותר את התחום הגנרי, אז התחום של תרופות המקור נפגע ויש לה כבר מרכיב מאוד משמעותי בתחום הזה שהוא מנוע צמיחה חשוב. הפגיעה בו תקזז את השיפור הצפוי בגנריקה, באם זה יהיה הכיוון של ממשל טראמפ. בכל מקרה, זה סוג של פיזור סיכונים - פיזור סיכונים בין התחומים השונים, פיזור סיכונים גיאוגרפי.