הירידות בוול סטריט הוחרפו בעקבות דבריו של פאואל
התקווה כי הפד' יציל הערב את המשקיעים בגלל ההתרחשויות הפוליטיות התבדתה. מאזן הפד' צנח השבוע, תהליך צמצום המאזן צפוי לעלות שלב כבר החודש
כאשר הנשיא טראמפ מצליח לרכז את מלוא תשומת הלב עם הציוצים התכופים שלו וההצהרות על מלחמת סחר מול סין, נראה כי סוגיית מאזן הפד' והמדיניות המוניטרית של הפד', שתמכה בשנים האחרונות בשווקים זזה הצידה.
אם הייתה תקווה למשקיעים כי בעקבות ההתרחשויות בשווקים, יו"ר הפד', ג'רום פאואל, ישנה הערב את הטון בנוגע להמשך צמצום המאזן ולהעלאה איטית יותר של הריבית, אז היא התבדתה הערב כאשר פאואל חזר על רוב טיעוניו מהחודשים הקרובים. המדדים הגיבו מיד בהחרפת הירידות.
הינה עיקרי דבריו של פאואל הערב:
*מדדים רבים בשוק העבודה מצביעים כי שוק התעסוקה האמריקני קרוב לתעסוקה מלאה.
*מעט פרמטרים מצביעים כעת על חולשה בשוק התעסוקה.
* העלייה האיטית בשכר העובדים מצביעה כי אין חימום יתר של הכלכלה.
* פאואל צופה המשך העלאות ריבית במהלך התקופה הקרובה במטרה להגיע ליעדי הפד' (לא פירט 3 או 4 העלאות).
* הפד' צריך לדאוג שהשוק לא יתחמם מידי ומצד שני לא לעלות ריבית מהר מידי.
אבל בעוד רוב המשקיעים מתרכזים בנושא הריבית, כפי שאנחנו חוזרים פה בשבועות האחרונים: הנושא המרכזי הוא המאזן של הפד'. השווקים פשוט לא יכולים ללא הכסף הזול מצד הבנקים המרכזיים. השבוע התבשרנו כי 2 הבנקים הגדולים האחרים: הבנק המרכזי ביפן, והבנק במרכזי באירופה הגדילו את התערבותם בשווקים בחודש האחרון במטרה למנוע ירידות בשווקים (לכתבה המלאה). אצל הפד', צמצום המאזן עובד כרגע על טייס אוטומטי: מאזן הפד' הצטמצם בכ-11 מיליארד דולר השבוע, כאשר הצמצום מיוחס לימי חמישי ושישי הקודמים (שלא נכללו בדו"ח הקודם), ובימים האחרונים הוא מעט קנה (והרגישו את התמיכה בשווקים).
המדהים הוא שהפד' נמצא רק בתחילתו של התהליך, כאשר הוא בהילוך 2 מתוך 5 שהוא חוזה. החודש התהליך צפוי לצבור תאוצה כאשר צמצום המאזן צפוי לעלות לרמה של 30 מיליארד דולר בחודש. זה אומר שכן תהליך ההשקעה מחדש באג"חים יילך ויקטן.
מאזן הפד' השבוע: צמצום חד השבוע. צפי להגברת הקצב בתקופה הקרובה
מדד הs&P500 בעשור האחרון: כל הבעיות התחילו מהרגע שתוכנית צמצום המאזן התחילה.Fed's' balance sheet for the past week: a sharp decline Trump provides the triggers, the Fed is the main story here@dlacalle_IA @zerohedge @NorthmanTrader pic.twitter.com/1FYIKlIjIu
— Amit Tal (@amital13) 6 באפריל 2018
בהמשך לשבועות האחרונים, גם הערב אנו טוענים כי הבעיה העיקרית של השווקים היא הנזילות שעשויה לגרום לאירועי קיצון. במידה והציבור יחליט לצאת במקביל מהשוק, לא בטוח שיהיה מי שיוכל לקלוט את כל הפקודות. התנודות החדות בימים האחרונים מציגים היטב את הבעיה. ולסיכום: טראמפ מספק את התירוצים ואת ההסחה המושלמת.Trade war between the US and China? The graph the central banks do not want you to see. Markets can not without growth in the balance sheets of central banks@zerohedge @dlacalle_IA @TheBubbleBubble @NorthmanTrader @MarkYusko #spx $SPY #StockMarket pic.twitter.com/cCZSEKjXOq
— Amit Tal (@amital13) 4 באפריל 2018
- 8.?fed 2017 down yet market up - so no corrolation (ל"ת)abr 10/04/2018 07:37הגב לתגובה זו
- 7.משה 07/04/2018 18:10הגב לתגובה זוזה מהלך בריא למשקיעים בשוקי ההון כי עדיף שהשערים ירדו כעת ויתאזנו עם המציאות מאשר שיתנפחו עוד ואחר כך הכל יתמוטט בבת אחת זה אמנם לא מתאים למהמרים אז שילכו להמר בקזינו ויניחו לנו
- 6.emma 07/04/2018 14:25הגב לתגובה זוצריכים לניות ברורים ללא שימול בזכוכית מגדלת.
- 5.ברוך 07/04/2018 06:37הגב לתגובה זוהכל יסתדר בסופו של דבר
- 4.ישראל 07/04/2018 02:55הגב לתגובה זוקוקוריקו תיתעורר הפד לא ייתן לשוק לקרוס
- 3.איזי 07/04/2018 01:10הגב לתגובה זואנחנו הדבילים שלא מבחנים
- 2.יואל 07/04/2018 00:02הגב לתגובה זו2%
- 1.שטויות 06/04/2018 22:08הגב לתגובה זוהרי אנשי מפתח רואים שיש פאניקה אז מה כל כך בוער להם להחריף אותה? הם כולם יודעים שכל מילה שלהם מוחקת מיליארדים או מייצרת אותם. וחוץ מזה, כמה מפגרים כל אותם משקיעים שיוצאים בפאניקה בגלל פלוץ של טראמפ או גרעפס של פאוול. מחר השמש תזרח, אנשים ימשיכו לצרוך שיט בהיסטריה, הכדור ימשיך להסתובב. אני מסתכל מהצד וזה פשוט דבילי, מצטער.
- סימפל 07/04/2018 18:10הגב לתגובה זוהוא אמר שהחוב של ארה"ב גדל למימדים שלא ניתן לשאת. זה מה שהפחיד באמת את האנשים.
- משקיעון 07/04/2018 14:11הגב לתגובה זומסכים לגמרי. הנגיד החדש כנראה פקיד קטן וסדיסט
- אז תקנה מניות ותסתום (ל"ת)א 07/04/2018 07:27הגב לתגובה זו
- צ'ארלי 07/04/2018 01:06הגב לתגובה זואם זה מה שהגבת לכתבה הזאת
צילום: istock
הבעיה החדשה של הפד': יצטרך לחזור להתערב בשוק ה-MBS
הפד' החל היום את תוכנית הרכישות שלו בשוק האג"ח הממשלתי עם רכישות של כ-7.1 מיליארד דולר, ובמקביל הזריק כ-75 מיליארד דולר בשוק הריפו. בחינה של מאזני הדילרים מאותת כי בעיה מתחילה להיווצר בשוק הנדל"ן בארה"ב. במוקדם או במאוחר, הפד' יהיה חייב לחזור לשוק זה
ביום שישי האחרון הפתיע הפד' את השווקים כאשר לא חיכה עד להחלטת הריבית הקרובה, והודיע על השקת תוכנית רכישות (QE) בשוק האג"ח הממשלתי בהיקף של 60 מיליארד דולר כבר מהשבוע הקרוב (בפועל התחילה היום). הסיבה המרכזית לפעולות הפד' האחרונות היא חוסר היכולת של הדילרים בארה"ב לממן את הנפקות הענק של הממשל האמריקני, בפרט כאשר השחקן המרכזי בשוק החליט להעדר בחודש האחרון (לכתבה המלאה). בחינת נוספת של מצב הדילרים בארה"ב מצביעה כי הפד' צריך להסתכל גם על שוק הנדל"ן האמריקני, ולהרחיב את תוכנית הרכישות שלו גם לשוק זה.
רקע קצר
על מנת להבין את חשיבות מאזן הפד' לשוק המשכנתאות בארה"ב צריך להבין כיצד שוק המשכנתאות בארה"ב עובד. השלב הראשון בתהליך מתרחש בין הלקוחות לבנקים המסחריים, בתהליך לקיחת הלוואה פשוט שמוכר לכולם. אותם הלוואות יושבת בשלב זה במאזני הבנקים, וכיוון שהבנקים צריכים לשמור על יחס הון, הם מוגבלים בכמות הלוואות שהם יכולים להעניק. הפתרון לבעיה הוא מכירה של תיק ההלוואות הקיים לגוף שלישי, במקרה זה סוכנויות אשראי (פאני מאי/פרדי מק/גי'ני מאי). כעת לבנקים יש הון חדש וניתן לייצר הלוואות חדשות. אותן חברות אשראי מקבצות מספר רק של הלוואות לאגרת חוב ומוכרת אותו למשקיעים השונים (אג"ח מגובה משכנתאות).
מה קרה ב-2008?
שוק הדיור האמריקני החל להידרדר במהירות, ופאני מאי/פרדי מק/ ג'יני מאי נתקעו עם תיק משכנתאות עצום, כאשר המשקיעים לא רצו לקנות אותו. התוצאה הייתה קריסה של 3 חברות אלו, והלאמתם ע"י הממשל האמריקני.
איך מאזן הפד' נכנס לתמונה?
בין 2008 ל-2014 ביצע הפד' 3 תוכנית רכישות בשוק האג"ח, שבמהלכן עלו אחזקותיו באג"ח מגובה משכנתאות לרמה של קרוב ל-1.7 טריליון דולר. הפד' הפעיל מחדש את שרשרת מתן ההלוואות בשוק, ותדלק מתן הלוואות נוספות בשוק. נציין כי הפד' ממשיך להתערב בשוק זה ע"י ביצוע השקעות מחדש.
שרשרת המימון בשוק המשכנתאות האמריקני: הפד' התניע מחדש את תהליך ההלוואות
שנתיים האחרונות: שילוב מסוכן
בשנתיים האחרונות החל הפד' לצמצם את מאזנו, כאשר חלק מהצמצום התבצע באחזקותיו בשוק האג"ח מגובה משכנתאות. בשנה האחרונה יורדות אחזקותיו של הפד' בשוק זה בקצב של עד כ-20 מיליארד דולר בחודש, כאשר מאז אוגוסט משקיע הפד' את הפדיונות משוק זה באג"ח הממשלתי, דבר שעוזר להפחית את הלחץ מצרכי המימון של הממשל האמריקני.
גורם נוסף שקריטי לשוק זה הוא הירידה החדה בריביות בשווקים. בסקר השבועי האחרון של חברת פרדי מק, הריבית הקבועה על משכנתא ממוצעת לתקופה של 30 שנה עומדת היום על 3.57%, לעומת ריבית של 5.1% בשנה שעברה. ירידת הריביות גרמה למשקי בית רבים לבצע מימון מחדש של ההלוואה (Refinance). תהליך זה גורם לעלייה בהלוואות שמוכרים הבנקים לסוכניות האשראי ועלייה בהנפקות האג"ח מגובה משכנתאות החדשות.
השילוב של 2 גורמים אלו יוצר סיטואציה מאוד בעייתית בשוק המימון. מצד אחד הביקושים יורדים, ומנגד ההיצע גדל בצורה חדה. מבט על מאזני הדילרים בארה"ב (שאחראים על הפצת אותן אגרות חוב) מצביע כי הם סופגים בשנה האחרונה את ההיצעים. האחזקות שלהם היום בשוק זה מגיעות לרמה הגבוה ביותר מאז המשבר הכלכלי ב-2008.
פוזיציות הדילרים בארה"ב על אג"ח שמונפקות על ידי סוכנויות האשראי: הדילרים סופגים את ההיצע מאז שהפד' לא קונה בשוק
כפי שניתן לראות, צד הנכסים של הדילרים מזנק בתקופה האחרונה. בדומה לשוק האג"ח הממשלתי, הדילרים ממנים בשוק המימון (ריפו/קרנות הפד'), ולכן הלחץ בשווקים אלו צפוי להמשיך ללוות את השווקים ואף לגדול כאשר התהליכים של השנתיים האחרונות נמשכים. המסקנה הנדרשת היא שהפד' יצטרך בחודשים הקרובים להרחיב את התערבותו גם לשוק האג"ח מגובה משכנתאות.
שנתיים האחרונות: שילוב מסוכן
בשנתיים האחרונות החל הפד' לצמצם את מאזנו, כאשר חלק מהצמצום התבצע באחזקותיו בשוק האג"ח מגובה משכנתאות. בשנה האחרונה יורדות אחזקותיו של הפד' בשוק זה בקצב של עד כ-20 מיליארד דולר בחודש, כאשר מאז אוגוסט משקיע הפד' את הפדיונות משוק זה באג"ח הממשלתי, דבר שעוזר להפחית את הלחץ מצרכי המימון של הממשל האמריקני.
גורם נוסף שקריטי לשוק זה הוא הירידה החדה בריביות בשווקים. בסקר השבועי האחרון של חברת פרדי מק, הריבית הקבועה על משכנתא ממוצעת לתקופה של 30 שנה עומדת היום על 3.57%, לעומת ריבית של 5.1% בשנה שעברה. ירידת הריביות גרמה למשקי בית רבים לבצע מימון מחדש של ההלוואה (Refinance). תהליך זה גורם לעלייה בהלוואות שמוכרים הבנקים לסוכניות האשראי ועלייה בהנפקות האג"ח מגובה משכנתאות החדשות.
השילוב של 2 גורמים אלו יוצר סיטואציה מאוד בעייתית בשוק המימון. מצד אחד הביקושים יורדים, ומנגד ההיצע גדל בצורה חדה. מבט על מאזני הדילרים בארה"ב (שאחראים על הפצת אותן אגרות חוב) מצביע כי הם סופגים בשנה האחרונה את ההיצעים. האחזקות שלהם היום בשוק זה מגיעות לרמה הגבוה ביותר מאז המשבר הכלכלי ב-2008.
פוזיציות הדילרים בארה"ב על אג"ח שמונפקות על ידי סוכנויות האשראי: הדילרים סופגים את ההיצע מאז שהפד' לא קונה בשוק
כפי שניתן לראות, צד הנכסים של הדילרים מזנק בתקופה האחרונה. בדומה לשוק האג"ח הממשלתי, הדילרים ממנים בשוק המימון (ריפו/קרנות הפד'), ולכן הלחץ בשווקים אלו צפוי להמשיך ללוות את השווקים ואף לגדול כאשר התהליכים של השנתיים האחרונות נמשכים. המסקנה הנדרשת היא שהפד' יצטרך בחודשים הקרובים להרחיב את התערבותו גם לשוק האג"ח מגובה משכנתאות.
