כרטיס כניסה לאסיה: למה בנקים זרים מוכנים לשלם 55% יותר על הבנק הווייטנאמי?

שני בנקים בינלאומיים גדולים בוחנים השקעה חריגה באחד הבנקים הפרטיים הגדולים בווייטנאם. BNP Paribas הצרפתי ו-KB Kookmin הדרום קוריאני מנהלים בנפרד מגעים לרכישת לפחות 15% מ-Techcombank, בעסקה שעשויה להגיע לכ-2 מיליארד דולר.

המספר שמושך את תשומת הלב הוא לא רק גודל העסקה, אלא המחיר ש-Techcombank מבקשת. לפי תנאי המגעים שנבחנים, הבנק רוצה לקבל שווי של בערך פי שניים מההון העצמי שלו. ברמה הזאת, המחיר עבור נתח של 15% יהיה גבוה בכ-55% מהשווי שנגזר ממחיר המניה בבורסה.

אם המחיר אכן יישאר באזור הזה, השווי המשתמע לבנק כולו יהיה כ-13.3 מיליארד דולר. השוק מתמחר אותו כיום ברמה נמוכה משמעותית. מניית Techcombank ירדה בכ-9% מתחילת השנה עד ערב פרסום הדיווח, כך שהרוכש האסטרטגי מתבקש לשלם לא על מה שהמשקיעים רואים היום, אלא על הצמיחה שהבנק עשוי לייצר בשנים הקרובות.

המגעים עדיין אינם בשלב שמבטיח עסקה. אחד המתעניינים עשוי להיבחר, הצדדים יכולים לשנות את המחיר והמבנה, וגם קיימת אפשרות שהשיחות יסתיימו בלי הסכם. המגבלה על החזקות זרות מוסיפה מורכבות: משקיעים מחוץ לווייטנאם מחזיקים כיום בכ-20.5% מ-Techcombank, בעוד התקרה המקובלת לבעלות זרה בבנקים במדינה עומדת על 30%. לכן אחת האפשרויות שנבחנות היא רכישת מניות ממשקיעים זרים שכבר מחזיקים בבנק.

למה לשלם 55% מעל המחיר בבורסה?

התשובה נמצאת בחלקה בקצב שבו Techcombank גדל. בסוף יוני הסתכמו נכסי הבנק בכ-1.27 קוודריליון דונג וייטנאמי, קרוב ל-49 מיליארד דולר, עלייה של 22.7% לעומת שנה קודם לכן. פיקדונות הלקוחות גדלו ביותר מ-18% והגיעו לכ-697 טריליון דונג.

הרווח לפני מס במחצית הראשונה עלה ב-22.5% לכ-18.5 טריליון דונג. איכות האשראי נותרה בשלב זה יציבה יחסית, עם שיעור הלוואות בעייתיות של כ-1.15%. יחס הלימות ההון עמד על כ-15%.

מעבר למאזן, Techcombank מחזיק בנכס שבנק בינלאומי מתקשה לבנות במהירות: גישה ישירה למעמד הביניים וללקוחות האמידים בווייטנאם. בסוף 2025 היו לבנק יותר מ-18 מיליון לקוחות, והוא טוען לנוכחות משמעותית במיוחד בקרב משקי בית בעלי הכנסות והון גבוהים.

עבור BNP Paribas, שלה פעילות גלובלית רחבה בבנקאות פרטית, ניהול הון ובנקאות מסחרית, נתח ב-Techcombank יכול להעניק דריסת רגל עמוקה יותר בשוק שקשה להיכנס אליו באמצעות פתיחת סניפים בלבד. גם KB Kookmin כבר פועלת בווייטנאם, והחברה האם שלה מחזיקה פעילות בתחום ניירות הערך במדינה.

מכאן גם הפרמיה. רוכש אסטרטגי אינו קונה רק מניה. הוא קונה רשת הפצה, לקוחות, פיקדונות, רישיונות וגישה לשוק שבו מספר הפלטפורמות הבנקאיות הגדולות שזמינות לרכישה מוגבל.

• חוסכים בפיקדון ונמצאים במינוס? הבנק נהנה משני הצדדים
• בנקאית בכירה נעצרה בחשד שגבתה כ-800 אלף שקל מלקוחות שביקשו הלוואות

ל-Techcombank כבר היה בעבר שותף זר משמעותי. HSBC נכנס לבנק באמצע העשור הראשון של שנות ה-2000, אך מכר את החזקתו ב-2017. מאז נחשב Techcombank לאחד הבנקים הפרטיים הגדולים הבודדים במדינה שפועלים ללא בנק בינלאומי כשותף אסטרטגי.

וייטנאם צומחת, והבנקים הזרים רוצים מקום

ההתעניינות אינה מוגבלת ל-Techcombank. וייטנאם הפכה בשנים האחרונות לאחת הכלכלות הבולטות בדרום מזרח אסיה, תוך משיכת מפעלי ייצור, חברות טכנולוגיה והון זר שמחפש חלופה או השלמה לסין.

הכלכלה המקומית צמחה בכ-8% ב-2025, ול-2026 צפויה צמיחה של כ-6.8%. העלייה בשכר, העיור והתרחבות מעמד הביניים מגדילים את הביקוש למשכנתאות, כרטיסי אשראי, ניהול השקעות, ביטוח ושירותי בנקאות פרטית.

וייטנאם כבר מסומנת במשך שנים כיעד שמושך השקעות מחברות בינלאומיות, אך במערכת הבנקאית הדרך פנימה מוגבלת יותר בגלל מגבלות בעלות והצורך באישורים רגולטוריים. לכן נתח משמעותי בבנק קיים מקבל ערך אסטרטגי גבוה.

יש כבר תקדים לעסקאות כאלה. Sumitomo Mitsui היפני שילם ב-2023 כ-1.5 מיליארד דולר תמורת 15% מ-VPBank, אחד המתחרים הגדולים של Techcombank. בנקים יפניים וקוריאניים נוספים מחזיקים השקעות אסטרטגיות בגופים פיננסיים מקומיים.

• גרמניה חוזרת לצמוח - האם היא מסכנת בדרך את דירוג ה-AAA?
• מטא תשלם 17 מיליארד דולר בתביעות על התמכרות ילדים; המניה קופצת

המקרה הנוכחי בולט בגלל הפער בין מחיר הבורסה למחיר שמבקש Techcombank. אם אחד המתעניינים יסכים לשלם קרוב ל-2 מיליארד דולר, הוא למעשה יקבע שהשוק המקומי מפספס חלק ניכר מהערך העתידי של הבנק.

מנגד, הפרמיה עצמה היא גם הסיכון המרכזי בעסקה. וייטנאם צומחת במהירות, אך מערכת הבנקאות המקומית מתמודדת עם רגישות לשוק הנדל"ן, צורך בהרחבת אשראי וסיכונים שנלווים לקצב צמיחה גבוה. רכישה במכפיל של כ-2 על ההון מחייבת את Techcombank להמשיך לספק צמיחה גבוהה כדי להצדיק את המחיר.