תופעת בורסה רותחת? תקומת השלדים, Bizportal בדק - מי שם מנופח להחריד
בתקופה האחרונה מגמת התעוררות השלדים באחד העם מתרחבת. מניות קטנות ששטו לאורך זמן רב מתחת לרדאר המשקיעים מרכזות פתאום פעילות ערה של סוחרים ברקע למשאות ומתנים ליציקת תוכן או ספקולציות בדבר עסקאות עתידיות.
התופעה שפוקדת מניות הנסחרות גם בשלב הרציף וגם ברשימת השימור (בשלב הפתיחה בלבד) שולחת אותן לנוע בתנודתיות חדה למעלה ולמטה ולעיתים אף משאירה נפגעים רבים בצד הסוחרים המתקשים להבין את שווי החברה הממוזגת.
בנסיון לעקוב אחרי התופעה ולעשות קצת סדר, אסף Bizportal את העסקאות הבולטות בגזרת השלדים בבורסה בתל אביב ובדק כמה הן באמת שוות למשקיעים. חלק מהמשלדים נסחרים במחירים סבירים, חלק אחר (ולא קטן) נסחרים במחירים בלתי הגיוניים בעליל. Bizportal עושה סדר בדברים.
עסקאות שנסגרו או בשלבי סגירה סופיים
גולדן אקוויטי. אחת מהחברות הקטנות הנסחרות ברשימת השימור שבשליטת איש העסקים אביחי סטולרו. מדובר בשלד בורסאי אשר לפני מספר שבועות נחתמה לגביו עסקה שבמסגרתה תיכנס לתוכו פעילות ניכיון הצ'קים של האחים שאול ודורי נאווי.
במסגרת העסקה צפויים האחים לקבל בהקצאה 89.5% מהון המניות המונפק של החברה (80% בהקצאה של מניות עוד 9.5% בכתבי אופציה הניתנים למימוש לאחר שנתיים ממועד הקצאתן, ללא תוספת מימוש, למניות רגילות של החברה) כנגד סך של 50 מיליון שקלים שיועבר לחברה במועד השלמת העסקה. כמו כן, יעמידו השניים לחברה מסגרת אשראי בהיקף של כ-100 מיליון שקל. נתון מעניין נוסף: לגולדן אקויטי יש הפסדים לצרכי מס בסך 195 מיליון שקל.
מניית החברה נסחרת לפי 15.5 אגורות מה שמשקף לה שווי שוק של 18.5 מיליון שקלים. כלומר, שאחרי הדילול היא שווה 176 מיליון שקלים. במקרה של גולדן אקוויטי, קשה להעריך האם השווי שניתן לה הוא סביר או מוגזם אבל כנראה שחלק כבר מתומחר.
אנטר הולדינגס. שלד בורסאי אליו צפויה להיכנס בקרוב פעילות אלביט מדיקל. מדובר גרעין השליטה (54.8%) בחברת ההדמיה אינסייטק ונתח של 28.3% מחברת גמידה, שעוסקת בפיתוח תרופות על בסיס תאי גזע מדם טבורי. תמורת הפעילות צפויה אלביט הדמיה, בעלת השליטה בחברה, לקבל 2.2 מיליארד מניות ועוד 15 מיליארד אופציות לא סחירות הניתנות למימוש ללא תמורה. כלומר, 90% ממניות אנטר ביום העסקה ועם מימוש האופציות 98%.
בנוסף יוקצו לבעלי השליטה הקיימים בשלד הבורסאי (גלי ליברמן, רועי גיל ואיתן אלדר) 123.2 מיליון אופציות לא סחירות שגם יהיו ניתנות למימוש ללא תמורה. כך שבסופו של התהליך הון המניות של החברה יגדל ל-17.6 מיליארד מניות - שווה ערך לדילול של 98.6%.
מניות החברה נסחרות כיום סביב שער של 5.7 אגורות ומשקפות שווי שוק של 13.9 מיליון שקלים לפני הדילול ושל 992 מיליון שקלים אחרי. נציין, כי באלביט הדמיה הודיעו בעבר כי יכניסו משקיעים לחברה לפי שווי מינימלי של 800 מיליון שקלים אבל בפועל ההנפקה בחודש מאי האחרון שתוכננה להיות לפי שווי של 225-250 מיליון דולר נכשלה כאשר הערכות היו שאם יחודשו תוכניות ההנפקה היא תהיה לפי שווי של 140 מיליון דולר בלבד, כלומר 500 מיליון שקלים, רחוק מאוד מהשווי שניתן היום לשלד, גם אם ניקח בחשבון שתנאי השוק אולי השתפרו מעט מאז מאי.
אסים השקעות. ביוני השנה הודיעו האחים עידו וצחי חג'ג' על הכנסת פעילות קבוצות הרכישה שלהם לשלד הבורסאי אסים השקעות. במסגרת העסקה אסים השקעות העבירה את מלוא נכסיה והתחייבויותיה לבעלת השליטה בה, חברת נץ בונדס, ונותרה כשלד בורסאי נקי מנכסים והתחייבויות. בהמשך אחים חג'ג' יצקו לתוך השלד את פעילויות הנדל"ן שלהם בתמורה לכ-90% ממניות החברה. לאחר מכן יוקצו עוד 5% ליגאל ויינשטיין ולחן בוכניק. כך שבסוף התהליך מדובר בדילול של 91%.
מניות אסים השק נסחרת כיום לפי מחיר של 6.5 אגורות המשקף שווי שוק של 25.1 מיליון שקלים. אחרי ההקצאה מדובר בשווי של 279 מיליון שקלים. נציין, כי בעת העסקה צוטטו גורמים בקבוצת חג'ג' מעריכים את החברה החדשה בכ-100 מיליון שקל בלבד.
אורעד השקעות. שלד בורסאי אליו תיכנס פעילות הנדל"ן של אלעד אירופה, השייכת לאלעד תשובה בנו של איש העסקים יצחק תשובה. אלעד תשובה תשקיע באורעד סכום של כ-5 מיליון דולר ובסופו של התהליך החברה תקצה לו 16,345,142,424 מניות של החברה אשר תהוונה לאחר הקצאתן 90% מהון המניות המונפק והנפרע של החברה, שלא בדילול. במקביל בעלי השליטה באורעד ירכשו ממנה את פעילות הסולאר שלה.
בנוסף לכך צפוי תשובה לקבל אופציות שיקבעו ע"י גורם חיצוני שיעריך את שווי הפעילות המועברת לחברה ביחס למזומנים שיהיו בקופת החברה במועד השלמת העסקה. נכון להיום עדיין לא ניתן לדעת מהי כמות האופציות אותן יקבל ולכן לא ניתן להעריך את שיעור הדילול הסופי של המשקיעים.
אך בהתחשב בדילול של 90% במניות אורעד חי השקעות (שזינקו אתמול ב-52.3%) ובמחיר מנייה של 6.7 אגורות שווי החברה הממוזגת עומד כיום על 1.2 מיליארד שקלים.
לפי נתונים שפורסמו צפוי לעמוד ההון העצמי של אלעד אירופה (שאת דוחותיה המשקיעים עדיין לא ראו), על לפחות כ-62 מיליון אירו ושווי פעילות אורעד בתחום הסולאר - עדיין אינו ידוע אך ניתן להעריך אותו בפחות מ-40 מיליון שקלים (בהתבסס על שווי החברה טרם ביצוע העסקה). כמו כן, לחברה יש קצת יותר מ-10 מיליון שקלים בקופה, כך שבהערכה גסה שוויה אמור לעמד כיום על כ-400 מיליון שקלים בלבד.
עסקאות לפני סגירה סופית
יורו אוברסיז. לפני כשבועיים דיווח השלד יורו אוברסיז, כי פעילות חיפושי הנפט של גינקו צפויה להתמזג לתוכו כנגד הקצאה של 90% ממניות גינקו לבעלי המניות בו.
עם זאת בימים האחרונות נקלעה העסקה לבעיה לא צפויה. חברת הציוד הרפואי קיוריי, הנמצאת בשליטת החברה הבורסאית שלדות,
במידה והעסקה אכן תצא אל הפועל - עד ה-1 בנובמבר צפויים הצדדים לחתום על הסכם מפורט - צפויים בעלי המניות הנוכחיים בגינקו לקבל כנגד מלוא הונה המונפק של גינקו מניות אשר תהוונה מיד לאחר ההקצאה 90% מהונה המונפק של החברה, בדילול מלא.
מניות יורו אוברסיז נסחרות כיום ברשימת השימור במחיר של 111 אגורות המשקף שווי שוק של 12 מיליון שקלים לשלד, אך שווי של 120 מיליון שקלים לפעילות גינקו. כאמור, במחיר החברה הנוכחי המשקיעים מתמחרים גם סיכוי שהעסקה לא תצא אל הפועל.
שלדיאלי. שלד בורסאי נוסף המעוניין להיכנס לתחום חיפושי הגז והנפט בישראל. מניות השלד נסחרות ברקע למו"מ ליציקת 50% מפעילות IPC וברקע לדיווחים סותרים. ב-25 לחודש הודיעו הצדדים על
בכל מקרה, בהתבסס על מתווה העסקה שפורסם, צפויים בעלי המניות הנוכחיים בשלדיאלי לעבור דילול של כ-93% - הקצאה של 90% לבעלי העניין ב-IPC ושל 3% לירון ייני, באמצעות אפסווינג קפיטל, וחברת אסיה פיתוח של אילון ברוך ודני מור. מנגד, האחרים עופר התחייבו לשלם עד 28 מיליון דולר הוצאות חיפושי גז עבור חלקה של IPC.
מניות השלד שוות כיום 168 אגורות ומגלמות שווי שוק של 18.9 מיליון שקלים לשלד. באופן תיאורטי, במידה והעסקה תצא לפועל ואיתה הדילול, שווי החברה הממוזגת שתחזיק 6.8% מהזכויות ב"שרה" ו"מירה" עומד היום על 274 מיליון שקלים.
על מנת לנסות להעריך את שווי החברה העתידי ניתן לבחון את שוויה של שותפות מודיעין יהש. שותפות חיפושי הנפט והגז בים המחזיקה כ-19% מרשיונות "שרה" ו"מירה" ועוד רשיונות רבים אחרים, ושבקופתה שכבו בסוף הרבעון השני 60 מיליון דולר ובמהלך הרבעון השלישי נכנסו לקופתה עוד כ-5-6 מיליון דולר מהמרת אופציות, נסחרת כיום לפי שווי של 841 מיליון שקלים. כך ששווי הרשיונות של שלדיאלי (במידה ותיסגר העסקה) בהערכה גסה אמור לעמוד על עד 210 מיליון שקלים.
מכאן ניתן להעסיק שהמחיר הנוכחי של השלד לא משקף את הסיכון שהעסקה לא תצא אל הפועל אך מנגד גם אינו מנופח יתר על המידה.
גם מעוניינת להיכנס לתחום הנפט - גו.די.אם. מניות השלד במחיר של 245.5 אגורות המשקף שווי שוק של 17.7 מיליון שקלים. מניית החברה נסחרת ברקע לדיווח ב-Bizportal לפני מספר ימים, כי חברת אנרגטק, המפתחת טכנולוגיה לאחסון ושינוע גז טבעי, נמצאת במגעים מתקדמים לקראת מיזוג עם השלד הבורסאי שבשליטת דב גולדשטיין. גו.די.אם אישרה את הפרסום.
במידה ותתבצע העסקה, צפויים בעלי המניות הנוכחיים בשלד להיות מדוללים. עם זאת, כיוון שהמו"מ נמצא בשלב מוקדם החברה לא פירטה את שיעור הדילול הצפוי.
כיום שווה מניית גו.די.אם 245.5 אגורות ומשקפת שווי שוק של כ-17.6 מיליון שקלים. כך ששווי החברה הממוזגת אחרי דילול (של בין 50%-90%) ינוע מ-35 מיליון שקלים ל-176 מיליון שקלים. נציין, ששווי אנרגטק בניו יורק עומד על 17.8 מיליון דולר בלבד.
טבלה מסכמת
