פיץ' משדרגת את טבע ל-BBB- עם תחזית יציבה

סוכנות הדירוג Fitch מעלה את דירוג האשראי של טבע טבע -0.2%   לרמת השקעה. פיץ' העלתה את דירוג האשראי התאגידי שלה ל-BBB-, עם תחזית יציבה, לעומת דירוג קודם של BB+. המשמעות של זה היא שטבע חוזרת, לפחות מצד פיץ', לקטגוריית דירוג השקעה, אחרי שנים שבהן פרופיל החוב של החברה היה אחד הסיפורים המרכזיים סביב המניה והפעילות העסקית שלה.

במקביל, פיץ' העלתה גם את דירוג החוב הבכיר הלא מובטח של טבע ואת דירוג מסגרות האשראי שלה ל-BBB-, לעומת BB+ קודם לכן. לפי הודעת החברה, מדובר בהעלאת הדירוג השלישית מצד פיץ' בתוך פחות משנתיים, מהלך שמבחינת טבע משקף את התקדמות תוכנית ה-Pivot to Growth, אסטרטגיית הצמיחה של החברה, ואת השיפור בגמישות הפיננסית שלה.

אלי כליף, סמנכ"ל הכספים של טבע, מסר בהמשך להעלאת הדירוג כי "העלאת דירוג שלישית מ-Fitch בתוך פחות משנתיים מהווה איתות משמעותי המדגיש את עומק תהליך הטרנספורמציה של החברה, את ביצועיה תחת אסטרטגיית הצמיחה שלה, Pivot to Growth, וכן את האמון הגובר בהתחזקות הפרופיל הפיננסי שלנו".

הסוכנות מצביעה על ההתקדמות המתמשכת של החברה בחיזוק הגמישות הפיננסית שלה, לצד המעבר ההדרגתי לפורטפוליו בעל שיעורי רווחיות גבוהים יותר. המעבר הזה מתבסס בעיקר על תרופות חדשניות וביוסימילרס, בניגוד לתלות הגבוהה יותר בעבר בפעילות הגנריקה המסורתית, שנחשבת לרוב תחרותית יותר ולוחצת יותר על המרווחים.

• אופנהיימר על טבע: "אחד מסיפורי ההתאוששות הטובים בשוק"; מעלים מחיר יעד
• טבע בשיא של עשור - אלי כליף, בראיון על הרכישה והאם יהיו נוספות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בפיץ' מצפים להמשך צמיחה בהכנסות מהפורטפוליו החדשני של טבע, בין היתר בהובלת AUSTEDO ו-AJOVY. לצד זאת, הסוכנות מציינת גם את התרומה הצפויה ממוצרים שהושקו לאחרונה, בהם UZEDY, וכן מהשקות עתידיות, כולל olanzapine LAI, בכפוף לקבלת אישור רגולטורי. מבחינת טבע, אלה הם בדיוק המוצרים שאמורים לסייע לה להתרחק מהדימוי של חברת גנריקה ממונפת, ולבסס את עצמה מחדש כחברת פארמה עם מנועי צמיחה בעלי רווחיות גבוהה יותר.

העלאת הדירוג מגיעה אחרי תקופה ארוכה שבה טבע התמקדה בצמצום חוב, ייצוב תזרים המזומנים ושיפור מבנה ההוצאות. בשנים שאחרי רכישת אקטביס, טבע התמודדה עם עומס חוב משמעותי, ירידה במכירות קופקסון ולחצים בפעילות הגנרית. בשנים האחרונות החברה מנסה לשנות את נקודת הכובד של הפעילות, כשהמסר המרכזי שלה למשקיעים הוא מעבר ממהלך של התייצבות פיננסית למהלך של צמיחה מבוקרת.

פיץ' מציינת כי תוכניות ההתייעלות של טבע והשינוי בתמהיל המוצרים צפויים לתמוך בשיפור הרווחיות התפעולית ובהמשך יצירת תזרים מזומנים חזק. מבחינת שוק ההון, הנקודה הזו חשובה לא פחות מהדירוג עצמו. דירוג השקעה יכול לשפר את תפיסת הסיכון של החברה, להרחיב את בסיס המשקיעים הפוטנציאלי בחוב שלה, ובמקרים מסוימים גם להפחית את עלויות המימון לאורך זמן, בעיקר כאשר החברה נדרשת למחזר חוב או לגייס מקורות חדשים.

• תדהר נערכת להנפקה: רווח נקי של 202 מיליון שקל ב-2025
• אורון: ההכנסות ירדו ל-418 מיליון שקל ברבעון הראשון, הרווח נחתך ב-23%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• בנק אוף אמריקה ממליץ לקנות את הפועלים: אפסייד של כ-25% כולל...

עם זאת, נכון לעכשיו טבע עדיין אינה מדורגת ברמת השקעה אצל כל סוכנויות הדירוג המרכזיות. החברה מציינת כי S&P מדרגת אותה כיום ב-BB+ עם תחזית יציבה, ואילו Moody’s מדרגת אותה ב-Ba1 עם תחזית חיובית. כלומר, פיץ' היא הסוכנות שמקדימה בשלב זה את יתר הסוכנויות ומעבירה את טבע באופן רשמי לרמת השקעה. אם בהמשך גם S&P או Moody’s יצטרפו למהלך, הדבר עשוי לחזק עוד יותר את הנרטיב הפיננסי סביב החברה.

העלאת הדירוג היא עוד סימן לכך שהשוק המוסדי וסוכנויות הדירוג מתחילים לתמחר אחרת את הסיכון הפיננסי שלה. החברה עדיין נדרשת להוכיח שהצמיחה במוצרים החדשניים יכולה לקזז לאורך זמן את הלחצים בפעילויות הוותיקות, ושהשיפור ברווחיות ובתזרים אינו רק תוצאה של קיצוץ והתייעלות אלא גם של שינוי עסקי עמוק יותר. אבל עצם החזרה לדירוג השקעה מצד פיץ' היא נקודת ציון משמעותית בתהליך הזה, במיוחד עבור חברה שהחוב שלה היה במשך שנים אחד המשתנים המרכזיים בסיפור ההשקעה בה.