אנליסטים על טבע: "תזרים המזומנים מרשים, חולשת המטבעות האירופאים תמשיך להעיק"
בעקבות דוחות חברת טבע שפורסמו הבוקר פירסמו מספר אנליסטים המסקרים את החברה עדכונים ותגובות. נדגיש, עם זאת, שהחברה תקיים שיחת ועידה לפני פתיחת המסחר בניו-יורק, ב-15:30 שעון ישראל, ובא תעדכן ההנהלה לגבי התחזיות לשנת 2009.
האנליסט גלעד אלפר מאקסלנס אומר כי "מכירות הרבעון הרביעי היו מתחת לציפיות, בעיקר בשל התחזקות הדולר. לעומת זאת, הרווח למניה היה חזק מאוד, בזכות שיעור מס נמוך במיוחד של 6%. אם שיעור המס היה נורמאלי – בסביבות 11% - טבע הייתה מפספסת את ציפיות השוק (עפ"י בלומברג) בסנט אחד.
המכירות של הקופקסון היו חזקות - 595 מיליון דולר, עלייה של 30% משנה שעברה, ועלייה של 6% מהרבעון הקודם (מה שתרם לרווחיות גולמית חזקה מאוד של 56.1% לעומת ציפיות של 53.3%). לעומת זאת, אומר אלפר, המכירות לשוק הגנרי הצפון אמריקאי לא עלו מהרבעון השלישי (ברבעון השלישי נרשמה עלייה של 8% וברבעון השני 11%). אלפר מציין עם זאת שנרשמה עלייה ברבעון לעומת שנה שעברה של 9%, כך שעדיין מוקדם להיבהל מחולשת השוק הגנרי האמריקאי.
עור אומר אלפר כי "טבע המשיכה לייצר כמויות מזומנים גדולות – 790 מיליון דולר מזומן חופשי לרבעון, ובמונחים שנתיים – תשואת מזומן חופשי מרשימה מאוד של 9%".
גל רייטר: תוצאות חיוביות בתקופה לא פשוטה
האנליסטית גל רייטר מכלל פיננסים אומרת כי הכנסות הרבעון הרביעי היו נמוכות מהציפיות והסתכמו בכ- 2.85 מיליארד דולר לעומת תחזית שלנו להכנסות של 2.92 מיליארד דולר. השפעה שלילית של שערי חליפין וכן צמיחה מוגבלת במכירות הגנריקה השפיעו לרעה על ההכנסות, כאשר היתה הפתעה חיובית במוצרי הנשימה.
"הקופקסון והאזליקט ממשיכים להפגין ביצועים טובים, כאשר חלקה של טבע מהכנסות הקופקסון עמד ברבעון הרביעי על 500 מיליון דולר, לעומת צפי שלנו ל- 468 מיליון דולר ומכירות האזילקט הסתכמו בכ-51 מיליון דולר, מעט מעל תחזית שלנו להכנסות של 50 מיליון דולר.
עוד מציינת רייטר כי "רווח גולמי גבוה במיוחד של 56.1% ברבעון ושיעור מס נמוך במיוחד של 6% עזרו לטבע להכות את התחזית. הרווח הגולמי הגבוה נובע בעיקר משינוי הסכם ההפצה של הקופקסון בארה"ב והשקות גנריות בבלעדיות, בעיקר הפולמיקורט שתרמו ברבעון הנוכחי".
"תזרים מפעילות שוטפת של כמיליארד דולר הינו נקודה חיובית ביותר להערכתנו בדוחות, במיוחד בתקופה כזו, ובמיוחד לאור העובדה שטבע צריכה מזומנים אחרי רכישת בר. במהלך 2008 חזרה הנהלת טבע על הערכותיה המוקדמות לרווח למניה של מעל 3 דולר ב- 2009. התחזית שלנו עומדת על רווח של 2.89 דולר למניה, וכוללת דילול של 7 סנט למניה בגין רכישת באר.
"הנהלת טבע טרם התייחסה לדילול הצפוי מרכישת בר, אך חזרה על הערכותיה כי הרכישה תהיה אקריטיבית תוך 4 רבעונים. בהודעה למשקיעים צוטט שלמה ינאי מנכ"ל טבע כי המיזוג עם באר מתקדם בהתאם לתוכניות ואף מסתמן כי הסינרגיות ממיזוג בר יהיו גבוהות מהתחזית. לסיכום אומרת רייטר כי תוצאות כאלה בתקופה כזו זה ממש לא ברור מאליו, גם אם מדובר בטבע. התזרים והרווח הנקי הם בהחלט הודעה חיובית למחזיקי המניות.
לימור גרובר: החלשות המטבעות באירופה תמשיך להעיק ב-2009
לימור גרובר, מנהלת מחלקת המחקר בבית ההשקעות פסגות, אומרת כי "כפי שהערכנו, תוצאות הרבעון הרביעי של טבע אינן נושאות בשורה מיוחדת. החברה דיווחה על הכנסות של 2.84 מיליארד דולר, נמוך מהערכותינו ל- 2.88 מיליארד דולר ומממוצע התחזיות בשוק שעמד על 2.935 מיליארד דולר.
תוצאות רבעון זה, אומרת גרובר, שוב מדגישות את חשיבות הקופקסון לתוצאותיה של טבע כאשר הכנסות גבוהות מהצפי ממכירות התרופה, הן בארה"ב והן באירופה פיצו על חולשה (יחסית לציפיותינו) במכירות הגנריות באזורים אלה. מכירות הגבוהות של הקופקסון סייעו לטבע להציג רווחיות גולמית גבוהה מהצפי שקוזזה בחלקה על ידי עלייה בהוצאות מכירה ושיווק בעקבות התשלומים לסנופי והעמסת כל הוצאות השיווק והמכירה על טבע.
שיעור המס ברבעון היה נמוך משמעותית מהציפיות (6% לעומת צפי ל- 12%), כאשר גם במקרה זה לא ניתן להתעלם מתרומת הקופקסון המיוצרת בישראל. שיעור המס הנמוך סייע לטבע לעקוף את תחזית הרווח המתואם למניה.
גרובר אומרת כי "התלות של טבע בקופקסון הופכת בולטת יותר מדי רבעון. במקרה זה, קשה מאד להתייחס לטבע כחברה גנרית טהורה הפועלת בשוק חסין יחסית למיתון ונראה כי הסיכון הטמון בחברה גדול יותר מכפי שהשוק מעריך, בשל התלות בביצועי הקופקסון. התגברות החששות מפני תחרות בגזרת הטרשת הנפוצה בעשור הבא בעקבות השקות צפויות של תרופות חדשות בהחלט מדגישה סיכון זה.
לסיום אומרת גרובר כי "היחלשות מטבעות הפעילות באירופה ובשאר העולם לעומת הדולר פגעו בהכנסות הרבעוניות כאשר המכירות לאירופה צומחות רק ב-1% לעומת הרבעון המקביל והמכירות לשאר העולם צומחות ב- 13%. מגמה זו צפויה להימשך ב- 2009 ואף בעוצמה רבה יותר".
יואב בורגן: מכירות המשאפים ושיעור המס "הצילו את היום"
יואב בורגן מלידר שוקי הון מציין כי "המכירות הרבעוניות הכוללות של טבע – 2.848 מיליארד דולר, היו נמוכות מן התחזיות שלנו ומתחזיות הקונצנזוס. הדבר נובע ממכירות גנריות מחוץ לארה"ב אשר היו נמוכות יחסית, לפחות מן ההערכות שלנו.
"המכירות הגנריות בארה"ב היו בהתאם לציפיות שלנו - כ-1.3 מיליארד דולר בארה"ב, כך המכירות הגנריות הגלובליות של טבע ברבעון הרביעי עמדו על כ- כ-1.9 מיליארד דולר, לעומת הצפי שלנו לכ-2.12 מיליארד דולר. מכירות הקופקסון – כ-500 מיליון דולר, עלו בקנה אחד עם תחזיותינו המוקדמות. פעילות המשאפים היתה חזקה – מכירות של כ-256 מיליון דולר, לעומת 177 מיליון דולר ברבעון הקודם ו-189 מיליון דולר ברבעון המקביל.
מה ש"הציל את היום", אומר בורגן, היו מכירות חזקות בפעילות המשאפים. שיעור רווח גולמי גבוה למדי של 56.1% (בזכות סיום הסדר ההפצה של הקופקסון בארה"ב עם סאנופי-אבנטיס, עוצמת פעילות המשאפים, ותמהיל מוצרים חיובי), וכן הטבת מס בסך של 66 מיליון דולר בגין ההוצאות החד-פעמיות בעקבות רכישת Barr, כך ששיעור המס של טבע לרבעון הרביעי שיקף 6% בלבד מן הרווח המתואם לפני מס.
עוד מציין בורגן כי הפתעה חיובית גלומה גם בהיקף ההפחתות החשבונאיות הבלתי-תזרימיות בגין רכישת Barr - מחיקת המו"פ בתהליך הסתכמה ב-992 מיליון דולר בלבד, לעומת אומדן ראשוני של כ-1.4 מיליארד דולר אשר סיפקה הנהלת טבע. טבע גם רשמה את הסעיפים החד-פעמיים הבאים בגין רכישת Barr: ירידת ערך של נכסים בלתי מוחשיים ונכסים אחרים בהיקף של 107 מיליון דולר, והסכמי פשרה משפטיים בסך של 17 מיליון דולר. וכמעט שכחנו עוד משהו: ירידת ערך של נכסים פיננסיים בהיקף של 272 מיליון דולר, מזה 247 מיליון בגין מכשירי ה-ARS שבידי טבע (זה כבר הפך לשגרה). בשורה התחתונה, בורגן צופה שטבע תסיים את 2009 עם רווח של 2.93 דולר למניה.
