הדרך היחידה של דנקנר להציל את IDB מהסדר חוב

ספינת הענק של נוחי דנקנר הנקראת קבוצת IDB נמצאת בתקופה המורכבת שידעה בתולדותיה. משווי של מיליארדים נשארו 580 מיליון שקלים לאחר שבשנים האחרונות ביצעה הקבוצה לא מעט טעויות אקוטיות שעלולות לעלות לבעל השליטה באיבוד חברת ההחזקות שברשותו. אני לא האדם היחיד שטוען כך. שוק ההון אמר את דברו ומצביע ברגליים, ופס המדדים כידוע, אינו משקר.

שווי חברת הדגל של דנקנר החולש על פעילויות בתחום הסלולר, הקמעונאות, הנדל"ן, התעשייה הבנקאות ומדעי החיים התכווץ בסוף השבוע לרמה של 580 מיליון שקל בלבד. גם המסחר באיגרות החוב מטיל חשש כבד לחובותיה של חברת האם, אידיבי אחזקות.

כך למשל החוב ארוך הטווח (סדרה ד') ששוויו ההתחייבותי עומד על 1.3 מיליארד שקל, נסחר בשוק תמורת 384 מיליון שקל בלבד - מתמחרים את החוב של IDB ב-30% בלבד מערכו, או במילים אחרות מצפים לתספורת של 70%.

דנקנר טען לפני פחות מחודש בריאיונות לכלי התקשורת כי "קבוצת IDB היא קבוצה חזקה, לא דנו באפשרות של הסדר חוב. לא היתה ישיבה או שיחה ביני לבין מנהל כלשהו בקבוצה על אפשרות של הסדר חוב, תספורת, תסרוקת או גזיזות מהסוג הזה".

גם אם לא התקיים דיון בנוגע להסדר חובות, קרוב לוודאי שבקבוצה התקיימו לא מעט דיונים בסוגיה - כיצד יוחזר החוב. התוכנית לרכישה עצמית של איגרות חוב מצד הקבוצה בהיקף של עד 100 מיליון שקל היא מהלך אמיץ מאוד, אך היא כמו כדור אקמול לטיפול בחולי סרטן.

דווקא בשעה הזאת, כמות הקלפים הנמצאת בפני דנקנר הולכת ופוחתת. אמנם, האתגר הבא של הקבוצה מבחינת תשלומים צפוי להתרחש רק ביוני בשנה הבאה, אך הוא חייב למצוא פתרון מיידי למשבר אליו נקלעה הקבוצה, לפני שיהיה מאוחר מדי.

פתרון הקסם של 'הנפקת חברים' שביצעה הקבוצה בתחילת השנה וסייע לה לעמוד בתשלומים של חודש יוני, עבד פעם אחת וסביר שלא יעבוד שוב. שווי השוק הנמוך אליו הגיעה הקבוצה מקשה על ביצוע מהלך דומה שמשמעותו דילול ההחזקות של דנקנר בקבוצה במחיר מצחיק.

גם תוכנית נוספת עליה מצהירה החברה כאחת האפשרויות שבמסגרתה בעלי המניות יזרימו כסף לחברה נראית כמו משימה בלתי אפשרית. חברת גנדן שבאמצעותה מחזיק דנקנר ב-IDB היא חברה ממונפת שהנכס המרכזי שלה הוא מניות IDB שערכן התכווץ. ספק רב אם הבנק המממן יעמיד הלוואה נוספת לגנדן ללא ביטחונות ראויים.

פתרון נוסף עליו דיברה IDB הוא מכירת חלק מהחזקותיה בחברת אידיבי פיתוח. גם סיכויי ההצלחה של מהלך זה הם קלושים ביותר. השווי של אידיבי פיתוח נשחק לא מעט. ספק רב אם דנקנר יוותר על הנכס המרכזי שלו בנזיד עדשים.

ככל שאני מהרהר באפשרויות העומדות בפני דנקנר בעת הנוכחית, אני מגלה רק אפשרות אחת ריאלית שעשויה להציל אותו, את השותפים שלו ואת קבוצת IDB - הכנסת שותף שיזרים כסף פנימה. דנקנר חייב להשיג פרטנר שיהיה שווה בן שווים בחברת אידיבי אחזקות. דנקנר יצטרך לוותר מעט על אור הזרקורים ולהכניס שותף נזיל.

מספר השחקנים שברשותם הון נזיל בהיקף משמעותי הוא לא גבוה. קבוצת IDB תידרש להקצות מניות חדשות למשקיע ואולי אז תצליח להחזיר את אמון המשקיעים. חלק מהכסף יהיה מיועד לטובת רכישת אג"חים בשוק (בעיקר הקצרות), וחלק יספק לקבוצה אנחת רווחה לשנתיים הקרובות.

אין ספק, הדבר יערער מעט את מעמדו של דנקנר, אך זה יכול לשמור על יתר הקבוצה בחיים. אחת מהדרישות שיכול להעלות משקיע פוטנציאלי הוא סגירת חלק מההרפתקאות הלא רווחיות אליהן נכנס הקונצרן רק בשנים האחרונות, כגון פעילותה של 'IDB תיירות' ועיתון מעריב, גם אם הדבר יהיה כרוך בסגירת החברות ופיטורים של אלפי עובדים.

ניתן להניח שנוחי דנקנר צפה בסוף השבוע בכתבה אודות ההתרסקות של איש העסקים אילן בן דב באולפן שישי. מצד אחד, דנקנר יעשה הכל על מנת לא להגיע למצב של 'תספורת' ולזכות לביקורות לא מחמיאות מצד כלי התקשורת.

מצד שני, דנקנר יידרש כנראה לבלוע את הגלולה המרה ולהכניס שותף. וכשזה יקרה, אם זה יקרה, זה יוכיח שדנקנר הוא איש גדול, שיודע גם לוותר מעט מכבודו לטובת הכלל. איש יחסי הציבור רני רהב, כבר ידאג לשווק את האירוע בתור מהלך חיובי ואסטרטגי. אך אל תטעו, בפועל, זה יהיה מהלך של חוסר ברירה.