אנתרופיק בדרך להנפקה: קצב הכנסות של 100 מיליארד דולר בשנה

אנתרופיק היא כנראה החברה הראשונה שמגיעה להנפקה בוול סטריט עם הפסד של 42 מיליארד דולר בשנה אחת, וגם עם קצב הכנסות שכבר עבר 100 מיליארד דולר בשנה. שני המספרים האלה מופיעים באותו תשקיף, והם מסבירים למה ההנפקה של חברת הבינה המלאכותית שמאחורי "קלוד" היא אחת המסקרנות שידעה הבורסה האמריקאית, ולמה כל כך קשה לתמחר אותה.

המספרים של 2025 נראים במבט ראשון כמו אזהרה: הכנסות של כמעט 4.6 מיליארד דולר, פי 12 מהשנה הקודמת, ומולן הפסד נקי של כ-42 מיליארד דולר. במבט שני זה נראה אחרת, וכדי להבין למה צריך לפרק את ההפסד לגורמים.

מאיפה באמת הגיע ההפסד של 42 מיליארד דולר

כ-34 מיליארד דולר מתוך ההפסד הם הוצאה חשבונאית: שיערוך כלפי מעלה של מכשירי מימון מסבבי הגיוס המוקדמים, שצפויים להפוך בהמשך למניות. ככל שהחברה שווה יותר, ההתחייבות הזאת גדלה על הנייר, וההפסד מתנפח בלי שדולר אחד יצא מהקופה. ההפסד התפעולי, שמשקף את העסק עצמו, עמד ב-2025 על 8.06 מיליארד דולר, לעומת 2.98 מיליארד ב-2024.

לאן הולך הכסף? בעיקר לכוח מחשוב. אנתרופיק הוציאה בשנה שעברה 7.33 מיליארד דולר על מחשוב ותשתיות, פי שלושה מ-2024 ויותר ממחצית מסך הוצאות התפעול שלה, שהגיעו ל-12.65 מיליארד דולר. את השנה היא סיימה עם 20.28 מיליארד דולר במזומנים והשקעות לטווח קצר.

ואז הגיעה 2026

הנתונים המקדמיים שצירפה החברה לתשקיף הופכים את הדיון. ברבעון השני של 2026 רשמה אנתרופיק הכנסות של יותר מ-11.5 מיליארד דולר, פי 14 מהרבעון המקביל ב-2025, שהסתכם ב-787 מיליון דולר בלבד. חשוב מזה, לראשונה נרשם גם רווח תפעולי מתואם, של כ-559 מיליון דולר. נכון לספטמבר, קצב ההכנסות השנתי כבר עבר 100 מיליארד דולר, עלייה של כ-50% בתוך חודשיים בלבד.

המעבר לרווח תפעולי הוא הנקודה שמבדילה את אנתרופיק מאופן-איי, שלפי ההערכות בשוק עדיין שורפת מזומנים בקצב של עשרות מיליארדי דולרים בשנה. והתחרות ביניהן רק מתחדדת: בשבוע שעבר השיקה אנתרופיק את מודל הדגל החדש אופוס 5.5, ימים אחרי שאופן-איי הודיעה שהיא גונזת את GPT-6.1 אסטרה כי המודל לא עמד ברף הבטיחות שהציבה לעצמה.

518 מיליארד דולר של התחייבויות

הסעיף שצפוי להעסיק את המשקיעים יותר מכל הוא ההתחייבויות. אנתרופיק לקחה על עצמה התחייבויות מותנות של כ-518 מיליארד דולר לשירותי ענן, אנרגיה ותשתיות מחשוב. מדובר בתשלומים שנפרסים על פני שנים רבות ותלויים במימוש הקיבולת בפועל, אבל ההיקף ממחיש עד כמה העסק הזה תלוי בגישה רציפה לשבבים ולחשמל.

• טראמפ וענקיות הטכנולוגיה חתמו על אמנת בטיחות לבינה מלאכותית
• כלל ברווח של 700 מיליון דולר על השקעתה באנתרופיק

כדי להימנע מתלות בספק אחד, החברה פיזרה את ההסכמים: יותר מ-100 מיליארד דולר מול אמזון לעשור הקרוב, עם קיבולת של עד חמישה גיגה-ואט, שיתופי פעולה עם גוגל ועם ברודקום לדור הבא של המעבדים החל מ-2027, והסכם של 11.6 מיליארד דולר מול אקמאי שנחתם בספטמבר.

מה עוד מסתתר בתשקיף

מעבר למספרים, המסמך חושף איך אנתרופיק רואה את עצמה. החברה כותבת שהבינה המלאכותית תשנה את הכלכלה העולמית יותר מהמהפכה התעשייתית, מהחשמל ומהאינטרנט. לצד זה היא מזהירה, בניסוח נדיר לתשקיפים, שהטכנולוגיה עלולה להציב "סיכונים קיומיים לאנושות", ומפרטת שמחקרי הבטיחות שלה עצמה מצאו מודלים שמחבלים בקוד, מסייעים להונאות ומטעים בניסויים מבוקרים.

גילוי נוסף נוגע לשליטה: המייסדים ימשיכו לשלוט בחברה גם אחרי ההנפקה, דרך מבנה בשם Founder LLC שנועד, לפי החברה, להעדיף את טובת הציבור על פני כוחות השוק. ובצד הסיכונים העסקיים, כמעט רבע מההכנסות ב-2025 הגיע משני לקוחות בלבד, והחברה מודה שרוב לקוחותיה הגדולים חופשיים לצמצם את ההוצאה בכל רגע, כי הם בלי חוזים ארוכי טווח.

גם היחסים עם וושינגטון נכנסו למסמך. המנכ"ל דריו אמודיי התעמת השנה עם הממשל סביב השימוש בכלים של החברה, והפנטגון אף הכניס אותה לרשימה שחורה, צעד ששופט פדרלי עצר באוגוסט. כתבנו כאן על הפגישה המתוכננת בין אמודיי לנשיא טראמפ בבית הלבן, שאמורה להרגיע את החזית הזאת לפני ההנפקה.

המבחן של וול סטריט

את טיוטת התשקיף הגישה אנתרופיק לרשות ניירות ערך האמריקאית עוד ביוני, בהליך חסוי, והחשיפה הנוכחית היא השלב שלפני ההנפקה עצמה, שלפי הדיווחים עשויה לחכות עד אחרי בחירות אמצע הקדנציה בארה"ב בתחילת נובמבר. היעד: שווי של יותר משני טריליון דולר, יותר מכפול מהשווי של 965 מיליארד דולר שנקבע בסבב הגיוס הפרטי רק במאי.

• לפני שמזמינים בבוקינג: השינוי באירופה שיכול לחסוך לכם כסף
• הסיכוי לריבית צונח; אסיה בירוק, סופטבנק +7%

נקודת ההשוואה הקרובה ביותר היא ספייס אקס, שהונפקה ביוני לפי שווי של 1.77 טריליון דולר. המניה זינקה 19% ביום המסחר הראשון ל-160 דולר, ומאז התקררה לסביבות 147 דולר, עדיין מעל מחיר ההנפקה של 135 דולר. אופן-איי הגישה גם היא תשקיף חסוי ביוני, אבל צפויה להנפיק רק בתחילת 2027, כך שאנתרופיק היא זו שתקבע בפועל את המחיר לכל ענף ה-AI בשוק הציבורי.

זה מה שהופך את ההנפקה הזאת לחשובה גם למי שלא מתכוון לקנות אף מניה: בפעם הראשונה, משקיעים מן השורה יראו את המספרים המלאים של מעבדת AI מובילה, ויחליטו בעצמם כמה היא שווה.