יובל זעירא לקראת דוחות מכתשים אגן: מחיר המניה אטרקטיבי אך כדאי לחכות עוד רבעון
יצרנית המוצרים להגנת הצומח, חברת מכתשים אגן, צפויה לפרסם ביום רביעי הקרוב, 11 במארס, את תוצאות הרבעון הרביעי ושנת 2008. מנהלת מחלקת המחקר בבית ההשקעות איי.בי.איי, יובל זעירא, אומר לקראת הדוחות כי "אנו מצפים ליציבות בהכנסות ופגיעה ברווחיות הגולמית בגלל השפעת המטבעות". מבט לשנת 2009, אומר זעירא, מראה תמונה דומה. "צמיחה נמוכה לאור קשיי החקלאים, אירו שנחלש ופוגע ברווחיות והיתכנות לירידת מחירים. עם זאת, נראה כי התרחיש שהפחיד את השוק, לירידה בשווי המלאי הגדול, לא מתממש לעת עתה וכי אם לא תהיה ירידה חדה במחירי המוצרים החברה תוכל ליהנות מירידת מחירי חומרי הגלם במחצית השנייה של 2009". מחיר המניה מאפשר Upside אך באיי.בי.איי ממליצים לחכות עוד רבעון בכדי לבחון את ההתפתחויות בשוק. בנוגע להכנסות מעריך זעירא כי החברה תראה יציבות בהכנסות בטווח עליה או ירידה של כ-2% לעומת הרבעון המקביל. תוצאות מתחרותיה לרבעון היו מעורבות, סינג'נטה הראתה צמיחה בעוד דו-פונט, דאו ומונסנטו הראו ירידה. החברה דיווחה כבר ברבעון קודם כי היא מעדיפה להוריד סיכון מול לקוחות מסוימים בדרום אמריקה ומזרח אירופה. בנוסף היחלשות האירו ומטבעות נוספים מול הדולר תקטין את המכירות במונחי דולר. "היחלשות שורת מטבעות מול הדולר צפוי לפגוע ברווח הגולמי של החברה ברבעון ולהוביל אותו לרמה של כ- 26% בלבד. תהליך זה עשוי להיות מהותי יותר ברבעונים הראשונים של 2009. החברה מבצעת גידורים על מטבעות אשר יחזירו חלק גדול מהכסף. תוצאה זו צפויה להיראות ברווחי המימון אשר יקזזו את מרבית הפגיע". עוד מציין זעירא כי "ברבעונים הקודמים הגדילה החברה את ההון החוזר באופן מהותי בכדי להתכונן למחצית הראשונה של 2009 ומימנה זאת בחוב אשר גדל לרמה של כמיליארד דולר (800 מליון דולר נטו). כבר ברבעון הקודם הנהלת החברה הבהירה כי בסוף השנה לא יהיה שינוי מהותי וכי התזרים בגין הנכסים שנצברו צפוי להגיע באמצע 2009. במסגרת הדוחות ננסה לקבל אישור לכך שהמצב עדיין איננו שונה וכי התזרים ברבעונים הבאים יהיה חזק". החברה לא תציג רווח מהותי ברבעון הרביעי ובאיי.בי.איי מניחים שעד שלא יתקבל בחזרה תזרים מהותי היא לא תמשיך בחלוקה מהותית של דיבידנד. בשורה התחתונה מגיע זעירא לשווי מניה של 17.20 שקל, גבוה בכ-27% לעומת מחיר השוק. לימור גרובר: המלצת "תשואת שוק" לימור גרובר מפסגות אומרת כי "ענף הגנת הצומח שמר על יציבות יחסית ברבעון זה. עונתית, הרבעון הרביעי הוא חלש יחסית ומתאפיין בעיקר במכירות טרום עונה באירופה ובארה"ב ומכירות פוסט עונה בדרום אמריקה ובכל מקרה מתאפיין ברווחיות נמוכה ביחס לשאר הרבעונים בשנה". מדיווחי החברות בענף עולה כי מגמת עליית המחירים שאפיינה את תשעת החודשים הראשונים של השנה התמתנה משמעותית ובמקביל נרשמה ירידה של מספר אחוזים בכמויות המכירה ברב החברות. ברבעון זה אף נראה לראשונה את השפעת המטבעות, כאשר היחלשות היורו והמטבעות במזרח אירופה פוגעת בהכנסות וברווחיות הגולמית. גורם מקזז לפגיעה ברווחיות הוא היחלשות המטבע הישראלי והמטבע הברזילאי, בהם נקובות רב עלויות הייצור של החברה שאינן חומרי גלם. "סימני השאלה לגבי יכולת השמירה על יציבות בפעילות ב- 2009 רבים. בשלב זה אנו מעריכים כי ברבעון הראשון יתקשה הענף לשמור על רמת הפעילות שאפיינה את הרבעון הראשון של 2008. שלושת הגורמים המרכזיים הם תנאי מזג אוויר פחות טובים מהתנאים המושלמים ששררו בתחילת האביב אשתקד , המשך חולשה בברזיל על רקע הבצורת בדרום המדינה, ירידת מחירי הסחורות ומשבר האשראי והמשך היחלשות היורו והמטבעות במזרח אירופה ובאוסטרליה לעומת הדולר במהלך הרבעון, שממשיכה לפגוע ברווחיות הגולמית". בשבועות האחרונים, אומרת גרובר, "אנו עדים להערכות כי ישנה דחיית מכירות מהרבעון הראשון לרבעון השני שמגיעה על רקע כמויות מכירה נמוכות יותר. נזכיר, כי ברבעון הראשון של 2008 דובר על הקדמת מכירות לאחר שכמויות הביקוש הפתיעו את החברות בענף ובסופו של דבר הסתבר שהשוק כולו צמח בשיעור גבוה מהצפוי". חשש משמעותי נוסף הוא מיכולת החברה להראות ירידה משמעותית במלאי ברבעון הראשון וייתכן כי לאור דחיית המכירות גם ירידה זו תידחה. במהלך המחצית הראשונה החברה צפויה למכור מלאי יקר שנאגר במהלך הרבעון השני והשלישי של 2008, גורם נוסף הצפוי להעיק על הרווחיות הגולמית. לאור סימני השאלה הרבים ולאור אופיו של ענף האגרו כימיה והחשש כי ביקושים נמוכים יגררו ירידות מחירים, התפתחות בהחלט שלילית על רקע היחלשות המטבעות בעולם, בשלב זה מותירים בפסגות המלצת "תשואת שוק" למכתשים אגן.
