האם הסקטור הכי חם בארה"ב מסתבך או שקריימר צודק?
לפני שבועיים כתבתי כאן על המלצתו הבלתי מסויגת של ג'יימס קריימר, גורו ההשקעות האמריקאי, על מניות מפעילת הבורסה הניו-יורקית, ה-NYSE Group. ברור שקריימר הוא מחסידי מניות מפעילות הבורסה ושהוא גם זה שדואג "לחמם" כל הודעה או פעולה מצד חברות ה-Exchange אך האם באמת לסקטור החם של 2006, אשר רשם עליה של סביבות 77% בשנה זו, יש עוד מקום וכוח לעליות נוספות? או כפי שממליץ קריימר- יותר מלהכפיל את עצמו?
בכדי לדעת לאן פני הסקטור מועדות, ראשית נבחן את ההתפתחויות האחרונות בסקטור ה-Exchange, שהרי "תגיד לי מאיפה באת ואגיד לך לאן אתה הולך":
באפריל 2005 הודיעה מנכ"ל הבורסה הגדולה בניו-יורק (ה-NYSE סימול: NYX) כי "הגיעה השעה לשינוי" וכי החברה הסכימה להתמזג עם חברת Archipelago Holdings, חברת האם של חברת ArcaEx אשר לה פלטפורמת השקעה מתקדמת ביותר המתנהלת דרך האנטרנט ומטרתה לחסוך עלויות למשתמש ולהגביר את קצב הפעולות. הודעת המיזוג לא ממש הפתיעה את השוק ובכל זאת מניות NYSE רשמו ביום ההודעה (עת נסחרו במחיר מצחיק של סביבות 16 דולר למניה) זינוק חד והשלימו עליה של מאות אחוזים בחודשים העוקבים.
בחודש מארס 2006 המשיכה מפעילת בורסת הנאסד"ק (סימול: NDAQ) להגדיל את אחזקתה במפעילת הבורסה הלונדונית ( London Stock Exchange) זאת לאחר שהאחרונה דחתה הצעת רכישה מצד הנאסד"ק, לפי פרמיה של 12% על שוויה, בטענה כי הצעת הנאסד"ק נמוכה באופן משמעותי משווייה האמיתי של החברה. בינתיים מניות ה-LSE ממשיכות לרשום עליות שערים על רקע שמועות כי בורסת ה-NYSE עשויה להגיש הצעת רכישה בקרוב.
עוד בחודש מארס 2006, בורסת ה-AMEX, הבורסה הקטנה יותר בניו-יורק, הבינה כי להשאר מחוץ למשחק הציבורי נראה רעיון די גרוע לנוכח ההצלחות של שתי אחיותיה הגדולות והודיעה כי יש בכוונתה להיהפך לחברה ציבורית כבר בשנה הבאה.
בחודש יוני 2006, לאחר שהבינה כי מיזוג הנאסד"ק עם ה-LSE עלול לייצר קושי, הודיעה NYSE Group כי היא רוכשת את מפעילת הבורסה האירופית, ה-Euronext, כאשר תאריך המיזוג נקבע לשנת 2007.
ואם אתם שואלים מה קורה מחוץ לניו-יורק אז בבקשה. באוקטובר 2006, בעוד הבורסות הניו-יורקיות מתכננות השתלטות עולמית, שתי בורסות משיקגו הודיעו על כוונות למיזוג. ה-Chicago Board of Trade (סימול:BOT) וה- Chicago Mercantile Exchange (סימול: CME) הודיעו כי סבב השיחות ביניהן קרוב לסיומו ומיותר לציין כי בכך ישלטו הבורסות משיקגו בשוק הנגזרים.
הסיפור לא נגמר וממשיך בחודש נובמבר האחרון בהנפקה המוצלחת של בורסת הסחורות הניו-יורקית, ה-Nymex (סימול:NYMX), ובהודעת הנאסד"ק כי לא תסכים לקבל "לא" כתשובה בעניין רכישת ה-LSE ובמצב בנוכחי, כאשר הנאסד"ק מחזיק 29% מהבורסה הלונדונית, ברור שהעסקה תצא לפועל בשלב כזה או אחר.
מניות הסקטור, שכאמור רשמו תשואה של 77% בשנה האחרונה, זינקו מהודעה להודעה כאשר לפי קצב ההודעות הנ"ל ההודעה המשמעותית הבאה היא רק עניין של זמן ונראה כי נכון הדבר גם לגביי הזינוק הבא במחיר מניות הסקטור אך האם כך הדבר? לא מעט אנליסטים, בארה"ב חושבים היום כי כאשר מניות הסקטור נסחרות במכפיל הכנסות הדומה לזה בו נסחרת ענקית החיפוש, חברת גוגל, נראה שיהיה זה צעד נבון לחשוב על הסיכונים הטמונים בסקטור ה-Exchange.
נכון שעל פי העבר הלא רחוק, עתידו של הסקטור נראה מבטיח אך קיימת שאלה שבהחלט רלוונטיות לעניין המשך הצמיחה של חברות ה-Exchange. מהי מידת התחרות בענף? כשהכוונה למידת התחרות של מחר ולא של היום.
מידת התחרות בענף: סקטור מפעילות הבורסה הוא סיפור הצלחה בחודשים האחרונים וכיאה לסיפור הצלחה הוא מצד אחד מושך אליו משקיעים ומצד שני הוא מושך אליו כאלו הרוצים לפתח מוצר דומה. חלק מההצלחה המסחררת של מפעילת בורסת הסחורות היו-יורקית (ה-Nymex), נבעה מכך שחברות השקעה מחפשות חברות יציבות דוגמת חברות ה-Exchange אך בו בזמן שחברות אלו נכנסות להשקעה במפעילות הבורסות הגדולות הן גם מתחילות מהלכים של תמיכה או הקמה של בורסות קטנות ועצמאיות.
דוגמה לכך היא פלטפורמות השקעה פנימיות אשר מתאמות, באופן אנונימי, בין הוראות קניה ומכירה ודוגמאות לכך הן ה-Morgan Stanley's MS Pool וה-Goldman's Sigma X. כמובן שחברות ההשקעה מכסות עצמן ע"י הגדלת האחזקות בחברות מפעילות הבורסות הגדולות, שכן הן לא רוצות לרדת מסוס מנצח.
בנוסף, אותן ענקיות ההשקעות משקיעות סכומים נכבדים בחברות start-up שצפויות בעתיד להתחרות במפעילות הבורסה הגדולות ודוגמה לכך היא ה-BATS Trading - מערכת מסחר אלטרנטיבית שנפח המסחר בה כיום עומד על 100 מיליון מניות ביום כשהיעד המוצהר הוא נפח של מיליארד מניות ביום עד סוף 2008. המערכת הנ"ל היא ללא ספק זולה לתפעול ולהקמה ואם אתם תוהים מי הם בעלי האחזקות בחברה, התשובה היא כמובן ענקיות ההשקעות: מורגן סטנלי, להמן ברדרס וקרדיט סוויס.
אם כן, המהלך מעלה של מניות הסקטור יצר סיטואציה חדשה ובדיוק בזמן שמפעילות הבורסות הגדולות הופכות להיות חברות גלובליות הן עלולות למצוא עצמן מאבדות נתחי שוק משמעותיים לחברות ה-Exchange שבדרך.
ואם הזכרנו את גוגל ואת העובדה שמכפיל ההכנסות של חברות הסקטור נראה לאחרונה, כמו מכפיל ההכנסות של ענקית החיפוש באנטרנט, נציין כי הדוגמה של מיזוג ה-NYSE Group עם חברת Archipelago ממחישה היטב את מרוץ החימוש הטכנולוגי בו מתנהלות הענקיות בסקטור כאשר קיימת ציפייה לגידול חד במחזורי המסחר, כמו גם במהירות קצב ההוראות.
שאלת השאלות היא כמובן האם מחיר המניות מגלם גידול זה ומתחשב בתחרות המתפתחת בענף, או שקריימר יודע על מה הוא מדבר.
