זה הסקטור שתופס תאוצה ומקבל הכרה בוול סטריט

התקשורת הפיננסית בדיוק כמו אחותה הלא פיננסית, זקוקה בדחיפות לווייז שיחזיר אותה למציאות ואין המחשה טובה יותר לכך ממה שקרה לנטפליקס (סימול: NFLX) לאחר פרסום תוצאות הרבעון ביום שלישי. המניה סיימה את יום המסחר בעליה של 3% ובמחיר של 360 דולר, הערכה הזויה עם מכפיל היסטורי של 135 ומכפילים של 90 ושל 47 ל-2019-20 בהתאמה.

לאחר פרסום העובדות, לפיהן הכתה החברה בגדול ובכל קטגוריה את הקונצנזוס, באו ההנחיות שלפיהן 2019 "תאכזב"א אבל 2020 תחזיר עטרה ליושנה והמניה נחתכה, "הגיע הזמן", כתב עורך ה-Yahoo finance בתגובה, "לגרוס המניה" והביא 6 סיבות לכך.

במהלך אפריל פירסמו 10 אנליסטים חוות דעת על החברה, 8 מתוכם (3 מהם בשבוע האחרון) המליצו "קניה" ושניים "החזק". המלצת "מכירה" אחרונה הייתה ב-11.12.2018 אז עמדה המניה על 268 דולר. אם המניה תתומחר, בעקבות ההנחיות, להערכה טיפה שפויה יותר - דיינו, אבל ברור שזה לא יקרה כי המשקיעים מבינים לאן הולך הסטרימינג ומוכנים לתת פרמיה מטורפת לעתיד מטורף. הבעיה של NFLX היא בעיקר התחרות, DIS בעיקר, לא ההנחיות.

המשקיעים מאסו בכותרות המנבאות שחורות מדוע השוק עולה למרות ההערכות הגבוהות ולמרות כותרות "המיתון בפתח", "אירופה מתפרקת" או "העקום שהתהפך"? גם בגלל שנמאס למשקיעים לקרוא, מזה למעלה מ-30 רבעונים, שהרבעון הבא יהיה גרוע ושהשוק בהתייבשות אבל בעיקר כיוון שהמשקיעים מסתכלים על התמונה הכוללת, על העתיד האמיתי ולא זה שבכותרות. הם מבינים שכאשר דיסני נכנסת לסטרימינג זה אומר משהו לגבי הציפיות לעתיד.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

המשקיעים מבינים את מה שעושה מהפכת הטכנולוגיה בהתקדמותה ושסין וארה"ב כן יחתמו כי זה טוב לשתיהן, שהאינפלציה לא "תרים ראש" ושהבנקים המרכזיים, במיוחד האמריקאי, רואים  המצב הנכון ואינם מתייחסים לכותרות. איך אמר אתמול לארי פינק מבלקרוק? האיש שמנהל קרוב ל-7 טריליון דולרים, "There are signs suggesting global stockmarkets will see a "melt-up" rather than a melt-down as economic growth in the US and China appears to recover".

אנחנו חוזרים שוב על דעתנו שלא השתנתה מאז 2009-10. המהפכה הטכנולוגית, בדיוק כפי שעשתה המהפכה התעשייתית, תמשיך להניע את הצמיחה הגלובלית ובאינפלציה נמוכה והיא, עדיין, רק בתחילתה. וכן, המשקיעים חייבים לנצל רמות השיא ולשחרר חלק מהשקעותיהם המוצלחות במהלך ה-melt-up כדי שיהיה להם מספיק מזומנים ל-melt-down.

מהפכת הטכנולוגיה אינה נחה, סקטור הסטרימינג כדוגמה לפני שנגיע לסקטור ה-HVAC (ר"ת Heating, ventilation, and air conditioning) המעניין, נביא בפניכם כדוגמה להתנהלות מהפכת הטכנולוגיה, סקטור אחר, מוכר הרבה יותר, שהביאה לנו המהפכה, הסטרימינג (הזרמת המידע), טכנולוגיות להעברת מדיה דיגיטלית באינטרנט למשתמש קצה על ידי ספק תוכן, באופן מתמשך ורציף.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מניית דיסני (סימול: DIS) "התעופפה" בשבוע שעבר לחלל כאשר החברה הוותיקה הודיעה שדיסני פלוס, חברת הבת שהקימה לצורך הנושא, תיכנס לשוק בנובמבר השנה ותתחרה, ראש בראש, נגד נטפליקס (סימול: NFLX), הולו (שדיסני, לאחר ש-AT&T מכרה השבוע את חלקה בחברה ב-1.58 מיליארד דולר למייסדים, מחזיקה בה ב-60% לצד קומקאסט עם 38%), PlayStation Vue (של סוני), אמזון אינסטנט (של AMZN) ואחרות.

המשקיעים התעלמו מהערכות הגבוהות וחטפו מלוא החופן מניות DIS כיוון שהניסיון של השנים האחרונות מראה שהנישות שמפתחת המהפכה, במיוחד בתחום ה-IT וכאשר הן מצליחות עסקית, תופחות לממדי ענק ואז מה זה משנה, למשקיע לטווח הארוך, אם המניה כרגע "יקרה מידי" שהרי לכל ילד ברור לאיזה סדרי גודל הולכת נישת הסטרימינג ומה עצמתה של דיסני בתחרות על העוגה הענקית שתמשיך לתפוח.

הסטרימינג זה חלום עתיק יומין. על העברת קול, דאטא או תמונה דיברו וגם ניסו מאז תחילת המאה שעברה כאשר באקדמיה ובצבא האמריקאים עושים זאת מאמצע המאה ה-20. אבל את מה שאנחנו חווים היום הביאה לנו המהפכה רק ב-2008 למעשה עם הכנסת הטלפוניה החכמה. נכון, בוול סטריט "הצליחה" תעשיית הסטרימינג כבר בתחילת המאה הנוכחית, שם הובילה את התנפחות הבועה כאשר החלום שיצרה לגבי הנושא "ניפח" חברה כמו סיסקו (סימול: CSCO) לשווי הגבוה ביותר ב-S&P, שלא לדבר על שורה ארוכה של חברות חלום שאינן קיימות יותר.

אבל, בועת 2000 לימדה את המשקיעים שבין החלום שיוצרת המהפכה למוצר ועד שהמוצר מאומץ בהצלחה על ידי הצרכן לוקח בין 20 ל-30 שנים. חלק מהזמן קשור להתאמת הטכנולוגיה, לאחר פיתוחה, לדרישות הצרכן וחלק, לעיתים ארוך יותר, לוקח לשכנע הצרכנים לעבור מהמוצר שבו הוא משתמש למוצר החדש, לקח שנים לשכנע הצרכנים לעבור מהכרכרה למכונית או מהטלוויזיה שחור-לבן לצבע. 

פוטנציאל הסטרימינג נחשף והוא רק בתחילת הדרך הסטרימינג צריך היה בדרכו הלום להתגבר גם על בעיות טכניות (כמו איכות קול ותמונה) ולא פחות על הרגלי צריכה. חנויות הווידאו בלוקבסטר כדוגמה אחת שלטו, באמצע שנות התשעים, בהשכרת תוכן וגם התחילו בהעברה באינטרנט. "לא תוכל לקבל ישירות את אותה האיכות ברשת וזה גם יהיה יקר יותר", טענו הצרכנים שנחשפו אז לפוטנציאל הסטרימינג.

ויין הייזנגה, האיש שהקים והפך את בלוקבסטר למונופול כמעט מכר את החברה לענקית המדיה ויאקום (סימול: VIA) ב-1994 בתמורה ל-8.4 מיליארד דולר. כל האנליסטים אז שיבחו את ויאקום על הרכישה אבל הייזנגה, כשנשאל מדוע מכר, אמר, "אני רואה את מה שקורה ב-IT, הטכנולוגיה מתקדמת המהירות, בעיות ההעברה, האיכות והמחיר תיפטרנה ואנשים יבינו שכבר אין צורך ללכת לחנות הווידאו להשכיר קסטות". אבל מה שהאיש הגדול הבין, לא הבינו האנליסטים ולא הבינה ענקית המדיה ובלוקבסטר פשטה רגל ונרכשה בתחילת המאה, ב-50 מיליון דולרים, על ידי חברה בת שלישית בשם נטפליקס (סימול: NFLX).

הופעת האייפון ב-2008 הייתה האיתות לכך שכל בעיות הסטרימינג ברות פתרון והחל מ-2010 החלה התעשייה לצמוח ובמהירות. חברות ישראליות רבות השתתפו אגב בהקמת מערכות הסטרימינג ובשלבים שונים. תעשיית הווידאו סטרימינג גלגלה ב-2018 22.987 מיליארד דולרים, תגלגל השנה 24.8 מיליארד וב-2020 תגיע ל-26.6 מיליארד. תעשיית הווידאו גלגלה בשיאה פחות מ-10 מיליארד.

כלומר, הסטרימינג מהווה דוגמה למה שעושה המהפכה, מפתחת נישה תעשייתית חדשה תחילה, מקדמת אותה טכנולוגית, מתאימה אותה לדרישות השוק ומגדילה משמעותית את היקפי הצריכה. בינואר 2019 היו כ-1.2 מיליארד אנשים מחוברים גלובלית לווידאו סטרימינג, הסקטור רק בתחילת דרכו. יש למהפכת הטכנולוגיה עוד מאפיין חשוב, קצב הפיתוח, ההתאמה וההכנסה לכלכלת המיינסטרים של סקטורים חדשים הולך וגדל עם התקדמותה.

פריצת סקטור ה-HVAC  ציוד לחימום (משאבות, תנורים, כבשנים ועוד), ציוד לאוורור (כמו מכשירים ליצירת אדים או להגדלה והורדת לחות) וציוד לקירור (מערכות מיזוג, מקפיאים, מקררים) אינם מערכות חדשות. ההתקדמות של מהפכת הטכנולוגיה ופיתוח טכנולוגיות מהסוג של הענן, הבינה המלאכותית, ה-IOT וכדומה, טכנולוגיות חמרה ותכנה, אפשרה הערכות ERP ויצירה של נישה תעשייתית חדשה, שלמעשה מאחדת את כל המערכות למערכת אחת באופן שמאפשר שימוש במידע משותף בצורה אינטגרטיבית.

מן הסתם הנישה תתרחב לקלוט גם תעשיות משלימות אחרות (כמו מערכות הגנה נגד שריפה כדוגמה אחת). חברות מהסוג של Comfort Systems (סימול: FIX) הוקמו על בסיס זה על מנת לבצע את כל אספקט ה"נוחות" כחלק מהפרויקט כולו ונשתמש בחברה זו כדוגמה.

הסיבה להיווצרות הנישה מגיעה מהצורך הגדל להתייעלות וחיסכון באנרגיה מחד ובביקוש הגדל ל"נוחות אקלימית" שמגיע מכיוון הצרכן מאידך. הצורך בנישה מתבטא היטב בצמיחה המהירה שלה. ב-2015 גלגלה 25 מיליארד דולר ו-181 מיליארד ב-2018 כאשר הצפי ל-2023 עומד על 252 מיליארד.

התחום מקבל הכרה בוול סטריט, התחרות גדלה במהירות חברת Comfort Systems (סימול: FIX) הוקמה ב-1997 כקבלנית למערכות חימום, אוורור, מיזוג אוויר, אינסטלציה, צנרת ופיקוח עליהן. המחשבה הייתה שהתמקדות בתחומים הנ"ל תביא למצב שבו יזמי הפרויקטים יעדיפו להעביר את כל נושא הנוחות הזה לקבלן אחד שישתלב בתכנית הכללית, מחשבה שהתבררה נכונה רק  לאחר משבר 2008.

החברה פועלת באמצעות 36 יחידות שמפוזרות ב-114 ערים בארה"ב ולפי ההנהלה הפריצה הגלובלית "מעבר לדלת". כמעט כל הפעילות נעשית עבור פרויקטים גדולים של בניה כמו בתי חולים, בתי ספר ועוד. כיוון שהמודעות לסביבה והצורך בחיסכון באנרגיה הולכת וגדלה הם מאוד אופטימיים בקשר לעתידם בסקטור וכך כנראה גם אחרים שהרי התחרות גדלה במהירות.

המתחרות הגדולות הן החברה הפרטית ACCO Engineered Systems ,EMCOR Group (סימול: EME) ו-Lennox International (סימול: LN) כאשר לאחרונה נכנסו לנישה חברות ענק כמו יונייטד טכנולוג'יס (סימול: UTX) או ג'ונסון קונטרולס (סימול: JCI). כל החברות שמגדירות עצמן כחברות HVAC הקימו חטיבת מו"פ בתחום המוליכים למחצה ועיצוב השבבים.

38% מהכנסות החברה ב-2018 הגיעו מתחום ה-HVAC בפרויקטים חדשים ו-62% מההכנסה משדרוג של מבנים ישנים. החברה סיימה את 2010 עם מכירות של 1.06 מיליארד דולר, רווח נקי של 14.7 מיליון או רווח למניה של 39 סנט ואת 2018 עם מכירות של 2.18 מיליארד, רווח נקי של 112.9 מיליון או 3 דולר למניה. המניה "התגלתה" רק בסוף 2014, מאז עלתה ב-350% בערך כאשר מתחילת השנה עלתה בכ-39% וזאת בעקבות  שני הרבעונים האחרונים שהיכו הקונצנזוס (ולמרות שהרבעון האחרון הציג ירידה לעומת הרבעון הקודם אבל היכה הקונצנזוס בגדול).

הקונצנזוס הנוכחי הוא שהחברה תציג רווח למניה של 3.27 ו-3.51 ב-2019-20 בהתאמה. כלומר, המניה נסחרת לפי מכפיל חזוי של 17.4 ושל 16.2. הרבעון הראשון של 2019 יתפרסם בסוף החודש. הקונצנזוס כרגע על "החזק" עם מחיר יעד 57 דולר שהמניה כבר עברה. אנחנו חושבים שהמלצת הקונצנזוס סבירה אבל לא נתפלא אם המניה תמשיך לרוץ.

העליות החדות לאחרונה (כ-16% בחודש האחרון), למרות הקונצנזוס, באות בעקבות התוצאות שמשיגה החברה אבל יותר בשל ההכרה שמקבל התחום בוול סטריט ובשל צבר ההזמנות שגדל.

הטענה היא שהנישה נמצאת רק בתחילת דרכה וככל שתחום הנדל"ן כולו הופך ליותר ויותר טכנולוגי (הבניה ומרכיביה), כך גם הביקוש ל-HVAC יגדל (חברות בניה יעדיפו  חברות מתמחות ב-HVAC ולא קבלנים לכל מערכת בנפרד). גם העובדה שהחברה צורפה לסלים כמו ה-AIRR (עוקב מדד American Industrial Renaissance) וה-PRN (עוקב מדד Industrials Momentum) האירה זרקורים עליה כיוון שמדובר בסלים שמנהלי הדג' אוהבים.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.