13 או 25 דולר על אותה מניה: המחלוקת בוול סטריט סביב ריביאן מגיעה לשיא

עשרים ושמונה בתי השקעה מסקרים את מניית ריביאן, ומחירי היעד שהם מציבים לה נעים בין 13 דולר ל-25 דולר. פער כמעט כפול על אותה חברה, עם אותם דוחות ואותה תחזית מסירות, מספר סיפור מעניין הרבה יותר מכל שדרוג דירוג בודד.

השדרוג האחרון הגיע מפייפר סנדלר, שהעבירה את ההמלצה מנייטרל לאוברווייט והציבה מחיר יעד של 20 דולר, כ-26% מעל מחיר הסגירה האחרון של 15.84 דולר. המניה, שירדה 3.77% ביום המסחר עצמו, קפצה יותר מ-2% במסחר המאוחר לרמה של 16.35 דולר.

האנליסט אלכסנדר פוטר תלה את שינוי העמדה בשלושה מהלכים: תחזית מסירות משופרת שנתמכת במחירי דלק גבוהים ובהתעוררות מחודשת של הביקוש לרכב חשמלי, השקה חלקה של דגם R2 שעברה בשלום, וגיוס הון אחרון שאמור לממן את הצמיחה תוך ריסון הדילול לבעלי המניות.

אבל הלב של התזה שלו נמצא דווקא עמוק בתוך הרכב. ריביאן מתכננת בעצמה יחידות בקרה אלקטרוניות ולוחות מעגלים מודפסים, שתי מערכות שמתפקדות כמערכת העצבים של מכונית מודרנית. יצרניות ותיקות רוכשות אותן מספקי משנה, ואז מגלות שכל עדכון תוכנה תלוי בלוח הזמנים של גורם חיצוני. שליטה מלאה על החומרה ועל הקוד שרץ עליה היא מה שמאפשר לעדכן רכב מרחוק, לשפר התנהגות של מערכת נהיגה ולמכור יכולות חדשות בתשלום שנים אחרי שהרכב יצא מהמפעל.

בעולם שבו רובוטקסי ורובוטים הומנואידים הופכים למוצר מסחרי, גורס פוטר, אינטגרציה אנכית תהיה תנאי כניסה. שרשראות האספקה שנדרשות להזזת החומרים והרכיבים בהיקפים כאלה עדיין בשלבי היווצרות, ומי ששולט בשרשרת שלו נהנה מיתרון מובנה. ככל שהנפחים יגדלו, לדבריו, ריביאן תוכל למונטז תוכנה ושירותים על בסיס התקנה רחב יותר, וזה ההבדל בין מכירת מתכת לבין מכירת מנוי.

חצי מיליון נסיעות בשבוע, ואפס לריביאן

כאן מתחילה המחלוקת. ויימו, זרוע הנהיגה האוטונומית של אלפאבית, מבצעת כחצי מיליון נסיעות בתשלום בשבוע בעשר ערים אמריקאיות, פי עשרה מהיקף הפעילות שלה לפני כשנתיים, ומכוונת למיליון נסיעות שבועיות עד סוף השנה. קצב ההתרחבות של ויימו הפך אותה לאמת מידה של הענף. טסלה מפעילה צי קטן בהרבה, בסדר גודל של עשרות רכבים בכמה מטרופולינים, אבל היא מחזיקה בבסיס התקנה של מיליוני מכוניות שכבר נוסעות ובשרשרת אספקה אנכית משלה, ובכך היא בעצם מיישמת את אותה תזה שנים קודם.

ריביאן, מולן, טרם מפעילה שירות רובוטקסי מסחרי. התזה של פייפר סנדלר נשענת על נכס עתידי: היכולת לייצר בעצמה את החומרה שתידרש כשהשוק יבשיל. זה בדיוק סוג הטיעון שמסביר את הפער בין 13 ל-25 דולר. מי שמתמחר את החברה לפי מסירות ורווחיות גולמית בשנתיים הקרובות נוחת בתחתית הטווח, ומי שמתמחר אופציה על העשור הבא נוחת בצמרת. שתי הגישות לגיטימיות, והן פשוט מסתכלות על אופקי זמן שונים.

המספרים הנוכחיים מספקים תחמושת לשני המחנות. ברבעון הראשון של 2026 רשמה ריביאן הכנסות של כ-1.4 מיליארד דולר, עלייה של כ-11% מול הרבעון המקביל, ורווח גולמי של 119 מיליון דולר ששיקף שיעור של כ-9%. החברה ייצרה 10,236 רכבים ומסרה 10,365, וחזרה על תחזית שנתית של 62 עד 67 אלף מסירות. בקופה נותרו כ-4.8 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לזמן קצר, ונזילות כוללת של כ-5.4 מיליארד דולר.

הרגל השנייה של הסיפור הפיננסי היא שותפות התוכנה עם פולקסווגן. הקבוצה הגרמנית התחייבה להזרים לריביאן ולמיזם המשותף עד כ-5.8 מיליארד דולר, בפריסה שתלויה באבני דרך הנדסיות. מיליארד דולר נוסף שוחרר השנה אחרי שפלטפורמת המיזם עברה בהצלחה בדיקות בתנאי קור. עבור יצרנית ששורפת מזומן, מימון שמותנה בהישגים הנדסיים במקום בהנפקת מניות חדשות הוא מקור יקר ערך במיוחד, וזו גם הסיבה שהעסקה הזו מוזכרת כמעט בכל סקירה חיובית על המניה.

• ג'פריס משדרגת: עליות של 20% בפורד ובג'נרל מוטורס
• אינטל זינקה אחרי הדוח, והאנליסטים ממהרים להעלות מחירי יעד

הגורם שיכריע בין המחנות בטווח הקרוב הוא R2. הדגם, רכב פנאי עם תג מחיר נמוך משמעותית מקו R1, נכנס לייצור במשמרת אחת, והחברה מתכננת להגיע לשתי משמרות עד סוף השנה בדרך ליעד ארוך טווח של 4,000 רכבים בשבוע במפעל בנורמל שבאילינוי. עיקר המסירות מתוכנן למחצית השנייה, כלומר הרבעונים הקרובים הם המבחן האמיתי של הביקוש לרכב חשמלי בארצות הברית בנקודת מחיר נמוכה יותר.

מחיר היעד הממוצע בקונצנזוס עומד כרגע על 18.80 דולר, כשמול 14 המלצות קנייה ניצבות תשע המלצות להחזיק וחמש שליליות. חלוקה כזו נשארת יציבה עד לרגע שבו נתון בודד מכריע לכיוון, וקצב הייצור של R2 ברבעון הבא הוא המועמד הברור לתפקיד.