מצאו עיוות במניות הגז: השורטיסטים פתחו פוזיציה על דלק קידוחים - כנסו וצפו

בשבוע החולף בחרו השורטיסטים באחד העם כמעט ולא להגדיל את יתרות המכירה בחסר על המניות בבורסה ובחרו דווקא באסטרטגיה ספציפית על מניות הגז והנפט.

יתרות השורט על מדד המעו"ף הסתכמו בשבוע שהסתיים ב-16 באוקטובר ב-432 מיליון שקלים, עלייה מינורית של כ-1.6% בהשוואה לשבוע הקודם. באופן דומה גם יתרות השורט על מניות מדד ת"א 75 כמעט ולא גדלו - בנטרול מניית פרוטליקס - והסתכמו בסך של 365 מיליון שקלים, עלייה של 3% לעומת 354 בשבוע הקודם. סך השורטים על פרוטליקס, המצטרפת האחרונה למדדים, הסתכמו בשבוע החולף ב-24 מיליון שקלים, כ-0.9% מהחברה.

בחינה מדוקדקת של יתרות מכירה בחסר מעלה כי הסוחרים הרכיבו בשבוע החולף אסטרטגיה על מניות הגז והנפט הגדולות בתל אביב. בעוד יתרות המכירה בחסר על אבנר יהש קטנו בכ-55.5 אלף מניות ומגלמות שווי של 4.9 מיליון שקלים (לפי מחיר סגירה של 2.72 שקלים למנייה), יתרות המכירה בחסר על דלק קידוחים יהש גדלו באופן חד יחסית של 886.6 אלף מניות לסך של 27.1 מיליון שקלים (לפי מחיר סגירה של 16.05 שקלים למנייה).

מה שעומד מאחורי האסטרטגיה של השורטיסטים הוא העיוות הקיים בשווי שוק של השותפויות מקבוצת דלק. דלק קידוחים יהש ואבנר יהש נסחרות בשווי שוק כמעט זהה בימים האחרונים, של כ-9.013 מיליארד שקלים וכ-9.044 מיליארד שקלים, בהתאמה. מה שמייצג פער של 0.34%.

אך, בעוד השותפויות ניראות זהות בתמהיל העסקי שלהן, מחזיקות באותם שיעורים בכל הרשיונות, למעט ים תטיס (דלק קידוחים מחזיקה ב-25.5% ואבנר מחזיקה ב-23%), יש הבדל מהותי בשורה העליונה שלהן, בתמלוגים שהן משלמות לבעלי השליטה בהן עבור ההכנסות מהגז הטבעי.

בעוד שאבנר משלמת תמלוגים בהיקף של 6% משווי הגז הטבעי, דלק קידוחים משלמת לאחר כיסוי העלויות תמלוגים בהיקף כפול של 13% (ותמלוגים של 3% לפני כיסוי העלויות). מכיוון שבתחום חיפושי הגז והנפט החזר ההשקעה על הפרויקט הינו מהיר יחסית לאורך החיים בו, יוצא כי הממוצע המשוקלל של התמלוגים של דלק קידוחים נוטות לכיוון ה-11%.

"אין ספק שדלק קידוחים אמורה להיות יותר זולה מאבנר ב-5% לפחות", אומר בשיחה עם Bizportal ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים. "ברגע ששווי השוק שלהן זהה יש פה פער ברור לפיו אבנר עדיפה משמעותית על דלק קידוחים".

הסתכלות על הגרפים מראה כי הפער בין החברות הלך ונפתח בחודשיים האחרונים והגיע לשיא היום. מתחילת חודש ספטמבר זינקה מניית דלק קידוחים ב-24.5% בעוד מניית אבנר הוסיפה רק 15.3%. כך, שהשורטיסטים שזיהו את המגמה מהמרים על כך שהשוק ידע לתקן בחזרה בקרוב.