השווי ביום שאחרי: "רציו מתמחרת כבר 100% הסתברות למציאת 16 TCF"
רגעים בלבד לפני שאסדת הקידוח, סדקו אקספרס, מתחילה לקדוח במבנה 'לוויתן', החליטו במגדל שוקי הון לבחון את התרחישים האפשריים ביום ההודעה על פרוספקט לוויתן ומצאו כי יש הבדל רב בין החברות השונות.
אסדת הקידוח שתתחיל בימים הקרובים את קידוח האימות בפרוספקט לוויתן עשויה לספק תוצאות כבר במהלך החודש-חודשיים הקרובים, מסקנות הביניים של וועדת שישנסקי, הצפויות גם כן בחודש הקרוב, יכריעו בנוגע לתמלוגים או המיסים ויטו את הכף בהחלטת ההשקעה בין השותפויות המשלמות תמלוגים או חברת דלק אנרגיה המשלמת מס חברות.
ערן יונגר, אנליסט האנרגיה של מגדל שוקי הון אומר היום: "אנו סבורים כי בתמחור הנוכחי, המשקף הסתברות של מעל 100% למציאת גז בלווייתן, יש מקום להיחשף לחברות המחזיקות בתמר, אשר אינה מתומחרת כראוי במחיר, ובעיקר לישראמקו".
מומלץ לבצע ניתוח כדאיות וסיכונים
במגדל מודים כי בשלב זה עדיין רבים גורמי אי הוודאות, בעיקר בנוגע לפרוספקט לוויתן ועל כן, מלבד הערכת השווי בבית ההשקעות הרכיבו מספר טבלאות רגישות עם התרחישים האפשריים. כל טבלאות הרגישות מניחות הסתברות של 100% למציאת 16 TCF גז טבעי בלוויתן. בבית ההשקעות סבורים כי חישובי ההסתברות של 50% למציאת גז בהיקף של כ- 16 TCF וכן ההסתברויות השונות למציאת נפט או גז נוספים בעומקים של כ- 5800 מטר ו- 7200 מטרים אינן רלוונטיות בשלב זה ולכן מומלץ בטווח זמן קצר זה לבצע ניתוח כדאיות וסיכונים.
להערכת מגדל, בין החברות אשר בבעלותן פרוספקט "לוויתן", נסחרת דלק אנרגיה בחסר על פני יתר החברות. בנוסף לכך החזקתה במישרין בשותפויות ובפרויקט "ים תטיס" ו"תמר" מקטינה את הסיכון הגלום בתמחור העודף הנגזר מרציו, נכתב בעבודה.
הנחות המודל: עלות הקמה ראשונית כולל מתקן הנזלה תעלה כ-8 מיליארד דולר; מחיר גז טבעי נוזלי כ-8.5 דולר ל-BTU; שיעור תמלוגים, ללא שינוי בשלב זה, כ- 12.5% ברוטו, 10% נטו; שיעור היוון 13.5%; תחילת הפקה באמצע שנת 2017; החל משנת 2020, הכפלת כמות ההפקה.
מודל הערכת השווי גוזר ללוויתן בשלב זה שווי של כ-5.5 מיליארד דולר, זאת בהסתברות של 100%. חשוב לציין כי מודל זה אינו כולל בשלב זה את כמות הנפט והגז הנוספים שייתכן ונמצאים בשכבות התחתונות של המאגר. עם זאת, אם אכן ימצא נפט יכול שווי חלק הנפט לנוע בין אפס לבין כ- 10 מיליארד דולר ואף מעבר לכך, זאת לאור חוסר הוודאות הרב.
בשורה התחתונה במגדל מודים כי טווח הטעות בהערכת השווי הוא עצום, שכן שווי הפרוספקט יכול לעמוד על 5.5 מיליארד דולר במציאת גז בלבד (עדיין בהסתברות 100%) ומעל ל- 15-20 מיליארד דולר עם הימצאות נפט או שווה ערך גז
איפה עדיף להשקיע?
במגדל נמנעו מלנקוב במחיר ליחידות ההשתתפות - כגון אבנר יהש ודלק קידוחים יהש - ולמניית דלק אנרגיה, והעדיפו לבדוק את התמחור העודף או תמחור החסר בין השותפויות השונות.
"בהתבסס על השווי שוק של רציו יהש בבורסה, מתומחרת רציו בהסתברות של 100% למציאת הגז ואף בתמחור המשקף גם גלויים נוספים", מסביר יונגר. "התמחור של רציו משקף שווי של כ- 6.2 מיליארד דולר ללווייתן".
במגדל בדקו את התמחור של תמר ולוויתן בהתבסס על השווי שוק של ישראמקו ורציו בהתאמה ומצאו כי יש תמחור חסר של 8% במניית דלק אנרגיה. בנוסף לכך מעריכים בבית ההשקעות כי ישראמקו יהש נסחרת בדיסקאונט נוסף, מה שמגדיל את תמחור החסר בדלק אנרגיה.
