בסנט לא מוותר - "ייתכן שהרכישות יעברו את ה-4 מיליארד דולר"

משרד האוצר האמריקאי ממשיך בניסיון לבלום את העלייה בתשואות בשוק האג"ח. יום לאחר שהודיע כי יכפיל לפחות את היקף הרכישות החוזרות של אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח, שר האוצר סקוט בסנט אותת כי גם הרף החדש של 4 מיליארד דולר לכל פעולה אינו בהכרח הגבול.

"אנחנו נעשה שוק באג"ח האלה", אמר בסנט, בהתייחסו לתוכנית הרכישות החוזרות של משרד האוצר. לדבריו, היקף הרכישות עשוי לגדול אף מעבר ל-4 מיליארד דולר לכל פעולה. הדברים מגיעים לאחר שהעלייה החדה בתשואות על אג"ח ארוכות טווח הפכה לאחד ממוקדי הלחץ המרכזיים בשווקים ובבית הלבן.

הכפלה ל-4 מיליארד דולר

ביום רביעי הודיע משרד האוצר כי החל מ-9 בספטמבר הוא יגדיל לפחות פי שניים את היקף פעולות הרכישה החוזרת של אג"ח ארוכות טווח. התקרה הנוכחית של 2 מיליארד דולר לכל פעולה תעלה ל-4 מיליארד דולר לפחות, והמהלך יחול על אג"ח בטווחים של 10 עד 20 שנה ושל 20 עד 30 שנה. התוכנית תישאר בתוקף עד 4 בנובמבר, אז צפוי משרד האוצר לעדכן מחדש את תוכנית המימון הרבעונית שלו.

חשוב להדגיש כי מבחינת ההגדרה הרשמית, מדובר ברכישות חוזרות שנועדו לתמוך בנזילות בשוק. כלומר, משרד האוצר קונה בחזרה אג"ח שכבר נמצאות בידי משקיעים. אלא שהתזמון וההתבטאויות של בסנט הפכו את המהלך להרבה יותר ממבצע טכני של ניהול החוב.

ההיגיון הכלכלי פשוט: כאשר גוף גדול נכנס לשוק כרוכש אג"ח, הוא מגדיל את הביקוש אליהן. עלייה במחירי האג"ח מובילה לירידה בתשואה שלהן, ולכן הרחבת הרכישות יכולה להקל, לפחות זמנית, על הלחץ בשוק האג"ח הארוכות.

המהלך הגיע לאחר שהתשואה על האג"ח האמריקאית ל-30 שנה עלתה בתחילת השבוע לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2007. התגובה הראשונית למהלך של משרד האוצר הייתה חיובית: התשואות ירדו והמשקיעים קיבלו את ההודעה כסימן לכך שמשרד האוצר אינו מתכוון לעמוד מנגד מול הזינוק בעלויות המימון.

אלא שההקלה לא נמשכה זמן רב. ביום חמישי חזרו התשואות לעלות, כאשר התשואה על האג"ח ל-10 שנים טיפסה בחזרה לכ-4.69%. גם התשואות הארוכות יותר התאוששו לאחר הירידה החדה שנרשמה בעקבות ההודעה.

בסנט ניסה להסביר כי למשרד האוצר יש "ארגז כלים גדול", וכי הרכישות נועדו בין היתר להראות לשוק שהממשל סבור שהתשואות הנוכחיות אינן משקפות את נתוני היסוד. הוא ציין גם את המסחר הדליל יחסית בחודש אוגוסט ואת היקף הנפקות האג"ח הקונצרניות כאחד הגורמים ללחץ על השוק.

אלא שבוול סטריט לא כולם השתכנעו. קרישנה גוהא, ראש תחום אסטרטגיית הבנקים המרכזיים ב-Evercore ISI, השווה את המהלך לגרסה מוגבלת של "מבצע טוויסט" - ניסיון להשפיע על עקום התשואות באמצעות שינוי הרכב החוב שבידי הממשלה והציבור. לדבריו, הגדלה מתונה של הרכישות עשויה להשפיע בטווח הקצר, אך ספק אם תהיה לה השפעה מתמשכת על התשואות.

• הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר נחתך בחצי, ובשוק האופציות כבר קונים הגנה ל-2027
• 4.75% על האג"ח ל-10 שנים: גל המכירות מגיע גם לגרמניה וליפן

הבעיה: 4 מיליארד דולר מול שוק של עשרות טריליונים

הספקנות נובעת בעיקר משאלת קנה המידה. שוק האג"ח הממשלתיות של ארה"ב הוא הגדול בעולם, ומשרד האוצר ממשיך לגייס סכומי עתק כדי לממן את פעילות הממשלה ולמחזר חובות קיימים.

לפי הערכות שצוטטו בשוק, ממשלת ארה"ב צפויה להנפיק מאות מיליארדי דולרים של חוב חדש במהלך הרבעון. על רקע זה, רכישה חוזרת של 4 מיליארד דולר בכל פעולה יכולה בהחלט להשפיע על הנזילות ועל המסחר בטווח הקצר, אך קשה לראות בה פתרון בפני עצמו לעלייה המתמשכת בתשואות.

ברקע נמצאים הכוחות הבסיסיים שמדאיגים את המשקיעים: החוב הלאומי של ארה"ב חצה לאחרונה את רף 40 טריליון הדולר, הגירעון הפדרלי נותר גבוה, והאינפלציה עדיין יוצרת אי-ודאות לגבי כיוון הריבית. במקביל, גם חברות הטכנולוגיה מגייסות סכומי עתק בשוק האג"ח כדי לממן את גל ההשקעות בבינה מלאכותית ובמרכזי נתונים, מה שמגדיל עוד יותר את הביקוש להון.

בסנט מאותת: זו לא בהכרח הפעולה האחרונה

לכן, האמירה של בסנט שלפיה הרכישות עשויות לעבור את ה-4 מיליארד דולר חשובה לא רק בגלל הסכום עצמו. היא מהווה איתות לשוק כי משרד האוצר מוכן להמשיך ולהשתמש בתוכנית הרכישות החוזרות כדי להתמודד עם התנודתיות בשוק האג"ח.

השאלה היא עד כמה הממשל מוכן ללכת רחוק. ככל שהיקף הרכישות יגדל, עשויה להתעורר גם ביקורת שלפיה משרד האוצר מנסה למעשה להשפיע באופן מלאכותי על הריביות ארוכות הטווח, תחום שבדרך כלל מזוהה יותר עם מדיניות הבנק המרכזי.

• הונאה של 300 מיליון דולר: מייסדת חברת האופנה נשלחת ל-5 שנות מאסר
• הנפקת הענק הבאה של וול סטריט? אנתרופיק מכוונת ליותר מ־75 מיליארד דולר

בינתיים, שוק האג"ח כבר נתן את פסק הדין הראשוני שלו: ההודעה על ההכפלה הצליחה להרגיע את המשקיעים, אך רק לזמן קצר. ספק אם הפעולה האחרונה של בסנט תשנה את התמונה.