לימור גרובר על דוחות מכתשים אגן: העליה ברמת המלאי בהחלט מדאיגה

חברת מכתשים אגן המפתחת, מייצרת ומוכרת מוצרים להגנת הצומח סיימה את הרבעון הרביעי של 2008 עם עלייה של 3.8% בשורת ההכנסות וזינוק של 140% בשורת הרווחים, זאת בהמשך לירידה חדה בהוצאות המימון.

בתגובה לדוחות פרסמו מספר אנליסטים המסקרים את החברה עדכונים לסקירותיהם. כלכלני סיטי בנק מעניקים המלצת "קניה" למניה, במחיר של 38 שקל, גבוה בכ-185% ממחיר המניה בבורסה כעת. בסיטי מעריכים כי המניה נסחרת מתחת לשוויה האמיתי, וכי בשנה הקרובה יראו גידול בביקושים והחברה תרוויח מכך.

בסיטי צופים כי למרות משבר האשראי, והסיכונים שכרוכים בענף (המחזוריות של ענף החקלאות והקונסולידאציה של הענף) מכתשים אגן תצליח לשמור על מרווחי EBITDA של 20% וליהנות מפוטנציאל הגידול שקיים בשוק.

אקסלנס: צפוי תזרים מזומנים איתן ברבעונים הקרובים

באקסלנס אומרים כי מכתשים אגן פרסמה רבעון רביעי סביר, עם מכירות טובות מהמצופה, ורווח נקי שהושפע לרעה משיעור מס חריג. האנליסט גלעד אלפר מציין כי "מבחינה גאורגפית יש לציין במיוחד כי המכירות לדרום אמריקה, למרות בעיות האשראי באיזור, צמחו ב- 3.8% משנה שעברה וכמו כן המכירות לצפון אמריקה צמחו משמעותית ברבעון ב- 27.6%, גם בשל גידול בנתח השוק של החברה".

כצפוי, אומר אלפר, כי הרווחיות הגולמית הייתה נמוכה בשל חוזקו של הדולר והמחיר הגבוה של הנפט במחצית הראשונה של 2008 (המוצרים שנמכרו במהלך הרבעון הרביעי יוצרו על בסיס מחירי נפט גבוהים) אולם הרווחיות התפעולית ברבעון, 7.0% - הייתה מעט טובה יותר מאשר הרבעון המקביל אשתקד - 6.3% - בשל התייעלות וירידה בערך הדולרי של ההוצאות.

"הרווח הנקי סבל מהוצאות מס חריגות שאינן במזומן הנובעות מהתאמת ערך עתודות המס במטבע המקומי (בעיקר בברזיל ובישראל) לערכן הדולרי, בשל התחזקות הדולר ביחס למטבעות השונים בהם פועלת החברה. חישבנו כי בהנתן הוצאות מס נורמליות לחברה (22%), הרווח הנקי המנורמל לרבעון היה בערך 18 מיליון דולר. תזרים המזומן התפעולי היה ברמות נמוכות דומות לרבעון הרביעי של 2007 והתזרים החופשי היה שלילי".

הערות ההנהלה היו חיוביות ברובן אם כי מאוד כלליות. "אנו צופים כי במהלך הרבעונים הקרובים ירדו ימי המלאי עם התקדמות העונה החקלאית, וכן צופים תזרים מזומנים איתן עקב גביית יתרת הלקוחות בגין המכירות המשמעותיות של העונה הנוכחית. הורדת רמת הייצור בחברה ובנוסף מכירות סבירות לאירופה ברבעונים הראשונים של 2009 אמורים לשפר בצורה חדה את ייצור המזומנים של החברה", אומר אלפר.

רוני בירון, אנליסט בכיר ביו.בי.אס ישראל, אומר כי רמת המלאי המשיכה לעלות ברבעון, ב-159 מיליון דולר לכ-1.135 מיליארד דולר. זה הוביל לתזרים מזומנים שלילי מפעולות, רבעון שני ברציפות, בהיקף של כ-87 מיליון דולר. העליה במלאים נובעת מהיקף מכירות נמוך מהצפוי, עלות גבוהה יחסית של חומרי גלם והכנה לעונה באירופה. בירום חוזר על המלצת "נייטרלי" עם מחיר יעד של 17 שקל למניה.

אמיר אדר: מחיר המניה כבר מגלם את החששות ל-2009

אמיר אדר, מנהל מחלקת המחקר בהראל פיננסים, אומר כי "גיאוגרפית, החדשות הטובות ברבעון מגיעות מצפון אמריקה בה הצליחה החברה להגדיל את הכנסותיה בכ- 28% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. התמורות הכלכליות לצד התחזקות האירו ברבעון הרביעי הובילו את החברה לרשום ירידה של כ- 6% בהכנסות באירופה. עלית המטבע השפיע גם על המרווח הגולמי אשר ירד לכ- 28.2%, צמצום בהוצאות התפעוליות של כ- 9.7% לעומת אשתקד הוביל את החברה ל- EBITDA של כ- 58 מיליון דולר לעומת צפי שלנו לכ- 46 מיליון דולר".

"צרכי ההון החוזר ממשיכים לעלות תוך שהמלאי רושם גידול של כ- 160 מיליון דולר לרמה של כ- 1.135 מיליארד דולר. החברה אומנם הצהירה כי המלאי אינו צפוי לרדת ברבעון הרביעי אלא רק במהלך שנת 2009, אולם ניתן היה לפחות לצפות כי לא יעלה במידה שכזו. בהקשר זה נציין כי החברה מדווחת כי עודפי היצע ח"ג בסין וירידה במחירי הנפט בעולם צפויים להשפיע על רווחיות בשנה הקרובה. בסיכומו של של הרבעון הרביעי רשמה החברה תזרים שלילי מפעילות שוטפת בסך של כ- 87.2 מיליון דולר ובכלל המחצית השניה נרשמה ירידה ש כ- 199.1 מיליון דולר.

"החברה ציינה מספר פרמטרים צפויים להשפיע על תוצאות שנת 2009 ביניהם לחצי אשראי, הקטנת ביקוש לאור מחירי הסחורות, הקטנת שטחי מזרע, שער חליפין כיוצא בזה. גורמים אלו ידועים ואינם צפויים לשנות לרעה את תחזיותנו לשנת 2009 אשר גם כך נמוכות יחסית.

"בראיה של כלל השוק נראה כי החברה איבדה ברבעון הרביעי מקצת מיתרונה היחסי למול מתחרותיה ובסיכום שנתי ניתן לראות כי החברה אומנם צומחת בקצב גבוה יותר ממתחרותיה אולם אינה מצליחה לתרגם פער זה לפרמטרים נוספים".

לסיכום, אומר אדר, "אנו ממשיכים להעריך כי החששות לשנת 2009 מתומחרים היטב כבר במניית החברה. המלצתנו נותרת משקל יתר עם מחיר יעד של 24 שקל".

פסגות: העליה ברמת המלאי בהחלט מדאיגה

לימור גרובר, מנהלת מחלקת המחקר בפסגות, אומרת כי "החברה דיווחה על תוצאות גבוהות מהצפי על רקע הכנסות גבוהות מהתחזיות, בעיקר בארה"ב, לעומת הערכותינו ליציבות. הרווחיות הגולמית נחלשה בהתאם לציפיות אך הוצאות תפעול נמוכות מהצפי תרמו לרווחיות תפעולית ו- EBITDA גבוהים מהצפי.

"נציין כי בהתאם להערכותינו, התוצאות אכן מצביעות על היציבות היחסית שנשמרה בענף הגנת הצומח ברבעון הרביעי על רקע המשבר הכלכלי העולמי וירידת מחירים הסחורות אולם החברה מאשרת את ההיחלשות בענף בשליש האחרון של 2008, מגמה הנמשכת גם אל תוך הרבעון הראשון. על רקע זה, עלייה של 159 מיליון דולר במלאי לרמת שיא של 1.14 מיליארד דולר לעומת הרבעון הקודם שהובילה לתזרים שלילי של 87 מיליון דולר, בהחלט מדאיגה".