מה בין העליות בכי"ל להנפקתה הקרובה של אוראלקלי?
הנפקה חדשה בפתח. הפעם, לא מדובר בהנפקה בבורסה בת"א או של ישראלית נוספת שפורצת את דרכה בבורסות העולם, אלא, בחברה לייצור אשלג - החברה הרוסית אוראלקלי (Uralkali).
הנפקתה של החברה ב-10 לאוקטובר בלונדון, תאפשר חשיפה של חברת האשלג הרוסית, שהיא אחת מחברות האשלג החשובות בעולם. כתוצאה מכך סקטור האשלג מקבל חשיפה גדולה במיוחד ומעורר עניין בשבוע הקרוב, וניתן להשוות את שוויה של כיל לפי השווי בהנפקת אוראלקלי.
בכלל מציינים, כי אוראלקלי היא החברה השניה בגודלה ברוסיה (אחרי בלארוסקאלי) והחמישית בגודלה בעולם (אחרי כי"ל) מבחינת כושר ייצור אשלג ויש לה גם אחזקות בבלארוסקאלי. החברות הרוסיות ידועות במסתוריות שלהן ובפרטים שלא גלויים לעיני כולם, ועל כן חשיפתה עשויה לחשוף פרטים רבים על מצב החברה ועל סקטור חברות האשלג.
יתרונותיה של אוראלקלי:
• אוראלקלי היא אחת החברות הרווחיות ביותר מבין יצרניות האשלג - שיעור הרווח הגולמי עומד על כ-85% ותפעולי על כ-35%-40%. רווחיות גולמי של מגזר הדשנים של כי"ל 50% ותפעולית 22%-25%.
• BPC - שת"פ בין יצרניות האשלג הרוסיות שאוראלקלי נמנית עימן. השת"פ מביא אותן לכוח רציני כספקית אשלג (כשליש מכושר הייצור העולמי) בדומה ל- Canpotax.
• יתרון נוסף גדול של החברה הוא הגישה למאגרי אשלג השניים בגודלם בעולם, בעוד ששאר המדינות סובלות ממחסור במאגרי אשלג - לחברה תוכנית השקעה של 750 מ' דולר עד 2010 שתגדיל את כושר הייצור לכ- 10.4 מ' טון אשלג (קרוב מאוד לפוטאש).
• רוב הייצוא של החברה הוא למדינות מתפתחות, בעיקר לסין, הודו וברזיל, מדינות בהם הביקושים גדלים בקצב מהיר יותר מארה"ב ואירופה.
המלחמה הקרה - רוסיה מול ארה"ב:
מובילת האשלג הבלתי מעורערת עד היום, הייתה פוטאש הקנדית שוויסתה את ההיצע על מנת לתמוך במחירים. נראה כי לאחר ההנפקה חברת אוראלקלי תחזק את מעמדה ותטען לכתר המובילה, בייחוד כשהיא מגובה ע"י BPC, ופיתוח מאגרי אשלג בשנים הקרובות. לגבי ההשפעה על המחיר - לדעתנו אין פה שינוי, אל רק חיזוק "הקרטל" שמיוצג ע"י שתי חברות ענק - פוטאש (עם שותפות Canpotax) ואוראלקלי (עם שותפות BPC) שאולי יסבלו קצת ממאבקי אגו.
כי"ל - תמחור השוואתי קשה להשוות את אוראלקלי לכי"ל כיוון שלחברה יש עוד שני מגזרים חשובים (מוצרי תכלית ומוצרים תעשייתים). מההנפקה הצפויה רואים שהמכפילים שניתנים לאוראלקלי גבוהים מאלו של כי"ל, ולכן מפרקים בכלל את כי"ל למגזרים בכדי להעריך את המכפיל של מגזר האשלג בנפרד בהשוואה למכפיל של אוראלקלי:
• מגזר הדשנים - מכפיל של 10-11 על רווח תפעולי של 470 מ' דולר (המכפיל של אוראלקלי 13.2-11) • מגזר הברום - מכפיל 11-12 על רווח תפעולי של 268 מ' דולר (מכפיל אלבמרל 13.5-13.7) • מוצרי תכלית - קשה לקבוע מכפיל רווח תפעולי
כיוון שאין חברה מובילה בתחום שנסחרת בבורסה. קבעו האנליסטים בכלל מכפיל 7-8 על רווח תפעולי של 85 מ' דולר. בכלל מפנים את תשומת הלב שהמכפילים שנלקחו נמוכים יותר מהתעשיה כיוון שהושוו לחברות מובילות שוק בתחום.
קשה לקבוע מכפיל ספציפי, אבל אפשר לדבר על טווח של מכפילים כך שמחיר כי"ל שנגזר יכול לנוע בין 24-27 שקל. למרות שבכלל לא משנים כרגע את מחיר היעד, ההתלהבות והעניין שבתמחור ההשוואתי לאוראלקלי מובנת, ואם ההנפקה אכן תצא לפועל בשווי המדובר, אז מחיר של 24 שקל לכי"ל הוא מחיר בטווח התחתון.
