למה מניית שופרסל יורדת?

מניית שופרסל שופרסל -5.15%  יורדת 4.5% על רקע  תוצאות הדוח לרבעון הראשון. החברה נסחרת ב-12.9 מיליארד שקל, אחרי עלייה של 32% מפרסום הדוח הקודם. מאז שהאחים אמיר רכשו את השליטה בשופרסל לפני יותר משנתיים התשואה היא פי 2.4 - השבחה אדירה, אבל השוק אומר - מספיק. 

בעת פרסום הדוח הקודם, לפני כחודשיים וחצי, הצגנו את הדוח החזק והסברנו שמדובר בחברה במכפיל רווח של 13 עם אופציה להשבחה בנדל"ן. מעניין. להרחבה: שופרסל בדוחות טובים - מענק של 5,250 שקל לכל עובד. מאז המניה זינקה ומכפיל הרווח כבר 17-18. פחות מעניין. 

הדוחות של שופרסל בסה"כ טובים, אבל לא חזקים. אבל בשווי הנוכחי ואחרי זינוק, אל תצפו להמשך עלייה. עם זאת - יש לאחים אמיר ביד פעילות חשובה שתשביח בהדרגה והיא מספקת פרמייה מעבר לתמחור "רגיל". הנדל"ן של שופרסל רשום עדיין במספרים נמוכים יחסית לפוטנציאל והשווי ההוגן. ויש נדל"ן בהיקף גדול וחלקו בתהליכי השבחה. החברה בהדרגה תחבור לגופים בתחום, תשביח פרויקטים ותוסיף על הרווח הקמעונאי רווחי השבחה. זה יהיה מדורג, אבל זה מספק למשקיעים סוג של "חלום" במניה שהיא מתחום לכאורה חסר חלום. 

הדוחות ברבעון היו סבירים, אבל השוק כבר רץ מהר מדי וגילם במחיר בבורסה ציפיות גבוהות יותר. ההכנסות של שופרסל ברבעון עלו ב-4.5% ביחס לרבעון מקביל ל-3.7 מיליארד שקל, הרווח עלה ב-11.5% ל-174 מיליון שקל. אבל הוצאות אחרות, הורידו מעט את הרווח. הרווח המייצג הוא באזור 185-190 מיליון שקל רבעוני.

העלייה בהכנסות מיוחסת גם לחג הפסח. משפחות החלו לקנות כבר במרץ. בשנה שעברה הן קנו בעיקר באפריל. כלומר, ההשוואה לרבעון מקביל לא מדויקת, כי בשנה שעברה לא היו רכישות בגלל פסח. 

שופרסל צמחה בחנויות הזהות ב-3.6%, זה יותר טוב מקרפור, פחות טוב מויקטורי. אבל אמיתית אם מנטרלים את פסח, זו צמיחה מינורית. החלום כבר לא נמצא בקמעונאות.  הוא היה שם כשהאחים אמיר קנו את החברה. ההשבחה היתה שיעור בניהול. אבל כעת, שופרסל תעלה בהכנסות וברווחים לפי הצמיחה באוכלוסייה, אולי קצת יותר. המרווחים שלה עוד יעלו כי יש עוד אפשרויות להשבחה (רשת B ועוד), אבל נראה שרוב ההשבחה כבר בפנים. 

הרווחיות של החברה המשיכה להשתפר - רווח תפעולי של 7.5%, לעומת 6.5% בשנה קודמת. רווחיות תפעולית זה מדד של תחרותיות וכוח המותג. שיעור של 7.5% הוא היסטורית שיעור רווחיות גבוה. הממוצע הוא 5%-6%. שופרסל נהנית מיתרון לגודל - ככל שאתה גדול יותר ההסכמים מול הספקים טובים יותר ויש בסיס של עלויות קבועות שמשרת הרבה יותר סניפים-לקוחות ופיעלות. הרווחיות עולה בהתאם. שופרסל גם נהנית ממותג ידוע וחזק ומפיזור טוב. כל אלו נותנים לה 1% פלוס של רווחיות מעל המתחרות שלה.