הירידות בשווקים יצרו פערים בתמחור - אלה האזורים שבהם נוצרות הזדמנויות

שוקי המניות ירדו בכ-5% מאז תחילת המלחמה בין ארה״ב לאיראן בסוף פברואר, אבל הכיוון שהשוק מתמחר שונה מהשיח. העלייה במחירי הנפט העלתה חשש לשילוב של עליית מחירים והאטה, אבל בפועל התמחור במניות מצביע על תרחיש של האטה כלכלית. בתוך התנודות נפתחו פערים בין מחירי המניות לנתונים הכלכליים, בעיקר בין מדינות וסקטורים, וזה מייצר נקודות כניסה בחלק מהמקרים.

התנודתיות במחירי הנפט יצרה עיוותים בשוקי המניות, עם תגובות חדות במיוחד במדינות שפחות חשופות ישירות לאנרגיה. בחלק מהמקרים המחירים התרחקו מהיסודות הכלכליים בטווח הקצר.

השוק מתמחר האטה, לא עליית מחירים וקיפאון

מאז תחילת התקיפות של ארה״ב וישראל באיראן, השיח בשווקים נוטה לכיוון סטגפלציה (שילוב של אינפלציה גבוהה וצמיחה נמוכה). אבל בפועל, התנהגות המניות מספרת סיפור שונה. המודלים מצביעים על עלייה בהסתברות למיתון לכ-35%, לעומת כ-10% לפני כשבועיים.

ההסתברות הגלומה לסטגפלציה כמעט לא השתנתה ונשארה סביב 8%, כך שהשוק מתמקד בעיקר בפגיעה בצמיחה למרות העלייה במחירי האנרגיה. זה בא לידי ביטוי גם בביצועי הסקטורים וגם בהעדפות ההשקעה.

• להשקיע גבוה בחלל ועמוק באדמה
• מחיר הדלק מעל 4 דולר לגלון ורוב חברות התעופה מפסידות - אילו חברות עדיין מרוויחות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפער הזה בין השיח לבין התמחור בפועל חשוב, כי הוא משפיע על האופן שבו כספים זזים בין שווקים וסקטורים. כאשר השוק מתמחר מיתון, יש נטייה לברוח לנכסים דפנסיביים, אבל במקביל נוצרים גם מצבים שבהם מניות מסוימות נמכרות מעבר למה שמצדיקים הנתונים.

עיוותים בשווקים המתעוררים ובמדינות ספציפיות

בתוך הירידות הכלליות, נוצרו פערים בולטים בין מדינות. דרום קוריאה, דרום אפריקה ואינדונזיה נסחרות לפי הערכות בכ-5%-10% מתחת לרמות שמצדיקים הנתונים הכלכליים שלהן. מדובר בשווקים שפחות חשופים לעליית מחירי הנפט, ולכן הירידות שם נראות מוגזמות יחסית.

דרום קוריאה, למשל, שהובילה את ביצועי השווקים ב-2025, חווה תנודתיות חריגה מאז תחילת הלחימה. הרגישות שלה למחירי אנרגיה יחד עם הריכוז הגבוה בחברות זיכרון טכנולוגיות יצרו לחץ חריג, למרות שהפגיעה הישירה בכלכלה לא בהכרח באותה עוצמה.

• סופיי עולה למרות דוח שורט חריף ממאדי ווטרס - המנכ"ל קונה מניות בכ-500 אלף דולר
• האינפלציה לא נרגעת: מדד מחירי היצרן זינק בפברואר מעל הצפי
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סטארט-אפ ביטחוני ששווה 60 מיליארד דולר וההזמנה הגדולה מצבא...

גם במדינות המפרץ נרשמה תנודתיות גבוהה. השווקים בדובאי ואבו דאבי ירדו בצורה חדה, ואף נסחרים לפי הערכות בכ-10% מתחת למה שמשקף הבסיס הכלכלי בטווח הקצר. עם זאת, חלק מהירידה משקף פרמיית סיכון גיאופוליטית שנובעת מהקרבה למוקד העימות.

במקביל, יש מדינות שבהן השוק דווקא לא ירד מספיק ביחס להשפעה המאקרו כלכלית של המלחמה. בין היתר מדובר בנורבגיה, ערב הסעודית, מלזיה וסינגפור. כאן התמחור נראה יחסית אופטימי, לפחות ביחס לסיכונים הגלומים במצב הנוכחי.

המחזוריות נחלשת, אבל לא נעלמת

מאמצע פברואר נרשמה תת ביצוע של כ-9% במניות מחזוריות לעומת מניות דפנסיביות. זו תנועה אופיינית לתרחיש של האטה, עם מעבר לסקטורים יציבים יותר ופחות רגישים למחזור הכלכלי.

אבל בתוך התמונה הזו יש הבחנה מעניינת כאשר לא כל המניות המחזוריות נפגעות באותה מידה, ויש כאלה שעדיין עשויות להחזיק גם בסביבה של אינפלציה גבוהה יחסית. סקטורים כמו חומרים, תעשייה ופיננסים נראים במצב טוב יותר, בין היתר בגלל יכולת גלגול עלויות או חשיפה שונה למחזור הכלכלי.

מנגד, יש סקטורים שנפגעים יותר בתרחיש של סטגפלציה. קמעונאות, תיירות, פנאי ומדיה נמצאים בצד החלש, בעיקר בגלל תלות גבוהה בצריכה פרטית ובביקוש רגיש למחירים.

הפערים בין הסקטורים נובעים מהשילוב בין חשש להאטה לבין סביבת מחירים גבוהה, מה שיוצר תמחור לא אחיד בין מניות.