בנק UBS מוריד את ההמלצה לסאפ: קצב החדירה לבינה המלאכותית מאכזב

הלחץ על מניות התוכנה נמשך, והפעם אחת החברות הגדולות והמוכרות בענף נמצאת במוקד. מניית סאפ , ענקית תוכנות הארגונים הגרמנית, ירדה במסחר באירופה לאחר שבנק ההשקעות UBS הוריד את המלצתו למניה מ"קנייה" ל"ניטרלי".

המהלך מגיע על רקע חשש גובר בשוק כי חברות תוכנה ותיקות מתקשות להוכיח למשקיעים שהן מסוגלות להפוך את מהפכת הבינה המלאכותית למנוע צמיחה משמעותי בטווח הקרוב. במקרה של סאפ, האנליסטים של UBS סבורים כי החברה עדיין מחזיקה בעמדת כוח משמעותית בשוק תוכנות הארגונים, אך קצב ההטמעה של כלי בינה מלאכותית מתקדמים אצל לקוחותיה איטי מהצפוי.

התגובה בשוק הייתה חריפה: מניית SAP צנחה בכ-4% והייתה המניה החלשה ביותר במדד DAX, בעוד המדד עצמו סיים את היום בעלייה של 0.1%. כעת יורדת המניה בכ-3% במסחר בארצות הברית. 

ההמלצה יורדת, מחיר היעד דווקא עולה

הבנק אמנם הוריד את ההמלצה, אבל העלה את מחיר היעד למניה מ-164 אירו ל-201 אירו. כלומר, האנליסטים אינם טוענים כי סאפ הפכה לחברה חלשה או כי מנייתה צפויה בהכרח לירידות חדות, אלא שהפוטנציאל לעלייה נוספת נראה להם מוגבל יותר לאחר התאוששות המניה והשתנות תמונת הסיכונים.

לדברי האנליסט מייקל בריסט, סאפ ממשיכה להחזיק בעמדה מרכזית בתשתית התוכנה של ארגונים גדולים, אך הסנטימנט כלפי המניה נותר שברירי. אחת הסיבות לכך היא הקצב האיטי יחסית שבו החברה מצליחה להביא פתרונות בינה מלאכותית סוכנית לשימוש ממשי אצל לקוחות.

לפי UBS, סאפ העמידה עד כה לרשות הלקוחות 17 סוכני בינה מלאכותית מוכנים לשימוש, כאשר נוספים נמצאים בשלבי הטמעה. על רקע שאיפתה של החברה להגיע לכ-200 סוכנים עד סוף השנה, האנליסטים מטילים ספק ביכולתה לעמוד בקצב שהציבה לעצמה.

הבעיה מבחינת סאפ אינה רק קצב ההשקה. UBS מזהיר כי ככל שהחברה מתקדמת לאט יותר בהטמעת פתרונות בינה מלאכותית, כך גדל הסיכוי שלקוחות גדולים יבחרו לפתח פתרונות בעצמם או לפנות לספקים אחרים.

האתגר מורכב במיוחד במקרה של סאפ, משום שלחברה בסיס לקוחות עצום ומערכות ארגוניות מורכבות. חברות רבות מפעילות גרסאות שונות של מערכות סאפ, לעיתים בתשתיות פרטיות ועם התאמות ייחודיות. המבנה הזה מקשה על החברה להציע פתרונות בינה מלאכותית אחידים שניתן להטמיע במהירות אצל כלל הלקוחות.

מבחינת המשקיעים, המשמעות היא שהבינה המלאכותית עשויה להפוך בטווח הקצר גם לאיום ולא רק להזדמנות. בעוד חברות תוכנה מקוות לגבות תשלום נוסף עבור יכולות חדשות מבוססות בינה מלאכותית, קיים גם חשש שהטכנולוגיה תאפשר ללקוחות לבצע חלק מהמשימות באמצעות כלים חיצוניים או באמצעות פיתוח עצמי.

• SAP מציגה זינוק בענן - והמניה עולה, אבל היעד לרווח התפעולי נחתך
• העימות בסאפ עולה מדרגה: ההסתדרות הגישה תלונה רשמית ל-OECD נגד החברה

גם פעילות הענן מעוררת סימני שאלה

סיבה נוספת להורדת ההמלצה היא החשש להאטה בצמיחת ה-Current Cloud Backlog, צבר ההכנסות העתידיות של החברה משירותי ענן שכבר נחתמו בחוזים. UBS מעריך כי במחצית השנייה של השנה קצב הצמיחה במדד זה עשוי להתמתן.

זהו נתון משמעותי עבור סאפ, שכן המעבר של לקוחות לשירותי ענן היה בשנים האחרונות אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של החברה. האטה בצבר החוזים העתידיים אינה בהכרח מצביעה על ירידה בהכנסות הנוכחיות, אך היא עשויה להחליש את הציפיות לקצב הצמיחה בהמשך.

ב-UBS מעריכים גם כי מרחב השיפור בתזרים המזומנים החופשי של החברה מוגבל יחסית, כך שקשה יותר למצוא בטווח הקרוב זרז משמעותי שיוביל להעלאת שווי נוספת של המניה.

סאפ היא חלק ממשבר רחב יותר בענף התוכנה

הסיפור של סאפ משתלב בתופעה רחבה יותר שמלווה את מניות התוכנה בתקופה האחרונה. המשקיעים מנסים להבין אילו חברות ייהנו מהבינה המלאכותית ואילו מהן עלולות דווקא להיפגע ממנה.

החשש אינו אחיד בכל החברות, וגם הסיבות לירידות שונות ממניה למניה. אינטואיט, למשל, פרסמה תוצאות רבעוניות טובות מהצפוי, אך התחזית לשנת הכספים הבאה הייתה חלשה מתחזיות השוק והצביעה על האטה בקצב הצמיחה. מניית החברה, שכבר הייתה תחת לחץ משמעותי השנה בין היתר בשל חששות רחבים לגבי השפעת הבינה המלאכותית על תחום התוכנה, ירדה בעקבות התחזית.

• אנתרופיק מתחייבת ל-45 מיליארד דולר עבור תשתיות מחשוב בינה מלאכותית
• מיקרוסופט משקיעה מאות מיליארדים ב-AI - אבל המשקיעים עדיין לא רואים את התמונה המלאה

גם זום ירדה לאחר שפרסמה תחזית הכנסות חלשה מהציפיות, אף שהתוצאות הרבעוניות עצמן היו טובות יחסית. במקרה שלה, הירידה אינה נובעת ישירות מאותה בעיה שמעסיקה את סאפ, אך היא מדגישה את הרגישות הגבוהה של המשקיעים כיום לכל סימן להאטה בצמיחה בחברות תוכנה.

המבחן של חברות התוכנה משתנה

האתגר המרכזי של חברות התוכנה כיום אינו רק להוסיף יכולות בינה מלאכותית למוצרים שלהן. המשקיעים רוצים לראות האם הטכנולוגיה מייצרת הכנסות חדשות, מאפשרת לגבות מחירים גבוהים יותר, מחזקת את נאמנות הלקוחות ומאיצה את הצמיחה.

סאפ עדיין נחשבת לאחת החברות המבוססות והחשובות בעולם תוכנות הארגונים, ו-UBS עצמו מדגיש את היתרון התחרותי העמוק של עסקי הליבה שלה. אלא שבעידן שבו השוק מתמחר במהירות את המנצחים הפוטנציאליים של מהפכת הבינה המלאכותית, מעמד חזק בשוק הקיים כבר אינו בהכרח מספיק.

הורדת ההמלצה של UBS ממחישה את השינוי בציפיות המשקיעים: השאלה כבר אינה רק האם סאפ תשלב בינה מלאכותית במוצריה, אלא האם היא תצליח לעשות זאת במהירות מספקת כדי להפוך את הטכנולוגיה למנוע צמיחה חדש לפני שהלקוחות יבחרו באלטרנטיבות אחרות.