שבוע נפיץ יוצא לדרך: החלטת ריבית ו-177 דוחות, בהם ארבע ענקיות הטכנולוגיה

וול סטריט נכנסת לאחד השבועות העמוסים והחשובים של השנה. בתוך קצת יותר מיממה יקבלו המשקיעים את החלטת הריבית של הפדרל ריזרב, את הדוחות של מיקרוסופט ומטא, את האומדן הראשון לצמיחת הכלכלה האמריקאית ברבעון השני, את מדד האינפלציה המועדף על הפד, ולאחר מכן גם את הדוחות של אפל ואמזון.

לוח האירועים הצפוף מגיע ברגע רגיש. שוק המניות עדיין נסחר ברמות גבוהות, הרווחים של החברות ממשיכים לצמוח והביקוש לתשתיות בינה מלאכותית נותר חזק. אבל מחירי הנפט זינקו, תשואות האג"ח טיפסו, והתגובה החריפה לדוחות של אלפאבית וטסלה הראתה כי המשקיעים כבר לא מוכנים להסתפק בצמיחה ובהבטחות. הם רוצים לראות שהכסף האדיר המושקע בבינה מלאכותית מתחיל לחזור לקופות החברות.

עונת הדוחות עצמה מגיעה השבוע לשיאה. כ-27% מחברות S&P 500 כבר פרסמו תוצאות לרבעון השני, ו-86% מהן עקפו את תחזית הרווח למניה. בשבוע הקרוב צפויות לדווח 177 חברות מהמדד, בהן תשע חברות במדד הדאו ג'ונס. מכפיל הרווח העתידי של S&P 500 עומד על כ-20.1, קצת מעל הממוצע בחמש ובעשר השנים האחרונות, כך שהתמחור הגבוה יחסית משאיר לחברות פחות מקום לאכזבות.

גוגל וטסלה נענשו

השבוע החולף הסתיים בירידות זה השבוע השני ברציפות. מדד S&P 500 ירד ב-0.6%, מדד הדאו ג'ונס איבד 0.4%, הנאסד"ק נחלש ב-2.1% ומדד ראסל 2000 ירד ב-1.1%. למרות החולשה האחרונה, התמונה מתחילת השנה עדיין חיובית: S&P 500 עלה ב-8.3%, הדאו ב-8.1% והנאסד"ק ב-7.5%.

עיקר הלחץ הגיע ממניות הטכנולוגיה. אלפאבית וטסלה פרסמו תוצאות שהמחישו את השינוי באופן שבו השוק שופט את חברות הצמיחה הגדולות. אלפאבית הציגה הכנסות חזקות וצמיחה מהירה בענן, אבל העלתה את תחזית ההשקעות שלה ל-195-205 מיליארד דולר ב-2026, לעומת 180-190 מיליארד דולר קודם לכן. המניה ירדה ב-7.1% ביום שלאחר הדוחות ובכ-7.8% בסיכום השבוע, לאחר שהמשקיעים התמקדו בתזרים המזומנים ובהיקף ההוצאות ולא רק בקצב הצמיחה.

גם טסלה שילמה מחיר על מרוץ ההשקעות. החברה אמנם הציגה עלייה של 26% בהכנסות ל-28 מיליארד דולר, אבל הוצאות ההון שלה הגיעו ל-5.8 מיליארד דולר ברבעון והתזרים החופשי הפך לשלילי בגובה של 1.1 מיליארד דולר. המניה נפלה ב-14.5% ביום חמישי ובכ-17.8% לאורך השבוע. המסר שהשוק שלח לשתי החברות היה דומה: השקעות בבינה מלאכותית, רובוטיקה ומרכזי נתונים יכולות לתמוך בצמיחה עתידית, אבל המשקיעים רוצים לראות מסלול ברור יותר להכנסות, לרווח ולתזרים.

זה יהיה גם המבחן של מיקרוסופט, מטא ואמזון השבוע. שלוש החברות הן חלק מארבע ענקיות הענן שמובילות את מרוץ ה-AI, לצד אלפאבית. התחזיות להוצאות ההון של חברות הענן הגדולות ממשיכות לעלות, והערכות עדכניות מציבות את ההוצאה המצרפית של קבוצת ההייפרסקיילרים קרוב לטריליון דולר ב-2027. חלק גדול מהכסף מופנה לשבבים, שרתים, מרכזי נתונים, מערכות קירור ותשתיות חשמל.

הנפט ירד מתחת ל-100 דולר, אבל הסיכון לא נעלם

האירוע השני שהכביד על השוק היה הזינוק במחירי האנרגיה. מחיר חבית ברנט חצה ביום חמישי את רף 100 הדולרים והגיע לכ-102 דולר, על רקע ההסלמה במזרח התיכון והחשש מפגיעה בנתיבי אספקת הנפט. ביום שישי המחיר נסוג ב-3.9% ל-96.78 דולר בעקבות דיווחים על מאמצים מחודשים לקדם שיחות, אבל בסיכום השבוע הברנט עדיין זינק בכ-9.9%. הנפט האמריקאי עלה בכ-8.3% לאורך השבוע, למרות שנסגר ביום שישי על 89.31 דולר לחבית.

הנסיגה ביום שישי סיפקה קצת הקלה, אבל השוק ימשיך לעקוב אחר כל התפתחות באזור. עלייה ממושכת בנפט מחלחלת למחירי הדלק, ההובלה, הטיסות והמוצרים, פוגעת בכוח הקנייה של משקי הבית ומקשה על הפד להחזיר את האינפלציה ליעד של 2%.

• שוקי התחזיות: כך הפך ההימור על העתיד לאפיק ההשקעה החם של וול סטריט
• טנט הלת'קייר מזנקת כ-16% אחרי דוח חזק, בזמן שהמתחרות מורידות תחזיות

החששות כבר ניכרו בשוק האג"ח. תשואת האג"ח הממשלתית לעשר שנים טיפסה במהלך השבוע מעל 4.7%, לרמתה הגבוהה ביותר מאז תחילת 2025, לפני שנסוגה ביום שישי. תשואות גבוהות מייקרות את המימון לחברות ולמשקי הבית, אבל גם יוצרות חלופה אטרקטיבית יותר למניות - בעיקר למניות טכנולוגיה שהתמחור שלהן נשען על רווחים הצפויים בעתיד הרחוק.

החלטת הפד כבר לא כזאת צפויה

האירוע המרכזי בצד המאקרו יגיע ביום רביעי, עם סיום הישיבה בת היומיים של ועדת השוק הפתוח. הריבית בארצות הברית נמצאת כיום בטווח של 3.5%-3.75%, ורוב הכלכלנים עדיין מעריכים שהפד יבחר להמתין. אבל החלטה שנראתה לפני כמה שבועות כמעט מובנת מאליה הפכה להרבה פחות צפויה.

המסחר בחוזים על הריבית גילם בסוף השבוע סיכוי של כ-36%-38% להעלאת ריבית של 0.25%, לעומת סיכוי של כ-12%-13% בלבד שבוע קודם לכן. העלייה החדה בהסתברות נבעה בעיקר מהנפט, מעליית תשואות האג"ח ומהחשש שהאינפלציה תישאר גבוהה מהיעד לאורך זמן.

זו תהיה הישיבה השנייה תחת היו"ר קווין וורש, שהפחית את השימוש בהכוונה מפורשת לגבי ההחלטות הבאות. השינוי מקשה על המשקיעים להבין מראש את כיוון הוועדה ומגדיל את החשיבות של כל מילה בהודעת הריבית ובמסיבת העיתונאים. גם במקרה שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי, השוק יחפש סימנים לכך שיותר חברים בוועדה תומכים בהעלאה בספטמבר או בהמשך השנה. הישיבה תתקיים בימים שלישי ורביעי, והודעת הריבית תפורסם ביום רביעי ב-21:00 שעון ישראל, ואחריה מסיבת העיתונאים של וורש.

הדילמה של הפד ברורה. מצד אחד, העלאת ריבית בעקבות זינוק זמני בנפט עלולה להכביד שלא לצורך על הכלכלה. מצד שני, אם עליית מחירי האנרגיה תחלחל לציפיות האינפלציה, לשכר ולמחירי השירותים, המתנה ממושכת עלולה להקשות עוד יותר על הבנק המרכזי בהמשך.

• ענקיות הנשק משנות כיוון: מיליארדים זורמים לסטארט־אפים ביטחוניים
• 57.5% מהתעבורה באינטרט כבר אינה אנושית - מי ישלם על התוכן שאנחנו צורכים?

בישיבת יוני העריכו חברי הפד כי אינפלציית הליבה במדד ה-PCE תעמוד על 3.3% בסוף 2026, לעומת תחזית של 2.7% במרץ. במקביל הם הורידו את תחזית הצמיחה השנתית ל-2.2%. התחזיות האלו פורסמו עוד לפני ההתייקרות האחרונה בנפט, ולכן המשקיעים ירצו להבין אם האירועים האחרונים שינו את האופן שבו הפד רואה את מאזן הסיכונים.

התמ"ג והאינפלציה יגיעו יחד

עוד לפני החלטת הפד יפורסמו במהלך השבוע כמה נתונים שיספקו תמונה רחבה יותר על מצב הכלכלה. ביום שני יפורסמו הזמנות המוצרים בני הקיימא לחודש יוני. הנתון הראשי נוטה להיות תנודתי בגלל הזמנות למטוסים, ולכן השוק יתמקד גם בהזמנות מוצרי הון שאינן כוללות ביטחון וכלי טיס, שנחשבות למדד טוב יותר להשקעות של עסקים. במאי ירדו ההזמנות הכוללות ב-4.5% ל-332.1 מיליארד דולר, לאחר חודשיים רצופים של עליות.

ביום שלישי יגיעו מדדי מחירי הבתים ומדד אמון הצרכנים של Conference Board. מדד האמון עלה ביוני ל-91.2 נקודות, אבל הצרכנים המשיכו לדווח על חששות מהכלכלה ומשוק העבודה. נתון יולי יהיה מעניין במיוחד משום שחלק מהסקר נערך לפני הזינוק האחרון בנפט וחלקו לאחריו.

יום חמישי יהיה עמוס במיוחד. בשעה 15:30 שעון ישראל יפרסם משרד המסחר את האומדן הראשון לתוצר ברבעון השני, יחד עם נתוני ההכנסה וההוצאה האישית לחודש יוני ומדדי ה-PCE. הכלכלה האמריקאית צמחה בקצב שנתי של 2.1% ברבעון הראשון, לאחר צמיחה של 0.5% בלבד ברבעון האחרון של 2025. הנתון החדש יראה אם הצריכה הפרטית וההשקעות בבינה מלאכותית הצליחו לשמור על קצב הצמיחה למרות הריבית, המכסים והמלחמה.

באותה שעה יפורסם מדד מחירי ה-PCE, המדד המועדף על הפד למדידת האינפלציה. חשיבותו תהיה גבוהה במיוחד משום שהוא יגיע פחות מיממה לאחר החלטת הריבית. נתון גבוה מהצפוי עלול לחזק במהירות את ההערכות להעלאה בספטמבר, בעוד קריאה מתונה תוכל לספק לפד מרחב נוסף להמתין ולבחון אם העלייה בנפט היא זמנית.

ביום שישי יפורסם מדד עלות התעסוקה לרבעון השני, שעוקב אחר השכר וההטבות שמשלמים המעסיקים. ברבעון הראשון עלו עלויות השכר במגזר הפרטי ב-0.9%, וב-3.4% בתוך שנה. הפד עוקב אחר המדד כדי לבחון אם לחצי השכר מתמתנים או ממשיכים לתמוך באינפלציה בענפי השירותים. בהמשך היום יפורסמו מדד מנהלי הרכש של שיקגו והקריאה הסופית של מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לחודש יולי.

ארבע ענקיות הטכנולוגיה בפוקוס

מיקרוסופט ומטא יפרסמו דוחות ביום רביעי לאחר הנעילה, ואפל ואמזון יגיעו ביום חמישי. ארבע המניות מחזיקות יחד במשקל גדול במדדי S&P 500 ונאסד"ק, ולכן התגובה לתוצאות שלהן עשויה להשפיע על כיוון השוק כולו.

אצל מיקרוסופט המוקד יהיה Azure, פעילות הענן והביקוש לשירותי AI מצד חברות. ברבעון הקודם הודיעה מיקרוסופט כי פעילות ה-AI שלה עברה קצב הכנסות שנתי של 37 מיליארד דולר, עלייה של 123% בתוך שנה. המשקיעים ירצו לראות שהצמיחה המהירה נמשכת, אבל גם כיצד ההשקעה בשרתים ובמרכזי נתונים משפיעה על תזרים המזומנים ועל שולי הרווח. מיקרוסופט תפרסם את תוצאות הרבעון הפיסקלי הרביעי ביום רביעי לאחר המסחר.

במטא השוק יתמקד בעסקי הפרסום, בהשפעת הבינה המלאכותית על יעילות המודעות ובהוצאות על תשתיות, מודלים וכוח אדם. החברה תפרסם את תוצאות הרבעון השני ביום רביעי לאחר הנעילה. בדומה לאלפאבית, גם מטא תצטרך להראות שהגידול בהוצאות מלווה בשיפור מדיד בהכנסות או ביכולת לייצר מוצרים חדשים.

אצל אמזון המוקד יהיה AWS, פעילות הענן שמייצרת חלק גדול מהרווח התפעולי של החברה. המשקיעים יחפשו את קצב הצמיחה, את הביקוש למחשוב לצורכי AI ואת השפעת ההשקעות הגדולות על תזרים המזומנים. במקביל הם יבחנו אם פעילות המסחר המקוון מצליחה לשמור על השיפור ברווחיות למרות עלויות השכר, ההובלה והדלק. אמזון תפרסם את התוצאות ביום חמישי לאחר המסחר.

באפל המבחן יהיה שונה. החברה מוציאה פחות על מרכזי נתונים לעומת מיקרוסופט, אמזון ומטא, ולכן המשקיעים יתמקדו במכירות האייפון, בהכנסות משירותים, בביצועים בסין ובהתקדמות של Apple Intelligence. השוק ירצה להבין אם החברה מצליחה להפוך את הבינה המלאכותית למנוע שדרוג של מכשירים ושירותים, או שהיא ממשיכה לפגר אחרי המתחרות. אפל תפרסם את תוצאות הרבעון הפיסקלי השלישי ביום חמישי לאחר הנעילה.

הלוח הכלכלי - מי מדווחת בכל יום?

יום שני יהיה שקט יחסית לעומת המשך השבוע. לפני הפתיחה יעמדו במוקד אסטרהזנקה ובייקר יוז, שתספק תמונה על הביקוש לציוד ולשירותים בתעשיית האנרגיה. לאחר הנעילה ידווחו אפלייד דיגיטל, סלסטיקה, נוקור, רמבוס, אמקור, ווירלפול ונוויטס סמיקונדקטור. אפלייד דיגיטל וסלסטיקה ימשכו עניין כחלק משרשרת ההקמה של מרכזי הנתונים, בעוד רמבוס, אמקור ונוויטס יספקו אינדיקציות נוספות על הביקוש בענף השבבים. בייקר יוז צפויה לפרסם את התוצאות כבר ביום ראשון בערב, ולערוך את שיחת המשקיעים ביום שני בבוקר.

ביום שלישי יפרסמו לפני הפתיחה פייפאל, בואינג, קוקה-קולה, UPS, קורנינג, ג'טבלו והאבל. התוצאות של UPS וקוקה-קולה יספקו תמונה על פעילות הצרכנים והעסקים, בעוד בואינג תיבחן לפי קצב הייצור, האספקות ותזרים המזומנים. בפייפאל יתמקדו המשקיעים בקצב הצמיחה של שירות התשלום הממותג, בוונמו ובתוכנית ההתייעלות של ההנהלה החדשה.

לאחר הנעילה ביום שלישי ידווחו ויזה, בלום אנרג'י, סיגייט, אנפייז, KLA, טרדיין, פורד, אוויס וטילריי. ויזה תהיה אחת המדווחות החשובות של היום, משום שנתוני נפח התשלומים והעסקאות שלה מספקים הצצה כמעט בזמן אמת להוצאות הצרכנים ולתיירות. סיגייט, KLA וטרדיין יתנו תמונה נוספת על שוק השבבים, האחסון וציוד הבדיקה, בעוד בלום אנרג'י ואנפייז ייבחנו על רקע הביקוש לחשמל ולפתרונות אנרגיה. ויזה אישרה כי תפרסם את תוצאותיה לאחר סיום המסחר ביום שלישי.

יום רביעי יהיה היום העמוס ביותר מבחינת שילוב של דוחות ומאקרו. לפני הפתיחה ידווחו טבע, סופי, בוסטון סיינטיפיק, ורטיב, אמפנול, ג'נראק, ADP, פרוקטר אנד גמבל והומנה. ורטיב ואמפנול ימשכו תשומת לב כחלק משרשרת תשתיות מרכזי הנתונים, בעוד סופי ורובינהוד, שתדווח לאחר הנעילה, יאפשרו לבחון את הפעילות בקרב משקיעים וצרכנים צעירים.

לאחר המסחר יגיעו מיקרוסופט ומטא, ולצדן רובינהוד, ARM, קוואלקום, לאם ריסרץ', צ'יפוטלה, פורטינט וסטארבקס. ARM, קוואלקום ולאם ריסרץ' יאפשרו למשקיעים לבדוק אם ההוצאות הגדולות של חברות הענן ממשיכות לחלחל ליצרניות השבבים והציוד. רובינהוד תיבחן לפי היקפי המסחר, פעילות הקריפטו והגידול בנכסי הלקוחות, בעוד סטארבקס תידרש להראות התקדמות בתוכנית השיקום שלה ובתנועת הלקוחות בסניפים. סטארבקס אישרה כי תפרסם את התוצאות לאחר הנעילה ביום רביעי.

ביום חמישי ידווחו לפני הפתיחה בריסטול מאיירס סקוויב, סיגנה, מאסטרקארד, ואלרו, אלטריה, סטלנטיס, קוואנטה סרוויסס, בלו אול, TE קונקטיביטי ופרארי. מאסטרקארד תספק תמונה נוספת על הצרכן, הנסיעות וההוצאות מעבר לגבולות, בעוד ואלרו תראה כיצד התנודתיות בנפט משפיעה על מרווחי הזיקוק. קוואנטה ו-TE קונקטיביטי יעניינו את המשקיעים שמחפשים חשיפה עקיפה להקמת רשתות חשמל ומרכזי נתונים.

לאחר הנעילה ביום חמישי יגיעו אפל ואמזון, ולצדן רובלוקס, רדיט, ריביאן, מאסטק ו-AXT. רובלוקס ורדיט ייבחנו לפי צמיחת המשתמשים, הפרסום והיכולת לשפר את הרווחיות, בעוד ריביאן תמשיך להתמודד עם שאלות בנוגע לקצב הייצור, לשריפת המזומנים ולמימון ההתרחבות.

ביום שישי יגיע תורן של חברות האנרגיה והבריאות. אקסון מוביל ושברון יפרסמו דוחות לאחר שבוע שבו הנפט חצה לזמן קצר את רף 100 הדולרים. התוצאות עצמן ישקפו בעיקר את מחירי האנרגיה ברבעון השני, לפני הזינוק האחרון, אבל התחזיות של ההנהלות לגבי השקעות, הפקה, רכישות עצמיות ודיבידנדים עשויות להיות חשובות יותר מהמספרים ההיסטוריים. לצדן ידווחו קמקו, מודרנה, אוטוניישן, דומיניון אנרג'י, אבווי, מאגנה, צ'רץ' אנד דווייט וקולגייט-פלמוליב.

טבע תפתח את יום רביעי

מבחינת המשקיעים בישראל, אחת המדווחות המרכזיות תהיה טבע, שתפרסם את תוצאות הרבעון השני ביום רביעי בשעה 14:00 שעון ישראל, לפני פתיחת המסחר בוול סטריט. שיחת המשקיעים תיערך שעה לאחר מכן.

טבע מגיעה לדוחות לאחר רבעון ראשון שבו ההכנסות הסתכמו ב-3.98 מיליארד דולר, עלייה של 2% במונחים דולריים אבל ירידה של 3% במטבעות מקומיים. הרווחיות הגולמית השתפרה ל-49.5%, בעיקר בזכות אוסטדו, שקיזזה חלק מהירידה במכירות הגנריקה בארצות הברית בעקבות התחרות ברבלימיד הגנרית.

שלוש התרופות החדשניות המרכזיות - אוסטדו, אג'ובי ו-UZEDY - צמחו יחד ב-41% במטבעות מקומיים והגיעו להכנסות של 838 מיליון דולר ברבעון הראשון. מכירות התרופות הממותגות של טבע בארצות הברית אף עברו לראשונה את מכירות הגנריקה במדינה, שינוי שממחיש את המעבר ההדרגתי של החברה מחברת גנריקה מסורתית לחברה שנשענת יותר על תרופות ייחודיות.

המשקיעים יתמקדו בקצב הצמיחה של אוסטדו, אג'ובי ו-UZEDY, בהמשך הירידה ברבלימיד, בתזרים המזומנים ובחוב. תשומת לב תינתן גם לתחזית השנתית, שעומדת לאחר רכישת Emalex על הכנסות של 16.4-16.8 מיליארד דולר ורווח מתואם של 1.91-2.11 דולר למניה. טבע תידרש להסביר כיצד היא מתכוונת לממן את ההתרחבות בצנרת התרופות בלי לפגוע בקצב הפחתת המינוף.

ברקע נמצאים גם כמה עדכונים מהותיים בצנרת. טבע השלימה ביוני את רכישת Emalex, שמחזיקה בתרופת ecopipam לטיפול בתסמונת טורט, והגישה בקשה לאישור התרופה ל-FDA. החברה גם החליטה לקדם לשלב 2b את הנוגדן נגד IL-15 לטיפול בוויטיליגו, וחתמה עם Polpharma על הסכם לפיתוח ושיווק ביוסימילר ל-Ocrevus. הדוחות יספקו הזדמנות ראשונה לשמוע מההנהלה כיצד המהלכים משתלבים בתוכנית הצמיחה ומה תהיה השפעתם על ההוצאות בשנים הקרובות.

מה חושבים האנליסטים?

יוני פנינג: הנתונים מצביעים על פתיחה חזקה לרבעון השלישי

יוני פנינג, אסטרטג ראשי בחדר העסקאות של מזרחי טפחות, מצביע על פער בין מצב הרוח השלילי של הצרכנים לבין נתוני הפעילות בפועל. האומדן הראשוני למדדי מנהלי הרכש של S&P לחודש יולי נותר בטריטוריה חיובית, כאשר מדד התעשייה עמד על 53.8 נקודות ומדד השירותים עלה ב-2.4 נקודות ל-53.6 נקודות. "S&P קראו לקצב הצמיחה 'התחלה טובה לרבעון השלישי'", מציין פנינג, ומוסיף כי רמות המדדים משקפות קצב צמיחה של כ-2% ברבעון, לעומת כ-1.2% בלבד שנגזר מהנתונים ברבעון השני.

עם זאת, במזרחי טפחות מזהירים שלא להסיק מהר מדי כי הפעילות הכלכלית מאיצה באופן רחב. חלק מהגידול בתעסוקה נרשם בענפי האירוח, על רקע המונדיאל שנערך בארצות הברית, ולכן ייתכן שמדובר בתוספת זמנית שתתפוגג כבר בחודש הבא. גם נתוני התביעות לדמי אבטלה, שנפלו ל-187 אלף בלבד - הרמה הנמוכה ביותר זה קרוב ל-60 שנה - עשויים להיות מושפעים מהאירוע. "להערכתנו, הייתה פה השפעה ממתנת על הפיטורים, ומשם לתביעות לדמי אבטלה", כותב פנינג, שמצפה לתיקון כלפי מעלה בנתונים השבוע או בשבוע שלאחר מכן.

לקראת פרסום מדד ה-PCE, פנינג מציין כי נתוני האינפלציה האחרונים הצביעו על התמתנות מסוימת במחירי השירותים, אבל מבחינתו מדדי יולי יהיו מבחן חשוב יותר. הסיבה היא התחממות מחודשת במחירי התשומות, הן בסחורות והן בשירותים, שעלולה לחלחל בהמשך למדדי המחירים לצרכן ולצמצם את מרחב הפעולה של הפד.

יונתן כץ: הפעילות מאיצה, אבל גם לחצי המחירים

יונתן כץ, הכלכלן הראשי של לידר שוקי הון, מתאר תמונה של כלכלה אמריקאית שעדיין מתרחבת בקצב סביר. מדד מנהלי הרכש המשולב עלה ביולי ל-53.6 נקודות, לעומת 51.9 נקודות בחודש הקודם, והגיע לרמתו הגבוהה ביותר בשמונה חודשים. העלייה הובלה בידי ענפי השירותים, בעוד מדד התעשייה ירד קצת ל-53.8 נקודות, אבל נשאר ברמה שמצביעה על התרחבות. לפי לידר, רמת המדד המשולב תואמת קצב צמיחה של כ-2% ברבעון השלישי.

אלא שלצד השיפור בפעילות, כץ מזהה גם עלייה מחודשת בלחצי האינפלציה. "מסתמנת האצה בלחצי מחירי התפוקות, לשיא של 14 חודשים", נכתב בסקירה. לפי לידר, יש קשר בין העלייה במחירי התשומות שדיווחו החברות לבין מדדי המחירים לצרכן, ולכן הנתונים עלולים להקשות על הפד להכריז שהאינפלציה חוזרת למסלול יציב לכיוון היעד.

גם כץ מצביע על החוזק בשוק העבודה, עם 187 אלף תביעות ראשוניות לדמי אבטלה ופחות מ-1.8 מיליון תביעות מתמשכות. על רקע השילוב בין פעילות חזקה יחסית, שוק עבודה יציב והתחממות בלחצי המחירים, בלידר מעריכים שהפד ישאיר השבוע את הריבית ללא שינוי, אבל לא מתעלמים מאפשרות אחרת. "השוק נותן הסתברות של 38% להעלאת ריבית הפד ביום רביעי", מציין כץ, כאשר החוזים מגלמים העלאות נוספות גם בהמשך השנה ועד ינואר 2027.

אלכס זבז'ינסקי: העלאת ריבית תהיה שינוי של כללי המשחק

אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב, מעריך גם הוא שהפד יותיר את הריבית ללא שינוי, בהתאם לקונצנזוס בקרב הכלכלנים. אבל לדבריו, רמת אי הוודאות לקראת ההחלטה גבוהה במיוחד. החוזים מגלמים הסתברות של כ-38% להעלאה, למרות שכל הכלכלנים שהשתתפו בסקר בלומברג מעריכים שלא יהיה שינוי. "גם אנו מעריכים שהפד יותיר את הריבית ללא שינוי, אבל רמת אי הוודאות הפעם גבוהה במיוחד", כותב זבז'ינסקי.

החשש מהפתעה נובע משני גורמים מרכזיים. ראשית, רוב חברי ועדת השוק הפתוח שהתבטאו לאחרונה אימצו קו ניצי, וחלקם אף קראו במפורש להעלאת ריבית. שנית, הפד תחת היו"ר החדש קווין וורש מספק פחות הכוונה לשווקים לעומת השנים האחרונות. המשמעות היא שהמשקיעים מגיעים להחלטה עם פחות ודאות לגבי עמדת הוועדה ועם סיכון גבוה יותר לתנודתיות חדה.

עם זאת, זבז'ינסקי מדגיש שהעלאת ריבית בניגוד לקונצנזוס תהיה צעד חריג מאוד. מאז 2010 הפד הפתיע את השווקים שלוש פעמים בלבד, וגם אז ההפתעה הייתה בגודל המהלך ולא בעצם הכיוון. "אם הפד יעלה השבוע את הריבית, הדבר יהווה תקדים ויקבע כללי משחק חדשים עבור השווקים", הוא כותב. מהלך כזה לא רק יטלטל את המניות והאג"ח בטווח הקצר, אלא גם יחייב את המשקיעים להתרגל לבנק מרכזי שפחות מחויב להכין את השוק מראש לכל החלטה.