יגאל בריטמן: "שוק האג"ח הקונצרניות עלול ליפול"

"הירידה באיכות החברות המנפיקות בבורסה בתל אביב אינה מתבטאת בתמחור שווי החברות ובתמחור הריבית על איגרות החוב, והדבר עלול להביא לנפילה של שוק האג"ח". כך מזהיר רו"ח יגאל בריטמן, יו"ר ומנהל עסקים ראשי בפירמת ראיית החשבון והייעוץ Deloitte בריטמן אלמגור.

בריטמן התייחס לסכנות האורבות למשקיעים בשוק האג"ח בדברים שנשא היום בוועידת שוק ההון של Deloitte בריטמן אלמגור ו-TheMarker, העוסקת השנה בנושא תהליכי הגלובליזציה והשפעתם על המשק הישראלי בכלל ועל החברות הישראליות בפרט.

בריטמן סבור אמנם, כי "חוסנו הכלכלי של השוק הישראלי אמיתי והוא מתבטא ומבוסס על שיפור בכל הנתונים הריאליים, ומקבל תימוכין מהמשקיעים הזרים הנוהרים לבצע השקעות בבורסה ובמשק הישראלי. אולם, הפער שבין צמיחת המשק לגאות בשוק ההון מתחיל כבר עתה להיות גדול מדי".

לדברי בריטמן, "לא ייתכן כי בשוק גואה, רק 5 מתוך 15 החברות שהנפיקו לראשונה בשליש הראשון של שנת 2007 הניבו עד כה תשואה חיובית למשקיעים מיום ההנפקה, בתקופה שבה המגמה הכללית בשוק הינה חיובית. איכות החברות המנפיקות בבורסה בתל אביב יורדת, אולם הדבר לא בא לידי ביטוי בתמחור שווי החברות ובתמחור הריבית על האג"ח". ההסבר לכך, אומר בריטמן, הוא "כמות הכסף הגדולה הנמצאת בשוק, המחפשת אלטרנטיבות להשקעה".

בריטמן מזהיר, כי מצב זה לא יימשך לאורך זמן. "אין לי ספק כי בעתיד הביצועים הנמוכים של חלק מהחברות, אשר ישקפו גם גידול ברמת הסיכון, יובילו לאחד משני תרחישים: האחד, ששוק האג"ח ייפול ומחירי האג"ח יירדו כך שישקפו את הסיכון האמיתי הגלום בחברות המנפיקות. תרחיש שני, פחות דרמטי, הוא שהתיקון יתבצע ללא נפילת השוק, באמצעות מחזור האג"ח הקיים בשוק והנפקות של אג"חים בריבית גבוהה יותר".

בנוגע לתהליך הגלובליזציה מציין בריטמן, כי התהליך התעצם מאוד בישראל בשנה האחרונה, ואחד הביטויים לכך הוא זרימה אדירה של השקעות זרים לישראל. "השקעתם של תושבי חוץ באג"ח ממשלתיות גדלה מחצי מיליארד דולר ב- 2005 לכ-2.1 מיליארד דולר בשנת 2006 – פי 4", אומר בריטמן, ומוסיף כי ההשקעות הישירות של תושבי חוץ במשק עלו מכ-6 מיליארד דולר ב- 2005 ללמעלה מ-13 מיליארד דולר ב- 2006.

התעצמות תהליך הגלובליזציה במשק הישראלי, אומר בריטמן, מתבטאת גם בגידול עצום בהשקעותיהם של ישראלים בחו"ל. ההשקעה הישירה של תושבי ישראל בחו"ל (לא כולל ניירות ערך) גדלה פי 4 בשנת 2006 בהשוואה ל-2005 והסתכמה בכמעט 14 מיליארד דולר.

בריטמן מתריע גם מפני העדרו של שר אוצר קבוע. "רבים בשוק טוענים, כי חולשתה של הממשלה מאפשרת לכוחות השוק לפעול בחופשיות ללא השפעות חיצוניות, ותורמים בשל כך לצמיחה שלה אנו עדים", אומר בריטמן. "אולם, אני חושב כי מצב זה אינו תקין ולאורך זמן יפגע במשק ועל כן, יש למנות בהקדם שר אוצר מקצועי, בעל משנה כלכלית סדורה וברורה ובעל יכולת להוציא משנה זו אל הפועל".