האמירתים נכנסו, המשקיעים הסתנוורו: האם עין שלישית בדרך לנפילה כואבת אחרי זינוק לא מוסבר?

ב-11.1 דיווחה חברת עין שלישית עין שלישית -14.09%   על מכירת 30% ממניותיה לקבוצת EDGE מאבו דאבי תמורת 10 מיליון דולר. מאז מניית החברה במומנטום שאינו עוצר, במהלך שבו קפצה יותר מ-230%. התנודתיות של המניה באה לידי ביטוי הן בטווח הקצר והן בטווח הארוך, ולראיה, הבוקר פתחה המנייה בעליות של כ-20% בעוד כרגע היא בירידות של כ-15%. 

שכנותיה של עין שלישית לסקטור הבטחוני, כמו למשל, נקסט ויז'ן,  העלו יעד הכנסות בעשרות אחוזים וצבר ההזמנות שלהם גדל משמעותית, בעוד שבמקרה של עין שלישית, הזינוקים מבוססים על הבטחות וציפיות, ולא על עסקאות קונקרטיות. נקסט ויזן, למשל, קבעה יעד הכנסות ל-2026 של כ-275 מיליון דולר, המשקף צמיחה של כ-64% ביחס להכנסות הבלתי מבוקרות של 2025, וכ-72% ביחס ליעד שנקבע לשנת 2025. אר פי אופטיקל, נכון לתוצאות של הרבעון השלישי, היתה עם צבר הזמנות של שהסתכם בכ-105 מיליון דולר, זינוק של 54% לעומת כ-68 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד, וכ-75 מיליון דולר בסוף שנת 2024. ואז הספיקה לדווח על מעל 40 מיליון דולר נוספים של הזמנות. ואילו בעין שלישית היה הסכם בודד של מאות אלפי אירו. 

כזכור, ההסכם כולל השקעה של 10 מיליון דולר מצד הקבוצה האמירית תמורת 30% ממניות החברה. בנוסף, החברה דיווחה כי הצדדים יקימו מיזם משותף לשיווק מערכות אלקטרו-אופטיות בטריטוריות נבחרות, בו תחזיק EDGE ב-51% מהמניות ועין שלישית ב-43%. העסקה משקפת לעין שלישית שווי של כ-31 מיליון דולר, פרמיה של כ-25% מעל שווי השוק בזמן הדיווח.

לפני כשנה, התייחס ליאור סגל, מנכ"ל החברה, להסכם עם קבוצת EDGE מאבו דאבי כ"שחר של יום חדש עבור עין שלישית", וציין כי זו הפעם הראשונה שחברה ביטחונית ישראלית מקימה מיזם משותף אמיתי עם חברה מאיחוד האמירויות. לדבריו, "השיתוף פעולה יאפשר לנו להשתלב בעסקאות שלהם, ולקדם עסקאות בגיבוי שלהם. זו כמות משאבים שלא הייתה לנו לפני כן". 

• עין שלישית: היעד השנתי מתרחק, אך החברה פועלת להגדלת הצבר
• עין שלישית עם הגדלת הזמנה בהיקף של 6.5 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

"זה שחר של יום חדש עבור עין שלישית; הפוטנציאל עצום"

כעת, כשההסכם נחתם, המנייה אינה עוצרת, אבל חשוב להזכיר שנכון לעכשיו, הדיווח האחרון של החברה לגבי עסקה חדשה היה לפני כחודש וחצי, וההיקף שלו היה 130 אלף אירו בלבד, עם לקוח חוזר הפועל במדינה מרכזית בנאט"ו, לאספקת מערכת חדשנית לגילוי רחפנים. אמנם החברה העריכה שבמהלך הרבעון הראשון של 2026 עשויות להתקבל הזמנות נוספות מאותו גורם, אך נכון לעכשיו אין ידיעה וההיקף כאמור, קטן מאד.

עוד, מבחינת התוצאות האחרונות של החברה, במחצית הראשונה של 2025 רשמה עין שלישית הכנסות של כ-10.61 מיליון שקל, עם עלייה של כ-8.5% לעומת 9.77 מיליון במחצית הראשונה של 2024. עם זאת, עלות ההכנסות זינקה לכ-88% מההכנסות, מה שהשאיר כ-1.1 מיליון שקל בלבד בשורת הרווח הגולמי. הקיטון ברווח הגולמי ובשיעורו נובע בעיקר בגין הוצאות גבוהות לפיתוח מוצר בהתאם למכרז בו זכתה החברה וכן בגין הקמת קו ייצור והערכות לייצור סידרתי. בנוסף, החברה פועלת אסטרטגית לקבל הזמנות גם בשיעור רווח נמוך כדי להעמיק את החדירה לשוק ולפיתוח מוצרים חדשים. כלומר, חלק מהשחיקה ברווחיות נובע מכך שהכנסות נרשמות על פרויקטי ייצור גדולים, כאשר הרבה מהעלות מגולגלת לכוח אדם והיערכות לייצור המוני, דבר שמופיע בשורה הגולמית ולא התפעולית.

• השתלטות כמעט מלאה: קיסטון מחזיקה כעת ב-91% מאגד
• כשבעלי השליטה מוכרים: מה המחקרים מלמדים על תזמון המימושים והסיגנלים לשוק
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארית חתמה על הסכם אסטרטגי לשיווק וייצור מרעומים עם חברה...

שורת הוצאות ההנהלה והכלליות גדלה בכ-900 אלף שקל, אשר נובע בעיקר מתגמולים מבוססי מניות. וכתוצאה מכל אלה, ההפסד בשורה התחתונה עמד על כ-5.2 מיליון שקל, החמרה מול הפסד של 3.24 מיליון בתקופה המקבילה.

התזרים מפעילות שוטפת במחצית היה שלילי והסתכם בכ-7.2 מיליון שקל. נכון למועד פרסום הדוח, קופת המזומנים של החברה היתה בגובה של כ- 4.4 מיליון שקל. במהלך שנת 2025 פרעה החברה סך של כ-4 מיליון שקל, וקיבלה הלוואה בסך של כ-6 מיליון שקל למימון הזמנות וחשבוניות מתאגיד בנקאי. בכספים שהתקבלו השתמשה החברה למימון הון חוזר. 

בקצרה, החברה שורפת מזומנים בקצב הולך וגובר, ונכון לכתיבת שורות אלו, לא מחזיקה בצבר הזמנות משמעותי ולא דיווחה על עסקאות בהיקף שיצדיק עליות כאלה. 

כך או כך, החברה נהנית מהעליות בסקטור הביטחוני כולו, שבו בלטו נקסט ויז'ן נקסט ויז'ן -3.21%    ואר פי אופטיקל אר פי אופטיקל -5.07%  , אך המקרה של עין שלישית שונה, עד כה בכל אופן, היות ולא התוצאות ולא העסקאות אינן מרמזות על שינוי, למעט כניסת הקרן האמריתית. 

עין שלישית הוקמה ב-2010, והנפיקה בבורסה באוקטובר 2020. החברה מפתחת מערכות אלקטרו-אופטיות, בעיקר לתעשיות ביטחוניות, ובפיתוח מערכות מתקדמות לזיהוי, ניטור והתראה מיידית, עם מיקוד בהתמודדות מול איומים של רחפנים וכלים אוויריים בלתי מאוישים. הפתרונות של החברה נשענים על טכנולוגיות עיבוד תמונה מתקדמות ושימוש באלגוריתמי בינה מלאכותית המוטמעים בקצה, ומותאמים לפעילות רציפה בתנאים מבצעיים מורכבים ובסביבות מאתגרות.