טראמפ
צילום: gettyimages

האם התרופה לא יותר גרועה מהמחלה עצמה?

תנסו לחשוב על הסיטואציה הבאה: "טראמפ מקבל גישה לכסף שנוצר ע"י הפד' ומבצע  באמצעותו רכישות בשווקים". נשמע דמיוני ומסוכן? בעקבות הצעדים החדשים של הפד' זה בדיוק מה שצפוי להתרחש בחודשים הקרובים. בחסות נגיף הקורונה, השווקים הפיננסיים משנים  את פניהם 
עמית נעם טל | (20)

אחד הנושאים שעלה בתקופה האחרונה לדיון ציבורי היה "האם התרופה לקורונה (שיתוק של הכלכלה) גרועה יותר מהתוצאות של הנגיף עצמו?", כאשר גם הנשיא טראמפ דן  בחודש האחרון בשאלה זו בחשבון הטוויטר האישי שלו. לנוכח אינספור התוכנית שהציגו הבנקים המרכזיים ובפרט הפד', נראה כי שווה לשאול כעת את השאלה "האם התרופה שמספקים כעת הבנקים המרכזיים לשווקים לא יותר גרועה מהמחלה עצמה?". 

בפעולותיו האחרונות מבצע הפד' הלאמה של השווקים הפיננסים (ולא רק של ארה"ב) ונראה כי העקרונות הקפיטליסטים שבנו את ארה"ב נזרקים כעת לפח. אך חמור מכך בעקבות הצעדים האחרונים הממשל האמריקני מקבל לראשונה גישה ישירה ל"מכונות הדפוס" של הפד'. האם זה יכול להסתיים בצורה טובה?

בשבועיים האחרונים הפד' הודיע על מספר כלים חדשים:

1. CCFF - Commercial Paper Funding Facility – כלי שמיועד לבצע רכישות של פקדונות קצרי טווח של חברות.

2. PMCCF - Primary Market Corporate Credit Facility  - כלי שמיועד לבצע רכישות של אג"ח קונצרני בשוק הראשוני.

3. TALF - Term Asset-Backed Securities Loan Facility – כלי שמיועד לבצע רכישות מגופים המאגדים מספר הלוואות ביחד (כמו הלוואות לסטודנטים/ הלוואות לשוק הרכב/ הלוואות בכרטיסי האשראי). 

4. SMCCF - Secondary Market Corporate Credit Facility – כלי שמיועד לבצע רכישות של אג"ח קונצרני בשוק המשני. 

5. MSBLP - Main Street Business Lending Program – כלי שפרטיו המלאים לא התפרסמו, אך בגדול מדובר על הלוואות שהפד' יעניק לעסקים קטנים ובינוניים.

כלים אלו מצטרפים לרכישות שמבצע הפד' בשוקי האג"ח הממשלתיים ובשוקי האג"ח מגובה משכנתאות (MBS) בהיקפים אדירים. היום הודיע הבנק על כלי חדש שנקרא FIMA Repo Facility (לכתבה המלאה). 

המשותף ל-5 הכלים הראשונים שהצגנו הוא שאסור  לפד' לבצע אותם ע"פ החוקה בארה"ב. ע"פ חוק, לבנק המרכזי בארה"ב מותר לקנות/להלוות רק לממשלת ארה"ב וסוכנותיה (סוכנויות כמו פאני מיי וכו'). 

איך זה בכל זאת הפד' עוקף את הגבלות אלו?

הממשל האמריקני צפוי להקים גוף השקעות מיוחד (special purpose vehicle או בקיצור SPV). הפד' מלווה לאותו גוף השקעות מיוחד תמורת ביטחונות של 425 מיליארד דולר  ממשרד האוצר האמריקני (הכנסות מהציבור). מי שמבצע בפועל את קבלת ההחלטות על ההשקעות הוא משרד האוצר האמריקני  - סטיבן מנוצ'ין והנשיא טראמפ. 

בנוסף נציין כי הפד' הודיע בימים האחרונים כי בחר בבלקרוק, לנהל  את הרכישות בשוקי האג"ח. ניגוד העניינים זועק לשמיים: בלקרוק מנהלת היום נכסים בהיקף של קרוב ל-7 טריליון דולר בעולם. בנוסף חשוב להזכיר כי בלקרוק היא החברה הגדולה ביותר בעולם מבחינת ההנפקות של תעודות סל על שוקי האג"ח. בפד' ובחברה מבטיחים כי הם יפקחו שלא תהיה זליגה של מידע בין החטיבות של בלקרוק, האמנם?

קיראו עוד ב"גלובל"

נכון, כעת יש מגבלות על איכות הנכסים הנרכשים ע"י אותם גופים אך צריך לזכות מספר דברים חשובים: הראשון, הערכות מצביעות כי שימוש בכלים אלו יכול ליצור כוח קניה מטורף של בין 4 ל-5 טריליון דולר בשווקים. בנוסף, מדובר בשבירת גבול. מה יעצור כעת את הממשל האמריקני לדרוש (ולקבל) הרחבה של הנכסים שהם יכולים לרכוש/ הגדלה של הכמות המודפסת מצד הפד' למימון גופים אלו?  טראמפ מקבל כעת כוח שהוא יוכל היה רק לדמיין לאורך כל הקדנציה האחרונה.

ההיסטוריה מוכיחה לנו כי "אין דבר קבוע יותר מהמהלכים הזמניים שמוכרזים בשעות משבר". מישהו זוכר היום שיו"ר הפד' ב-2008 טען כי הבנק יוכל להפסיק את רכישותיו ולצמצם את מאזנו כאשר הכלכלה האמריקנית תתאושש? לפד'/ממשל יהיה מאוד קשה לצאת מהתוכניות האחרונות שהוכרזו מבלי לרסק את השווקים. 

סיכון מוסרי?

זוהי שאלה לא פחות מרכזית כעת. האם הפד' צריך לחלץ כעת אלפי גופים ומנכ"לים שלא דאגו בעשור האחרון להשאיר מספיק נזילות ל"יום סגריר" ודאגו במקום זאת לנפח את מחיר המניות ע"י ביצוע של רכישות עצמיות (BUYBACK) בהיקף של טריליוני דולרים? .

איזה מסר מעביר הפד' לשווקים בפעולות אלו? תיקחו כל סיכון בשווקים, אנחנו נציל אתכם אם תיכשלו? ב-2008 היה מדובר בסיכונים שלקחו רק הבנקים, כעת מדובר על כל הגופים במערכת. בנוסף, העובדה כי הפד' מציל חברות "לא יעילות" יוצרת כעת כלכלה זומבית, כאשר אין תמריץ לחברות להיות פרודוקטיביות – מדובר בתהליך הכי רחוק מהקפיטליזם שבנה את ארה"ב ב-100 השנים האחרונות.

תגובות לכתבה(20):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 13.
    מני 02/04/2020 09:55
    הגב לתגובה זו
    לא תהיה ברירה אלה לחזור לשיגרה מצב כזה יותר מחודשיים יהיו להן השלכות יותר קשות מהקורונה לי כיף שאני לא צריך להחליט מיסכן ביבי שצריך לקחת החלטות אולי הכי קשות בהיסטוריה
  • 12.
    בוקובזה 01/04/2020 01:36
    הגב לתגובה זו
    במלחמה כמו במלחמה. אם היו עושים חצי מזה בזמן ב2008 המשבר לא היה קורה. מקדימים תרופה למכה. הקורונה תעבור בקרוב והכל יחזור לקדמותו. העולם יהיה מקום טןב יותר
  • כלכלן 03/04/2020 22:42
    הגב לתגובה זו
    לא יכולצלהיות שיצילו כל מטומטם שלקח סיכונים מטורפים. יגרום לאנשים לקחת כמה שיותר סיכונים כי תמיד מישהו יציל אותם בסוף..
  • 11.
    טראמפ 01/04/2020 00:23
    הגב לתגובה זו
    האמריקאים ובראשם טרמפ והפד מעניין אותם רק כסף...לא משנה אם כל תושבי ארהב ימותו...העיקר שארה"ב תהיה כאילו הכלכלה הטובה בעולם...תפסיקו לפנים את השוק וסתם להעלות את הבורסה כשאתם יודעים שהכל לא אמיתי ויבוא הרגע שיתפוצץ לכם בפנים כל האמת...כל העולם יספוג מכה אנושה כרגע וכל מה שתעשו לא יעזור לטבע...או שתסגרו את כל הבורסות לחודשיים...מה הפתרון...שתקנו את כל הבורסה וימשיכו ספקולנטים לדפוק קופה עח טרמפ...? על כל ציוץ של טרמפ שהפך את הנגיף לורוד?טרמפ יכול לספר גם את האמת לפעמים ולהסביר שהמצב קשה...גם לאמריקאים שהם הכי חסינים טובים ועשירים בעולם...ספר את האמת ותן לכוחות השוק לעשות את שלו...כי כרגע כל הבורסה זה רק פייק וציוצים של טראמ עם מכונת הנשמה ושקר הכי גדול שהבורסות חוו
  • 10.
    רוצה להבחר שוב ואחר כך כבר לא אכפת לו עם יהיה מפולת ענק (ל"ת)
    שלמה 31/03/2020 22:53
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    סאב פריים 2 בחסות הממשל האמריקאי .... (ל"ת)
    S 31/03/2020 22:47
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    מגיב Q 31/03/2020 22:22
    הגב לתגובה זו
    זה הדבר הכי טוב שטארמפ יכול לעשות. כנגד הקבאל! מי שמכיר את Q, יכיר את זה: WWG1WGA
  • 7.
    . 31/03/2020 22:08
    הגב לתגובה זו
    הטראמפ מוביל את ארצות הברית לאבדון.
  • 6.
    ט 31/03/2020 21:25
    הגב לתגובה זו
    נשיא. לא היה בהיסטוריה המודרנית נשיא שכלכך מוטה שווקים כמוהו. לדעתי המדדים כבר רשמו את השפל הנמוך היותר והם רק יעלו
  • מצטער. אבל אתה תמים וכולם. (ל"ת)
    למגיב 6 31/03/2020 22:03
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    שורטיסט בדם ובנשמה 31/03/2020 20:39
    הגב לתגובה זו
    מעלה לאן יירד המדד משם .אל תתחבא .
  • בוריס ו 31/03/2020 21:41
    הגב לתגובה זו
    .
  • 4.
    סוחר 31/03/2020 20:38
    הגב לתגובה זו
    כדי להגן על הכלכלה האמריקאית. והכל כדי שסין לא תבצע הפיכה כלכלית
  • 3.
    דירה=קורת גג 31/03/2020 20:27
    הגב לתגובה זו
    דירה=קורת גג=צורך בסיסי של האדם
  • 2.
    כתבה נוקבת ומקצועית (ל"ת)
    הראל 31/03/2020 20:04
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    דן 31/03/2020 19:59
    הגב לתגובה זו
    הגל הזה יקח את מדד s&p לאזור 1500 .....משם יחל גל עולה שיגיע בזמן עד בן 9/2020 לבן תחילת 2021 ......ומשם ירידה משלימה אחרונה ואכזרית פוטניציאלית עד לאזור 550 במדד - לגזור ולשמור .
  • 250 בלי להניד עפעף. לא לידוג...בעצם כן לידוג. (ל"ת)
    היי 31/03/2020 22:05
    הגב לתגובה זו
  • הכנתי מזומנים לתרחיש (ל"ת)
    לירן 31/03/2020 20:55
    הגב לתגובה זו
  • לא ל 550 הגזמת יותר מידי (ל"ת)
    מסכים לגבי 1500 31/03/2020 20:54
    הגב לתגובה זו
  • בן 31/03/2020 20:26
    הגב לתגובה זו
    אשלח לך הודעה אם זה לא יקרה וכמה כסף הפסדת
מקרון צרפתמקרון צרפת

הבנק המרכזי של צרפת מוריד תחזיות

צרפת מתמודדת עם האטה כלכלית וחוסר יציבות פוליטית: הבנק המרכזי מוריד תחזיות צמיחה, פיץ' מפחיתה דירוג אשראי והשווקים דורשים תשואה גבוהה יותר על החוב הממשלתי

אדיר בן עמי |

הבנק המרכזי של צרפת הודיע על הפחתת תחזיות הצמיחה לשנים 2026 ו-2027 ב־0.1 נקודת אחוז, בעקבות חוסר הוודאות הפוליטי שנוצר לאחר נפילת הממשלה השנייה בתוך פחות משנה. הבנק מזהיר כי צרפת עלולה להישאר מאחור ביחס לשאר מדינות האיחוד האירופי בשנים הקרובות.


המצב הכלכלי בצרפת מסתבך. ראש הממשלה החדש, סבסטיאן לקורנו, מנסה לגבש תקציב ל־2026 תוך ניהול משא ומתן עם מפלגות האופוזיציה. אך מפלגות מהשמאל והימין הקיצוניים דורשות בחירות חדשות במקום לסייע בגיבוש הסכמות, מה שמקשה על תהליך קבלת ההחלטות. המפלגה הסוציאליסטית, שעל תמיכתה תלויה יציבות הממשלה, דורשת להעלות מסים על עסקים ולהאט את תהליך צמצום הגירעון – הגדול ביותר באיחוד האירופי. קו זה מנוגד לרצון השווקים, והדבר מתבטא בעליית תשואות האג"ח הממשלתיות הצרפתיות ביחס למדינות שכנות.


פיץ' הורידה דירוג

חברת הדירוג פיץ' הורידה ביום שישי את דירוג האשראי של צרפת מ-AA- ל-A+, בשל חששות מיכולת הממשלה לעמוד ביעדי התקציב ולהגיב למצבי חירום כלכליים. המהלך משקף הערכה גוברת של המשקיעים כי צרפת נעשית פחות יציבה מבחינה פיסקלית.


הבנק המרכזי הצרפתי מזהיר מפני המשך מדיניות כזו. הכלכלן הראשי אוליביה גארנייה אמר כי אם לא יתקדמו בצמצום הגירעון, "אי הוודאות הפיסקלית תתרחב, והחלטות השקעה ותעסוקה של עסקים ומשקי בית יישארו מהוססות". נגיד הבנק, פרנסואה וילרואה דה גלהאו, הוסיף כי הממשלה הבאה חייבת להישאר מחויבת ליעד של גירעון של 3% מהתמ"ג עד 2029. לדבריו, "אם נכשלים בתחילת הדרך, קשה לשכנע שהיעד יושג בזמן".

התחזיות החדשות

התחזית המעודכנת מצביעה על האטה בצמיחה לעומת שאר מדינות האיחוד האירופי בשנים הקרובות. הבנק צופה צמיחה מתונה ב-2026 וב-2027, ומדגיש כי עסקים ומשקי בית נוטים לעכב השקעות עד שתהיה בהירות בנוגע למדיניות התקציב.


נשיא צרפת מקרון
צילום: איי.פי

פיץ' מורידה את דירוג האשראי של צרפת: אי יציבות פוליטית וחוב ציבורי גבוה מעיבים על התחזית הכלכלית

הדירוג ירד לרמה של A+ בעקבות גירעון ממשלתי גדל, חוסר יציבות פוליטית והתקרבות לבחירות הנשיאות ב-2027



רן קידר |

בצל משבר פוליטי מתמשך וניסיונות כושלים לייצב את הגירעון, סוכנות הדירוג פיץ' הורידה את דירוג האשראי של צרפת מרמה AA- לרמה A+. מדובר בצעד נוסף שממחיש את האתגרים הפיסקליים והפוליטיים שמולם ניצבת הכלכלה השנייה בגודלה בגוש האירו.


צרפת מדורגת כעת באותה רמת דירוג כמו בלגיה, ונמוך במדרגה אחת מהדירוג של בריטניה. לפי פיץ', צרפת מתמודדת עם מגבלות משמעותיות ביכולתה להגיב לזעזועים חדשים, בשל רמות החוב הגבוהות. הדירוג הנוכחי נמצא שש דרגות מעל דירוג השקעה ספקולטיבי, אך ירידה נוספת עלולה להעמיד את צרפת בפני אתגרים מימוניים משמעותיים, כולל פגיעה בגישה למקורות אשראי זולים.

שלוש ממשלות בתוך שנה, וללא אופק פיסקלי ברור

המהלך של פיץ' מגיע ימים ספורים לאחר התפטרות הממשלה האחרונה, בעקבות כישלון בהעברת תכנית לצמצום הגירעון. מאז הבחירות החוזרות ביוני 2024, הפוליטיקה בצרפת ממשיכה להתפצל לשלוש קבוצות עיקריות בפרלמנט, ימין קיצוני, שמאל רדיקלי ומרכז, שאינן מצליחות לייצר רוב להעברת חוקים תקציביים. המבוי הסתום הזה לא רק מעכב חקיקה אלא גם יוצר סיכון לכך שתקציב 2026 כלל לא יאושר בזמן, תרחיש שיחייב את הממשלה לפעול תחת מגבלות של תקציב בסיסי בלבד, מצב שמקשה עוד יותר על יישום צעדים פיסקליים יזומים.


בתוך כך, מונה סבסטיאן לקורנו לראש ממשלה חדש, עם מנדט מהנשיא עמנואל מקרון לנהל מו"מ עם האופוזיציה סביב התקציב הבא. אלא שגם בממשלה הנוכחית לא מסתירים שהמטרה לצמצם את הגירעון מ-5.4% מהתוצר ל-4.6% נראית כעת לא ריאלית.

פיץ' הדגישה שהפיצול הפוליטי והכישלון בהצבעת האמון האחרונה הם עדות לכך שהמערכת מתקשה להוציא לפועל מהלכים מהותיים לצמצום הגירעון. לדבריה, יעד הפחתת הגירעון לרמה של 3% עד 2029 - שנקבע בממשלה הקודמת - נראה כעת רחוק מתמיד. ככל שמתקרבות הבחירות לנשיאות ב-2027, הסיכוי למהלכים דרמטיים בתחום התקציב הולך ופוחת, מה שמעורר חשש להמשך גידול בגירעון גם בטווח הבינוני.