האג"ח של ארקו בתשואה של 45%: אריה קוטלר יחזיר?
חברת ארקו, המוחזקת ביותר מ-40% על ידי אריה קוטלר ופועלת כחברת נדל"ן פלסטיקה ופיננסים, עלתה לכותרות בימים האחרונים, זאת בשל ירידה חדה בערך מנייתה (יותר מ-75% מאז חודש אפריל 2007) ועל רקע זינוק תשואת האג"ח של החברה (ארקו אגח א) לרמה של יותר מ-45%.
חברת ארקו פועלת בישראל, אירופה וארה"ב ועוסקת בביצוע השקעות בתחומי הפיננסים, נדל"ן לייזום ונדל"ן להשקעה והחל מחודש נובמבר 2006 נכנסה החברה לתחום הפלסטיקה וזאת לאחר רכישת חברת אירו. פעילות החברה בתחום הפיננסים כוללת בעיקרה העמדת מימון ביניים בעיקר ליזמי פרוייקטי נדל"ן בארה"ב.
אם נבחן את התוצאות הפיננסיות של ארקו נראה כי בסוף הרבעון השלישי דיווחה החברה על הון עצמי בסך 37 מיליון דולר שהיווה 10.5% מסך המאזן. בנוסף, 201 מיליון שקלים מהכנסות החברה הגיעו מפעילות חברת אירו והיוו 93.4% ממכירות ארקו. עם זאת נראה כי נכסי אירו מייצגים רק כ-50% מסך המאזן.
מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול השקעות, מוסר כי "מזומני החברה לסוף הרבעון השלישי של 2007 עמדו על 72 מיליון שקל, כאשר החברה הוציאה מתוכם 4.9 מיליון דולר על השקעה גדולה שבוצעה בסוף 2007. מכאן נובע כי ארקו תוכל לפרוע אג"ח במחיר של 50 אגורות".
נראה כי לאחר הירידות האחרונות באג"ח א' של ארקו, מחיר האיגרת עומד על 46 אגורות. ארקו הנפיקה את אג"ח א' לקראת סוף שנת 2006 בסכום של 74 מיליון שקל עם ריבית שנתית של 6.75%. נציין כי החברה רכשה מאז 4 מיליון שקלים מתוך אג"ח א'.
צ'רניאק מוסר כי "ב-14 למרץ צריכה להגיע הודעה על החזר חלקי של הלוואת מזנינג (מימון ביניים) גדולה שניתנה ללווה רציני, זאת לאחר שהלווה כבר דחה את החזר ההלוואה. אומנם מדובר רק על החזר אחד של הלוואה בסך 4.9 מיליון דולר אבל ההחזר במידה ויגיע ייתן לנו אינדיקציה לגבי רמת החזרי ההלוואות של החברה ובכך ישפוך יותר אור על יציבות עסקיה".
צ'רניאק מוסר כי "ארקו תמחוק מהמאזן בדוחות הרבעון הרביעי של 2007 את חברת אירו ותרשום אותה כפעילות מופסקת. בשל מהלך זה נכסי החברה לסוף הרבעון יעמדו על 170 מיליון שקלים. כמו כן ההון העצמי של ארקו יירד לרמה של כ-19 מיליון שקל, זאת בשל ההפסדים הצפויים מחברת אירו. לאחר שהחברה תמחוק את פעילות אירו ממאזנה, הסיכון לבעלי האג"ח יירד מכיוון שתיווצר יותר וודאות".
נוכל להקביל את התאריכים של הודעות החברה לעלייה בתשואות האג"ח. ב-10 לפברואר הודיעה פלמס, המלווה העיקרית של חברת אירו, כי היא מבקשת החזר על השקעתה. ביום זה עלתה תשואת האג"ח מ-14% ל-24%. ב-3 למרץ הודיעה פלמס כי היא דורשת את השקעתה בחברה בחזרה, העומדת על סך של 2.1 מיליון דולר. ביום זה עלתה תשואת האג"ח מ-18% ל-23% (לאחר שהאג"ח ביצע תיקון קל). ב-9 למרץ מונה כונס נכסים לנכסי ארקו בחברת אירו. ביום זה זינקה תשואת האג"ח מ-27% ל-35%.
צ'רניאק מסכם כי "היות ואריה קוטלר מתחמק מהמשקיעים, לא הייתי נוגע באג"חים בשלב זה. העניין הוא שלפני זמן לא רב כשמצב העניינים היה טוב יותר ערך קוטלר מצגת למשקיעים". קובי שגב מנהל ההשקעות ביובנק קרנות נאמנות מוסר, כי "החברה תחזיק מעמד, היא לא הולכת לפשוט רגל. התשואות נסחרות כרגע ברמה מעניינת, אבל צריך לחכות לדוחות של החברה כדי לקבל יותר וודאות. גם לאחר הדוחות, התשואות לא צפויות לעלות לרמה יותר גבוה".
האג"ח של ארקו יתחיל להיפרע בשנת 2009 עד שיגיע לפרעון סופי ב-2012 ולא נראה כי כרגע ישנה סיבה לדאגה מפני חדלות פירעון. עם זאת משחק ה'מחבואים' עם המשקיעים לא תורם לאג"חים של החברה, במיוחד לאור העובדה שמשקיעים רבים מחפשים מידע שיוכלו להיאחז בו.
