הסכם היסטורי בעולם הקריפטו עשוי להוציא את התעשיה לדרך חדשה

מפת הדרכים החדשה: ה-SEC וה-CFTC מפזרות את הערפל הרגולטורי

ביום שלישי האחרון חוללו הרשות לניירות ערך האמריקאית (SEC) והוועדה למסחר בחוזים עתידיים (CFTC) מפנה היסטורי, כשפרסמו מסמך הבנות משותף המסיים עשור של אי-ודאות רגולטורית. המסמך מגדיר 5 קטגוריות ברורות לנכסים דיגיטליים: 

1. סחורות דיגיטליות: נכסים שערכם נקבע לפי היצע וביקוש ופעילות המערכת, ללא תלות במאמצי ניהול של גורם מרכזי. קטגוריה זו כוללת מטבעות מובילים כמו ביטקוין, את'ריום, סולנה וריפל, והם אינם נחשבים לניירות ערך.

2. פריטי אספנות: נכסים המבוססים על קהילה ותרבות, כמו יצירות אמנות דיגיטליות ייחודיות (NFT) ומטבעות "מים". ערכם נגזר מהקשר חברתי ומהנאה מהפריט ולא מהבטחה לרווח עסקי, ולכן הם מוחרגים מהגדרת נייר ערך. לדוגמה: CryptoPunks, dogwifhat (WIF) או מטבעות אוהדים, כמו אוהדים של קבוצות כדורגל (Fan Tokens). 

3. כלים דיגיטליים: אסימונים המשמשים ככלי עבודה או שירות, כגון שמות דומיין מבוזרים, כרטיסי כניסה לאירועים או אישורי זהות דיגיטליים. אלו הם נכסים פונקציונליים לשימוש אישי ופרקטי שאינם מהווים השקעה פיננסית.

• מגמה מפתיעה: מאז פרוץ המלחמה באירן הביטקוין מציג תשואת יתר לעומת מניות ואג"ח
• הביטקוין נאבק במחסום השבעים אלף: האם הנפט האיראני יגרור את השוק למטה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

4. מטבעות יציבים: חלוקה בין מטבעות המשמשים כאמצעי תשלום פשוטים, שאינם נחשבים לניירות ערך, לבין מטבעות המניבים תשואה או ריבית למחזיקים בהם, שעלולים להמשיך ולהיחשב כניירות ערך תחת פיקוח ה-SEC. (לדוגמה: USDC, PYUSD וכדו'). 

5. ניירות ערך דיגיטליים: מניות, אגרות חוב וחוזי השקעה מסורתיים שהועברו לבלוקצ'יין. ה-SEC מבהירה כי עצם המעבר לטכנולוגיה דיגיטלית אינו משנה את מהות הנכס, והוא נותר כפוף לחוקי ניירות הערך המלאים והמחמירים.

יו"ר הרשות, פול אטקינס, הצהיר כי חוקי ניירות הערך הפדרליים יחולו אך ורק על הקטגוריה האחרונה, ובכך סימן את סיום הניסיון להחיל מבחנים משפטיים מיושנים על התעשייה כולה והסדיר את חלוקת הסמכויות בין שתי הרשויות.

• הביטקוין עולה לשיא של שישה שבועות
• הקריפטו מתאושש: הביטקוין מעל 70 אלף דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הביטקוין עולה לשיא של שישה שבועות

אחד החידושים המרכזיים במסמך הוא קביעת המנגנון המאפשר לנכס דיגיטלי להפסיק להיחשב כנייר ערך. לפי הגישה החדשה, הסטטוס של "חוזה השקעה" אינו קבוע לנצח; נכס יכול להיפרד מהגדרתו כנייר ערך בשני מסלולים: "היציאה הנקייה", שבה המנפיק מילא את כל הבטחותיו למשקיעים, או "היציאה המכוערת", שבה המנפיק נכשל וחלף מספיק זמן כך שלא ניתן לצפות יותר למימוש ההבטחות. הרשות הבהירה כי הבחינה תתמקד אך ורק בהצהרות הרשמיות של המנפיק באתרים ובמסמכים טכניים, תוך התעלמות משיח לא רשמי בערוצים חברתיים, מה שמעניק ליזמים ודאות לגבי האופן שבו פעילותם נבחנת.

בנוסף, הרשות העניקה לראשונה "נמל מבטחים" ל-4 פעילויות ליבה בעולם הקריפטו, שהיו נתונות עד כה תחת איום משפטי. כרייה, הפקדת מטבעות לאבטחת הרשת על כל סוגיה (סטייקינג), יצירת גרסאות עטופות של מטבעות (Wrapped Tokens - נכסים דיגיטליים המאפשרים למטבע מרשת אחת לפעול על רשת אחרת) וחלוקת מטבעות בחינם ללא תמורה מצד המקבלים (אירדרופס), הוגדרו כפעולות מנהלתיות או טכניות שאינן מהוות עסקאות בניירות ערך. קביעה זו מסירה משקולת רגולטורית כבדה מעל מפעילי צמתי רשת וספקי תשתיות, ומאפשרת להם לפעול בארצות הברית ללא חשש מרדיפה משפטית, כל עוד הם נמנעים מהבטחת תשואות קבועות או ניהול אקטיבי של נכסי המפקידים.

החלטה זו מייצרת רשימה ברורה של מנצחים ומפסידים בשוק. המנצחים הגדולים הם הפרויקטים שזכו להכרה כסחורות דיגיטליות והבורסות המציעות אותם למסחר, שכן הם אינם עומדים עוד בפני סכנת סגירה מיידית בשל חוסר רישום. מנגד, פרויקטים שגייסו הון על בסיס הבטחות למימוש יעדים עסקיים שלא הושגו, או מטבעות יציבים המניבים תשואה פסיבית למחזיקים בהם, נותרו בטריטוריה המוגדרת כנייר ערך. באופן דומה, תחום ההפקדה מחדש הוחרג במפורש מההגנות החדשות, מה שמותיר את היזמים הפועלים בו ללא ודאות משפטית בשלב זה.

למרות חשיבותו, המסמך אינו מהווה פתרון סופי לכל בעיות הרגולציה. הרשות הודתה כי מדובר בצעד ראשון בלבד שאינו כולל עדיין מסגרות לרישום מתווכים דיגיטליים ועוד. עם זאת, המעבר מתחרות ושיתוק בין ה-SEC ל-CFTC לשיתוף פעולה וקביעת כללים כתובים נחשב לניצחון אסטרטגי עבור התעשייה. מלחמת הסמכויות בין ה-SEC ל-CFTC, שגרמה לשיתוק רגולטורי במשך חצי עשור, הסתיימה רשמית. שתי הרשויות הסכימו על קו הפרדה ברור: ה-SEC תנהל את ניירות הערך הדיגיטליים, בעוד ה-CFTC תהיה אחראית על הסחורות הדיגיטליות (למעט מטבעות יציבים מסוימים).  יזמים ומשקיעים יכולים כעת לתכנן את צעדיהם על בסיס סיווגים רשמיים ומנגנוני יציאה ברורים, מה שצפוי לצמצם את פרמיית הסיכון הקבועה של הנכסים הדיגיטליים בשוק האמריקאי.

המרוויחים מההסדר החדש

פרויקטים שסווגו כ"סחורות דיגיטליות": בראשם עשרת המטבעות הגדולים ביותר (כמו ביטקוין, את'ריום, סולנה וריפל). הם קיבלו אישור סופי לכך שהמסחר בהם בשוק המשני אינו מפעיל את חוקי ניירות הערך.

בורסות קריפטו: זירות מסחר המציעות את הנכסים הללו אינן עומדות עוד בפני איום קיומי של סגירה מיידית בשל חוסר רישום כבורסות לניירות ערך.

ספקי תשתיות (כריה וסטייקינג): מפעילים של בריכות כרייה, פרוטוקולי הפקדה וגשרים טכנולוגיים קיבלו "נמלי מבטחים" מפורשים המגנים על פעילותם כפעולה טכנית-מנהלתית מותרת.

תוכניות חלוקת מטבעות (Airdrops): יזמים יכולים כעת לחלק מטבעות למשתמשים ככלי לשיווק ורכישת לקוחות ללא חשש, כל עוד החלוקה היא רטרואקטיבית ואינה דורשת מהמשתמש לבצע משימות ספציפיות בתמורה.

עוד במישור הרגולטורי: הרשות לניירות ערך האמריקאית העניקה אתמול אישור היסטורי לבורסת נאסד"ק להשיק מסחר וסליקה של מניות נבחרות בפורמט דיגיטלי מבוסס בלוקצ'יין. המהלך, שמהווה צעד משמעותי לשילוב טכנולוגיית האסימונים הדיגיטליים בשוק ההון המרכזי, יאפשר למשקיעים לסחור במניות בעלות נפח פעילות גבוה בגרסתן המסורתית או כנכסים דיגיטליים. בשלב הראשון, הפעילות תוגבל למניות הנכללות במדד ראסל 1000 ולקרנות סל העוקבות אחר מדדים מובילים כמו אס אנד פי 500 ונאסד"ק 100, זאת על רקע המגמה הגוברת בקרב מפעילי בורסות לנצל את הקלות הרגולציה תחת ממשל טראמפ.

וול סטריט בחישוב מסלול מחדש: קרנות סל, תחזיות מחיר ומסחר מסביב לשעון

במקביל להתפתחויות בוושינגטון, בנק ההשקעות סיטיגרופ הפחית את תחזיות המחיר שלו ל-12 החודשים הקרובים עבור ביטקוין ואת'ריום, בשל ההאטה בקידום החקיקה בארצות הברית וירידה בהיקף הפעילות ברשתות. האנליסטים בבנק עדכנו את מחיר היעד לביטקוין מ-143,000 דולר ל-112,000 דולר, ואת היעד לאת'ריום מ-4,304 דולר ל-3,175 דולר. למרות העדכון מטה, התחזית החדשה עדיין משקפת פוטנציאל לעלייה משמעותית ביחס למחירי השוק הנוכחיים, כאשר בבנק מעריכים כי זרימת הכספים לקרנות הסל תמשיך להוות את המנוע החיובי המרכזי בשוק.

לפי דוח הבנק, הסיכויים לאישור חוק הבהירות הדיגיטלית (קלאריטי) עוד השנה ירדו לכ-60% עקב עיכובים בסנאט, דבר שמצמצם את חלון ההזדמנויות לזרזים רגולטוריים משמעותיים. בסיטיגרופ מציינים כי חקיקה פדרלית רחבה קריטית לאימוץ מוסדי, שכן היא אמורה לספק ודאות משפטית למשקיעים. בעוד התרחיש האופטימי של הבנק חוזה מחיר של 165,000 דולר לביטקוין במקרה של אימוץ נרחב, התרחיש הפסימי, המושפע מתנאי מאקרו של מיתון, מציב יעד נמוך בהרבה של 58,000 דולר.

ענקית הבנקאות מורגן סטנלי עדכנה את מסמכי הרישום של קרן הסל החדשה שלה לביטקוין, שתסחר בבורסת ניו יורק תחת הסימולMSBT. כדי למשוך משקיעים בשלבי ההשקה, החברה הודיעה על פטור מעמלות ל-6 החודשים הראשונים או עד שהקרן תנהל נכסים בשווי 5 מיליארד דולר. הצעד מעיד על כוונת הבנק להקדים את השקת קרן הביטקוין על פני קרנות סל מתוכננות אחרות לאת'ריום ולסולנה שטרם עודכנו. המהלך הנוכחי הוא חלק מאסטרטגיה רחבה יותר של מורגן סטנלי, המנהלת נכסי לקוחות בשווי של כמעט 9 טריליון דולר, להעמיק את פעילותה בשוק הקריפטו. ראש חטיבת הנכסים הדיגיטליים בבנק ציינה לאחרונה כי המוסד פועל לבניית תשתיות פנימיות עצמאיות למשמורת ומסחר בביטקוין, ואף בוחן אפשרויות למתן הלוואות ושירותי תשואה מבוססי מטבעות דיגיטליים. שילוב שירותים אלו באפליקציות המסחר של הבנק נועד לספק מענה מקיף לדרישות הלקוחות המוסדיים והפרטיים כאחד, תוך הפחתת התלות בטכנולוגיות חיצוניות.

אנליסטים של בנק ג'יי-פי מורגן מצביעים על מגמה גוברת של סוחרים מהשוק המסורתי הפונים לבורסה המבוזרת "הייפר-ליקוויד" כדי לסחור בחוזים עתידיים על נפט 24 שעות ביממה, 7 ימים בשבוע. הפעילות בחוזים אלו זינקה במיוחד בסופי שבוע שבהם הסלימה המלחמה באיראן והבורסות המסורתיות היו סגורות, כאשר היקף המסחר היומי בנפט בבורסה הגיע לשיא של כ-1.7 מיליארד דולר. הפלטפורמה, הפועלת על רשת בלוקצ'יין עצמאית, מאפשרת מינוף של עד פי 20 ושימוש בספר פקודות מבוסס בלוקצ'יין, המציע דיוק במחירים ומהירות ביצוע הגבוהה משנייה אחת – תכונות המושכות סוחרים מקצועיים ואלגוריתמיים. לדברי האנליסטים, היכולת לסחור בנכסים מסורתיים מחוץ לשעות הפעילות המקובלות מעניקה לבורסות המבוזרות יתרון תחרותי על פני המוסדות הפיננסיים הוותיקים. בעוד שבורסות כמו נאסד"ק ובורסת ניו יורק פועלות להרחבת שעות המסחר שלהן ולקבלת אישורים לנכסים דיגיטליים, הן לרוב אינן מציעות את רמת המינוף או את סוג החוזים הקבועים הקיימים בעולם הקריפטו. בג'יי-פי מורגן מעריכים כי המשיכה לזירות מסחר אלו תמשיך לגדול ולהתרחב מנפט לסוגי נכסים נוספים, תוך שהן מנצלות את הפער הקיים בשווקים המסורתיים וממצבות עצמן כגשר טכנולוגי מתקדם בין עולם הפיננסים המוכר לכלכלת הקריפטו.

מיזוגי ענק ומהפכת הבינה המלאכותית: החברות שמשנות את פני השוק

במקביל להתפתחויות הרגולטוריות, ענקית התשלומים מאסטרקארד הודיעה ביום שלישי על רכישת חברת התשתיות לנכסים דיגיטליים BVNK בעסקה ששוויה עשוי להגיע עד ל-1.8 מיליארד דולר. הרכישה, הכוללת תשלומים מותנים בסך 300 מיליון דולר וצפויה להסתיים עד סוף שנת 2026, נועדה להעמיק את אחיזתה של החברה בתחום המטבעות היציבים ולאפשר העברות כספים חוצות גבולות ותשלומים עסקיים מהירים וזולים יותר. המהלך יאפשר למאסטרקארד לקצר את זמן היציאה לשוק באמצעות שימוש ברישיונות ובתשתיות הקיימות של החברה הנרכשת, הפועלת ביותר מ-130 מדינות, ובכך להתחרות מול יריבתה ויזה על הובלת תחום התשלומים מבוססי הבלוקצ'יין.

פלטפורמת ניהול ההון הדיגיטלי Abra הודיעה ביום שני על כוונתה להפוך לחברה ציבורית באמצעות מיזוג עם ספאק, לפי שווי הון עצמי של 750 מיליון דולר לפני הכסף. הישות המאוחדת צפויה להיסחר בבורסת נאסד"ק תחת השם אברה פיננשל הולדינגס, כאשר המשקיעים הקיימים ימירו את מלוא החזקותיהם לחברה החדשה. המהלך משקף את התעוררות עניין המשקיעים בחברות נכסים דיגיטליים ומגיע לאחר שהחברה, הפועלת כיועצת השקעות רשומה ומציעה שירותי משמורת ומסחר ללקוחות מוסדיים ופרטיים, הסדירה בשנה שעברה מחלוקות רגולטוריות מול ה-SEC בנוגע לרישוי מוצריה.

נמשך המעבר מכריה לבינה מלאכותית. הפעם חברת כריית הביטקוין קאנגו הודיעה על שינוי אסטרטגי משמעותי, במסגרתו מכרה בחודש פברואר 4,451 מטבעות ביטקוין במטרה לצמצם חובות ולממן מעבר לתחומי התשתית של הבינה המלאכותית. למרות הכנסות של 688.1 מיליון דולר בשנת 2025, החברה רשמה הפסד נקי של 452.8 מיליון דולר, שנבע בעיקר מעלויות ייצור גבוהות שהגיעו ל-97,000 דולר לכל מטבע ביטקוין ומירידת ערך של מכונות כרייה. המהלך של קאנגו משקף מגמה רחבה יותר בענף, שבו חברות כרייה מנצלות את עתודות המטבע הדיגיטלי שלהן כדי למצב את עצמן כספקיות פתרונות מחשוב ובינה מלאכותית, על רקע השחיקה ברווחיות הכרייה המסורתית.

גם טרנד המעבר מעובדים בשר ודם ובינה מלאכותית מתרחב לשוק הקריפטו. בורסת הקריפטו קריפטו-דום הודיעה על פיטורי 12% מכוח האדם שלה, כחלק ממהלך אסטרטגי נרחב לאימוץ בינה מלאכותית בכל מחלקות החברה. מנכ"ל החברה תיאר את המהלך כחיוני להישרדות וציין כי תפקידים שבוטלו אינם מתאימים עוד למודל הפעילות החדש המבוסס על טכנולוגיה זו. צמצום זה, המקיף כ-480 משרות, מגיע לאחר שהחברה רכשה לאחרונה כתובת אינטרנט ייעודית לתחום הבינה המלאכותית בסכום של 70 מיליון דולר, מה שמעיד על שאיפותיה הגבוהות להוביל את השילוב בין עולם המטבעות הדיגיטליים לטכנולוגיות מתקדמות.

המהלך של קריפטו-דום משקף מגמה רחבה יותר בענף הקריפטו והפיננסים בשנת 2026, כאשר חברות רבות מבצעות ארגון מחדש סביב יכולות הבינה המלאכותית. בורסת ג'מיני ביצעה קיצוץ דומה של 25% מעובדיה בפברואר האחרון, וגם חברות נוספות הודיעו על פיטורים המיוחסים להתייעלות טכנולוגית. בעוד שחברות כמו ביננס וקוינבייס טרם נקטו בצעדים דומים, הצלחתן של החברות המצטמצמות להשיג את שיפורי היעילות המובטחים תקבע אם דפוס זה יהפוך לסטנדרט מחייב בכל שוק הנכסים הדיגיטליים.

חדשות נוספות מהשבוע האחרון

בסבב התשלומים הרביעי תחת הסדר פשיטת הרגל של בורסת FTX, קרן הנאמנות של החברה הודיעה כי תשיב לנושים כ-2.2 מיליארד דולר ב-31 במרץ. חלוקה זו מעלה את שיעור ההחזר ללקוחות רבים ל-100%, כאשר מחזיקי תביעות מסוימים אף צפויים לקבל החזר מצטבר של 120%. הכספים יועברו בדולרים דרך ספקי שירות נבחרים, ובמקביל נקבעו מועדים בסוף חודש מאי לתשלומים ראשונים עבור בעלי מניות בכורה בכפוף להשלמת הליכי זיהוי ומסמכי מס. מהלך זה מצטרף להחזרים קודמים של למעלה מ-6 מיליארד דולר מאז קריסת הבורסה ב-2022, בעוד מייסדה ממשיך לרצות עונש מאסר של 25 שנים. בהקשר זה, עלה השבוע מחדש נושא מכירת "אנת'רופיק" על ידי מפרקי החברה. בשנת 2021 השקיעה החברה, אז בניהול סם בנקמן פריד 500 מיליון דולר בחברת אנת'רופיק, יוצרת קלוד שנחשבת כיום לאחת החברות המובילות בתחום הבינה המלאכותית. כשהרשת התפרקה נמכרו רוב האחזקות בחברה ברווח של 400 מיליון דולר, רק כדי לראות את שווי החברה ממשיך לזנק. בנקמן פריד מתח ביקורת השבוע על העובדה שאילו המפרקים היו מחכים קצת יותר, הם היו יכולים להרוויח עוד 2 - 3 מיליארד דולר על ההשקעה. סם בנקמן-פריד וצוות ההגנה שלו השתמשו בסיפור הזה ככלי מרכזי בטיעונים שלהם. לדבריהם, ההשקעות "החכמות" של החברה (כמו אנת'רופיק) מוכיחות שהבורסה לא הייתה חסרת ערך, ושהנכסים שנותרו מספיקים כדי להחזיר ללקוחות 100% מכספם. בנוסף, הם תקפו את המפרקים על כך שהם "שורפים" כספי נושים על שכר טרחה עצום ועל מכירת נכסים במחירי הפסד או בתזמון גרוע, במקום לנהל את התיק בצורה אופטימלית שהייתה מותירה עודפים גדולים. למרות הטענות, השופט והתביעה הבהירו שזה לא משנה אם הנכסים עלו בערכם בדיעבד. העובדה שבזמן הקריסה הכסף של הלקוחות לא היה זמין כי הוא הושקע ללא רשות בנכסים מסוכנים (כמו חברות סטארט-אפ), היא לב העבירה הפלילית. בסופו של דבר, הכסף ממכירת אנת'רופיק אכן עזר למפרקים להגיע למצב שבו הם יכולים להחזיר לרוב הנושים את הערך הדולרי של השקעתם (נכון ליום הקריסה).

כנס הקריפטו המרכזי "טוקן 2049" בדובאי, שהיה אמור להתקיים בסוף חודש אפריל, נדחה לשנת 2027 בשל חששות ביטחוניים ומתחים גיאופוליטיים באזור בעקבות המלחמה בין איראן, ישראל וארצות הברית. המארגנים הודיעו כי ההחלטה התקבלה בשל השפעת המצב על בטיחות המשתתפים, הלוגיסטיקה והטיסות הבינלאומיות, וזאת בהמשך לביטול כנסים מרכזיים נוספים בעיר. רוכשי הכרטיסים יוכלו להשתמש בהם בכנס שנדחה לאפריל 2027 או להעבירם לכנס המקביל שיתקיים בסינגפור מאוחר יותר השנה, כאשר מחיר הכרטיסים הגיע בשיאו ל-5,999 דולר לחבילות יוקרה. מארגני הכנס הדגישו כי הבטחת שלומם של אלפי המשתתפים נמצאת בראש סדר העדיפויות. 

מה עשו המטבעות הגדולים בשבוע האחרון

במהלך השבוע האחרון, שוק הנכסים הדיגיטליים המשיך להפגין חוסן יחסי אם כי בתנודתיות גבוהה, עם טווח מחירים של המטבע המרכזי הביטקוין שנע בין 64 ל-75 אלף דולר. השבוע מאופיין גם בזרימת כספים חיובית לקרנות הסל המוסדיות. הראלי נעצר ביום רביעי עם נתוני מדד המחירים לצרכן, הזינוק במחיר הנפט ומסיבת העיתונאים הניצית יחסית של פאוול לאחר החלטת הפד' על השארת הריבית על כנה. יחד עם זאת, בשונה משוק המניות, לא נרשמה שבירה כלפי מטה. שווי השוק הכולל של מטבעות הקריפטו עומד על כ-2.4 טריליון דולר. מדד הפחד והחמדנות נותר בטריטוריית "פחד קיצוני" במשך רוב השבוע, מה שמצביע על כך שהיציבות מונעת על ידי צבירה מוסדית שקטה ולא על ידי התלהבות קמעונאית.

ביטקוין: ירידה של כאחוז נכון לשעה זו למחיר של 70.7 אלף דולר.

את'ריום: עליה של כ-2% למחיר 2145 דולר. 

ריפל: חזר למקום השלישי עם עליה שבועית של 3% שהביאה את השווי הכולל ל-88.9 מיליארד דולר, במקביל לירידה של 2.5% במתחרה מבית בייננס. נסחר כעת תמורת 1.45 דולר.

בייננס קוין: ירד כאמור ב-2.5% השבוע ואיבד את המקום השלישי. מחירו כעת 643 דולר עם שווי שוק כולל של 87.7 מיליארד דולר. 

סולנה: ללא שינוי מהותי במחיר 89.16 דולר.

טרון: עליה של 5% למחיר 0.3038 דולר למטבע