המדריך להשקעה בסחורות: הזהב מאבד גובה, הכסף זוהר, וכל הדרכים להיחשף

אונקיית זהב נסחרת סביב 4,055 דולר, אחרי שנסוגה בעשרות אחוזים מהשיא ההיסטורי שרשמה בתחילת השנה סביב 5,600 דולר. הכסף דווקא מטפס אל מעבר ל-58 דולר לאונקיה וממשיך לצמצם את הפער מול המתכת היקרה. בתוך התנועה הזו מעריכים במורגן סטנלי שהזהב שינה אופי, ומעלים סימן שאלה על מעמדו כעוגן הביטחון של תיקי ההשקעות.

איימי גאוור, האסטרטגית הבכירה למתכות בבית ההשקעות, מסבירה שהזהב נע בזמן האחרון בדומה לנכס סיכון יותר מאשר לחוף מבטחים. במקום לפזר סיכון ולנוע הפוך מהשוק, הוא נצמד לזרימות הנזילות ולסיבוב הכספים בין אפיקים. אחרי הריצה לשיאים בתחילת השנה המחיר נסוג בחדות כשהדולר התחזק והציפיות לריבית התהפכו, וכל תיקון במחיר כה גבוה מורגש היטב בתיק. ועדיין, המתכת ממשיכה למשוך מבקשי מקלט, כפי שתועד כשהזהב חזר למרכז הבמה מול הביטקוין.

במקביל מצביעה גאוור על הכסף כמתכת שצפויה להניב תשואה עודפת. המתכת האפורה כבר זינקה בכ-150% בשנה החולפת, והנימוקים מאחוריה נשענים על ביקוש אמיתי יותר מאשר על אופנה פיננסית. ההבדל המהותי בין השתיים נעוץ בשימוש: הזהב חי בעיקר על ביקוש השקעתי וגיבוי לבנקים מרכזיים, ואילו הכסף הוא חומר גלם תעשייתי מרכזי.

ייצור פאנלים סולאריים לבדו אחראי לכ-16% מהביקוש השנתי העולמי לכסף, ונתח זה גדל משנה לשנה. גם אלקטרוניקה ורכב חשמלי מושכים כמויות גדלות. הביקוש התעשייתי צפוי לעבור השנה את רף 720 מיליון האונקיות, הרמה הגבוהה ביותר שנרשמה אי פעם ברישומי מכון הכסף. בצד ההיצע, השוק שרוי בגירעון מבני שש שנים ברציפות, וכשהביקוש צומח וההיצע מתקשה לעמוד בקצב המחיר נדחף מעלה. כבר בסיכום השנה שעברה בלט הפער, אז הזהב עלה בכ-60% והכסף זינק בכ-140% בשנת שיא היסטורית למתכות היקרות.

הכסף מציע חשיפה לסיפור הצמיחה התעשייתי, אך התנודתיות שלו גבוהה בהרבה מזו של הזהב, ותיקון חד עלול למחוק רווחים במהירות. מי שבוחן הגדלת חשיפה יביא בחשבון גם את הרגישות הזו וגם את התלות בקצב ההתרחבות של הענף הסולארי והתעשייתי, שמזין את הביקוש. חלק גדול מהביקוש התעשייתי גם רגיש פחות למחיר, משום שכמות המתכת בכל פאנל או רכיב אלקטרוני קטנה יחסית לעלות המוצר כולו.

בתי השקעה נוספים מצטרפים לאופטימיות סביב הכסף. בג'יי.פי מורגן צופים מחיר ממוצע של כ-81 דולר לאונקיה השנה, ב-HSBC העלו את התחזית לכ-75 דולר, ובקומרצבנק מדברים על 90 דולר עד סוף השנה על רקע הרחבה מוניטרית וביקוש סיני איתן. יחס הזהב-כסף, שמודד כמה אונקיות כסף שוות אונקיית זהב, ירד לאזור 70, רמה שמרמזת לפי ניתוחים היסטוריים על פוטנציאל המשך התחזקות לכסף. דינמיקה דומה כבר לוותה בעבר בניתוח שהראה כיצד המתכת האפורה נוצצת יותר מהזהב שבשיא.

הזהב עצמו רחוק מירידה מהבמה. שנים של רכישות אגרסיביות מצד בנקים מרכזיים, שביקשו לגוון את יתרות המטבע ולצמצם תלות בדולר, תמכו במחיר לאורך זמן. המשקל של הזהב ברזרבות כבר עקף את זה של אג"ח ארה"ב, מגמה שתועדה בכתבה על כך שהזהב הפך לנכס הרזרבה הגדול בעולם. במורגן סטנלי מחזיקים בתרחיש שבו המתכת עשויה לטפס לכיוון 5,200 דולר לאונקיה אם ביקוש קרנות הסל המערביות יחזור בעוצמה, יעד שגם ביו.בי.אס אימצו במחיר דומה.

הרקע המוניטרי משחק כאן תפקיד מרכזי. הזהב נהנה מסביבת ריבית יורדת, משום שהוא מספק תשואה שוטפת מועטה, וכשהתשואות הריאליות נשחקות עלות ההחזקה בו יורדת יחד איתן. על בסיס זה מציבים בג'יי.פי מורגן תרחיש שבו הזהב עשוי להגיע לכ-6,300 דולר לאונקיה עד סוף השנה, ובדויטשה בנק מדברים על אזור 6,000 דולר. תחזיות אלה מניחות המשך רכישות מצד בנקים מרכזיים לצד חזרה של המשקיע המערבי לשוק, ומדגישות עד כמה מסלול המחיר תלוי במדיניות הכספית ובכיוון הדולר.

איך משקיע ישראלי נחשף בפועל לסחורות

המסלול הנפוץ והנוח ביותר עובר דרך קרנות סל. קרן סל היא מכשיר שנסחר בבורסה כמו מניה רגילה ועוקב אחרי מחיר של נכס או מדד, כך שאפשר לקנות ולמכור אותה במהלך יום המסחר בעמלה נמוכה יחסית. בתחום הסחורות נחלקות הקרנות לכמה סוגים. יש קרנות מגובות פיזית, שמחזיקות מתכת ממשית בכספת ומשקפות את מחיר הספוט בדיוק גבוה. יש קרנות שנשענות על חוזים עתידיים, ואלה חשופות לעלויות גלגול החוזה שעלולות לכרסם בתשואה כשמבנה השוק מסוים. ויש קרנות סחורות רחבות, שאורזות סל שכולל אנרגיה, מתכות ותוצרת חקלאית יחד, ומספקות פיזור בין ענפים בקנייה אחת.

• "אמזון של הנסיעות" צנחה 22%
• מורגן סטנלי בשלושה תרחישים ל-AI. מי המנצחים בכל תרחיש?

לצד המתכות היקרות, קרנות הסחורות הרחבות פותחות חשיפה גם לנפט ולגז, למתכות תעשייתיות כמו נחושת ואלומיניום, ולתוצרת חקלאית כמו חיטה ותירס. מכשיר כזה מרכך את התלות במחיר בודד, שכן עלייה באנרגיה עשויה לקזז חולשה במתכת ולהפך. עלות הניהול השנתית של הקרנות משתנה בין כמה עשיריות האחוז במכשירים העוקבים אחר מתכת יחידה ועד אחוז שלם ויותר בקרנות מורכבות, וההפרש הזה מצטבר לאורך שנים ומשפיע ישירות על התשואה נטו.

ערוץ שני הוא מניות של חברות כרייה. מי שקונה מניה של יצרנית זהב או כסף מקבל חשיפה ממונפת למחיר המתכת, שכן שינוי קטן במחיר משפיע במידה מוגברת על רווחיות החברה. מניות הכרייה נוטות לנוע בעוצמה כפולה מהמתכת עצמה, אך נלווים אליהן סיכונים ייחודיים: עלויות הפקה, איכות הניהול, יציבות פוליטית במדינות המכרה ומחיר האנרגיה. מדובר בחשיפה עקיפה, שמושפעת מגורמים שחורגים ממחיר הסחורה.

למי שמעדיף אחיזה מוחשית קיימת האפשרות הפיזית: מטבעות ומטילים של זהב או כסף. היתרון שבהחזקה כזו הוא נכס ממשי בבעלות ישירה, אך נלווים אליו חסרונות מעשיים. עלויות אחסון וביטוח מכרסמות בתשואה לאורך זמן, הפער בין מחיר הקנייה למכירה רחב יותר מבמכשירים סחירים, והנזילות נמוכה יותר בשעת הצורך. הכסף מאתגר במיוחד בהיבט הזה, משום שערכו הנמוך יחסית לנפח הופך אחסון של כמות משמעותית ליקר ומסורבל.

למשקיעים מנוסים בלבד פתוחה זירת החוזים העתידיים. מכשירים אלה מאפשרים חשיפה ממונפת בהפקדת בטחונות חלקית, אך המינוף עובד לשני הכיוונים: תנועה קטנה בכיוון ההפוך עלולה למחוק את ההשקעה כולה ואף מעבר לה, לצד דרישות בטחונות שוטפות. אפיק זה מתאים למי שמבין היטב את מנגנון הסחר ומסוגל לנהל את הסיכון בהתאם, והוא נושא סיכון גבוה במיוחד.

בהיבט המיסוי, רווח הון ממכשירים סחירים בישראל חייב בדרך כלל במס בשיעור 25% על הרווח הריאלי, בעוד החזקה פיזית כפופה לכללים אחרים בעת המימוש. השיעורים והחבויות משתנים לפי סוג המכשיר וזהות המשקיע, ולכן כדאי לברר את הפרטים מול גורם מוסמך טרם כניסה.

• הרחפנים על הצינור הגיעו מעיראק
• משקיע ה-AI: הפאניקה מוגזמת

129 כתבות על מורגן סטנלי מחכות לכם בעמוד הנושא

מעבר לשאלת הכיוון של מחיר כזה או אחר, לסחורות תפקיד מוכר בפיזור התיק. באופן היסטורי הן נוטות לנוע במתאם נמוך מול מניות ואיגרות חוב, ולעיתים אף בכיוון הפוך, ומשמשות גידור מפני אינפלציה ושחיקת מטבע. עם זאת, הן מספקות תשואה שוטפת מועטה בדמות ריבית או דיבידנד, ותנודתיות המחיר בהן גבוהה. שילוב מדוד בתיק מרחיב את הפיזור, אך כל אפיק, מקרן הסל ועד המטבע הפיזי, נושא סיכון משלו, וההחלטה כמה משקל להעניק לו תלויה במטרות ובטווח ההשקעה של כל אחד.