החרפת משבר החובות באירופה וארה"ב והורדת דירוג האשראי של הכלכלה האמריקנית הביאו להורדת תחזיות הצמיחה של מדינות רבות בעולם, לרבות ישראל. אירועים אלה הובילו כלכלנים רבים לקביעה כי על נגיד בנק ישראל להוריד את הריבית לחודש ספטמבר.

הזינוק החד בתשואות אגרות החוב הקונצרניות, בעיקר של בעלי ההון הגדולים, מזכיר את משבר 2008 שבעקבותיו פעל הנגיד להורדת ריבית מהירה לרמה נמוכה מאוד במטרה לתמוך בצמיחה ולסייע בשיפור הנזילות בשווקים. אולם המצב היום שונה ולכן גם התגובה של הנגיד לא תהיה דומה לתגובה שלו במהלך המשבר הכלכלי של 2008.

בחינה צרה ונקודתית של פרמטרים שונים עשויה בהחלט להוביל למסקנה שאכן נדרשת הורדת ריבית. קצב הצמיחה צפוי לרדת לרמה של 4.5%-4.8% במהלך 2011 עקב משבר מחזור חובות בעלי ההון שעשוי להתפתח עם זינוק תשואות אגרות החוב בשוק, התייקרות עלויות המימון, גל המחאה שעשוי להוביל לפריצה במסגרת התקציב הממשלתית והשפעת משבר החובות העולמי על הכלכלה.

להערכתי ייבחר הנגיד להותיר את הריבית על כנה לחודש ספטמבר. הצמיחה הכלכלית בישראל גבוהה, גם אחרי הורדת התחזית על ידי בנק ישראל. הריבית הריאלית עדיין מאוד נמוכה ורק לאחרונה יצאה מהטריטוריה השלילית. כמו כן, מהלך של הורדת ריבית תיתפס כצעד נמהר, שלא לומר היסטרי, והשפעתו על השווקים עשויה להיות שלילית. בנוסף יתקשה הנגיד להסביר הורדת ריבית אל מול גל מחאת הדיור. הורדת ריבית תוביל להוזלת אשראי ולהגברת ביקושים לנדל"ן ובמישרין גם לעליית מחירים נוספת, דבר שהנגיד מנסה למנוע בשנה האחרונה.

יחד עם השארת הריבית על כנה, על הנגיד לצאת במסר מרגיע על איתנות הכלכלה המקומית ועל נכונותו להתערב ככל שיידרש למנוע משבר כלכלי. די בהצהרה זו כדי להרגיע את השוק ולהבהיר שהמבוגר האחראי שניהל את המשבר האחרון עדיין כאן ושיש על מי לסמוך.

ירידות השערים באגרות החוב הקונצרניות מוגזמות ונובעות בין השאר מחשש גדול בקרב המשקיעים מהתפתחות האירועים של השבועות האחרונים לכדי משבר כלכלי אמיתי ומיתון עולמי נוסף. נכון לעכשיו איננו נמצאים במסלול כזה, אולם המשבר דינמי ודורש התערבות אקטיבית של הבנקים המרכזיים ברחבי העולם.

באופן פרדוקסלי התנהלות היסטרית של ציבור המשקיעים עשוי לגרום או לזרז התפתחות משבר. לכן בשלב ראשון, המסר של הנגיד חייב להיות בעל טון של הרגעה. הרגעה על איתנות הכלכלה ואיתנות המערכת הבנקאית.

הכותב, אורי גלאי, מנכ"ל סיגמא בית השקעות