בסערת המימוש בשוק המניות של תל אביב חמקו מעיני רבים ירידות מחירים חדות במדד מניות הביטוח. מדד חברות הביטוח השיל כ-9.77% מתחילת שנה ירידה כמעט כפולה מהירידות של מדד תל אביב 100. למרות העובדה שמדובר בחברות גדולות ויציבות במונחי שווי שוק תל אביבי הניבו מניות הסקטור תשואות חסר בולטות ביחס למדדי מניות תנודתיים הרבה יותר כגון מדד מניות היתר.

מניות הביטוח המרכזיות השילו כל אחת בין 9% ל-13.5% בתקופה קצרה כאשר מניית חברת הביטוח מגדל בלטה לרעה בירידות שערים של כ-13.5% ואילו מניית חברת הביטוח הפניקס בלטה לטובה כאשרה השילה 5.3% בלבד כך שגם בתוך סקטור הביטוח עצמו ניכרה שונות בביצועי המניות אשר לא ניחמה את המשקיעים במניות בגל הירידות. מספר אירועי ביטוח שליליים נקודתיים דוגמת רעידת האדמה בניו - זילנד והשריפה באיקאה אשר פגעו בכלל והפניקס העיבו על הענף בשבועות האחרונים, אולם ברור כי אין באירועים אלו בלבד על מנת להסביר את ירידות השערים החדות בסקטור שכן מדובר בסיכון מובנה של תחום הביטוח.

ההסבר לבטא הגבוהה של מניות הביטוח ביחס לשוק המניות הוא ככל הנראה העובדה שמדובר בחברות פיננסיות אשר את עיקר רווחיהן גורפות מתיקי הנוסטרו ותיקי המשתתפות ברווחים. פגיעה חזויה בביצועי תיקים אלו על בסיס ביצועי הרבעון הראשון באפיקי ההשקעות הסחירים תפגע ברווחיות השוטפת בטווח הקצר של חברות הביטוח והפעילים בשוק המניות כבר מבצעים את ההתאמות שלהן למחירי המניות.

אנו מאמינים כי התבוננות פונדמנטלית צריכה לנטרל רעשים רבעוניים בביצועי הפירמות הביטוחיות וצריכה להתבסס על רווחיות רב שנתית בפרספקטיבה של מכפילי הון. מכפילי ההון המוצגים בטבלה המצורפת הינם מכפילי הון נוחים תחת הנחה של מכפיל רווח רב שנתי הנע בין 10 ל-12 ותשואה להון רב שנתית ממוצעת של 13% ל-17%.

מכפילי ההון בהם נסחרות של חברות הביטוח בת"א ( נכון לתאריך 7/3/2011)-

אנו סבורים כי ירידות השערים בשווקי המניות המקומיים עקב המאורעות במזרח התיכון הן זמניות, ובהמשך השנה ישוב השוק להתעמק במחירי המניות בכלל ומניות הביטוח בפרט במחירים נוחים. החדשות הרעות משוק האג"ח אשר גררו עליית תשואות מהותית ושחיקה בתיקי ההשקעות צפויות להתמתן אף הם במהלך השנה ולתרום להתייצבות ביצועי תיק הנכסים של חברות הביטוח.

חשוב לתת את הדעת, כי ירידות השערים החזקות במחירי מניות הביטוח מתרחשות כאשר ברקע ישנן כל העת שמועות על עסקאות מכירה של שליטה בחברות רבות בענף. בין העסקאות המדוברות ביותר ניתן למנות את עסקת המכירה של כלל ביטוח לקרן פרימרה בפרמיה מדוברת של 30% על מחיר השוק וכן ספקולציות באשר למכירת שליטה בפניקס, ועוד שמועות חלקן מבוססות יותר וחלקן פחות, אולם כידוע אין עשן בלי אש.

הצורך של גופים פיננסים מובילים כגון פסגות ודש להתרחב לתחום הביטוח על מנת למנף את הפלטפורמה התפעולית והמותגית שלהם בשילוב עם פעילות של קרנות זרות בשוק המקומי, גורמים לכולנו להמתין לעסקאות בתחום הביטוח אשר ללא ספק בוא יבואו. עסקאות מיזוגים ורכישות יתבצעו בפרמיה מהותית על מחירי השוק שכן רוב בעלי המניות מתמקדים ב-EV הגבוה ממחיר המניה באופן מהותי כבסיס ואליואטיבי לעסקאות M&A ולפיכך עסקאות עתידיות צפויות לייצר רוח גבית לסקטור הביטוח ולהחזיר את הסומק ללחיי המשקיעים.

יתרון נוסף אשר אנו מוצאים בהשקעות בתחום הביטוח הוא השקעה עקיפה בתיקי נדל"ן מניב אדירים בתשואות נאות ביחס לריבית חסרת הסיכון. צריך לזכור כי חברות הביטוח רכשו מיומנות יוצאת דופן כחלק ממהלך אסטרטגי ארוך טווח בהשקעה בנדל"ן בארץ ומשקיעים בחברות אלו ייהנו ממומחיות זו בשנים הבאות הן כמרכיב מייצב בתיק הנכסים המנוהלים והן מרווחי הון נאים בנוסטרו.

שילוב של שיקולי מחיר מניות סקטור הביטוח ביחס לרמת שוק המניות התל אביבי באופן כללי, אופטימיות זהירה לגבי שוק המניות בטווח הבינוני והתפתחויות מעניינות בזירת המיזוגים והרכישות הענפים מביאים אותנו להמליץ על משקל יתר של הסקטור הביטוחי נוכח גל המימושים האחרון ולסוחרים בעלי הידיים החזקות אנו ממליצים לקנות מניות ביטוח מוזלות במהלך גל המימושים הנוכחי.

הכותב, יניב פגוט, האסטרטג הראשי של קבוצת איילון, פתרונות פיננסים בע"מ