שבוע אחרי ש נובה 0.99%  גייסה אג"ח להמרה בקופון אפס (ריבית אפס), גייסה קמטק 5.21%  425 מיליון דולר בקופון אפס. שתי החברות הן שחקניות בשוק השבבים, כשקמטק מפתחת מערכות לבדיקת תהליכי הייצור בשבבים. השאלה הראשונה שאמורה לעלות היא - איך אפשר לגייס אג"ח בריבית אפס? והתשובה היא שמדובר באג"ח להמרה למניות. אג"ח שיש לה סוכרייה - אפשרות להפוך למניה. המשקיעים מוותרים על ריבית ומקבלים אפשרות המרה למניות. זה יכול להיות משתלם להם כי יש להם אפסייד (אם כי פחות ממניה) ומצד שני - יש להם דאונסייד: רצפה כי האג"ח תיאורטית לא יכולה ליפול (להבדיל ממחיר המניה), אלא אם החברה נכנסת למצוקה תזרימית ופיננסית, וזה לא המצב. 

ומעבר לרצפה, יש להם אפסייד. אם המניה תעלה - ותעקוף את פרמיית ההמרה, הם ירוויחו. במקרה של קמטק, המניה נסחרה בכ-84 דולר (לפני העלייה בשישי) והמחיר שמבטאות האג"ח להמרה הוא כ-109 דולר. כלומר, מי שקונה את האג"ח רוכש בפרמיה של קרוב ל-30%. אם המניה תצנח, המשקיע עדיין מקבל את קרן האג"ח בסוף התקופה, אבל אם המניה נניח תעלה נניח פי 2 לאורך תקופת חיי האג"ח (עד שנת 2030) הוא מרוויח כ-65%, כי המניה סגרה את הפרמיה של ה-30% והוסיפה משם עוד 65%. עלייה מעבר למחיר ההמרה הופכת את האג"ח למניה - ההתנהגות זהה.

יש כאן סוכרייה גדולה, מול חיסרון של ויתור על הריבית, אבל משקיעים רבים אוהבים ומעדיפים השקעה כזו. לכן, לרוב, הנפקה של אג"ח להמרה, נחשבת לסוג של דילול ומפילה את המניה. זה מה שקרה לנובה. היא נפלה ב-10% ביום ההנפקה. הסברנו שזו יכולה להיות הזדמנות כי מדובר בירידה טכנית, אך אין דבר כזה בטוח, יש סיכון. המניה תיקנה מאז ועלתה ב-12%. 

אולי זו הסיבה שהשוק לא הפיל את קמטק אתמול. הדילול לא השפיע על המניה. אולי זו ההערכה שיהיה תיקון לאחר הירידה, ועדיין זה לא מסביר עלייה של 3.5% שתוביל מחר בבורסה בת"א לעלייה של 5%. 

• קמטק מדווחת על הכנסות של כ-123 מיליון דולר וצופה המשך צמיחה
• עכשיו זה רשמי - הנפקת אקסס בסין נדחית
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אין לנו הסבר מוצק. גורמים שהיו מעורבים בהנפקה מסבירים שהביקושים היו גבוהים והחברה עשתה רושם חזק בשיחות עם הגופים הרוכשים. אולי "מעז יצא מתוק". אולי השיחות עם השוק, יצרו עניין שתורגם לביקושים למניה. כנראה גם לא היו כאלו שעשו החלפה - במקרים רבים, יש גופים מוסדיים שמחליטים למכור את המניה ולקנות אג"ח להמרה במקום, הפעם כנראה זה היה בשוליים.

כמו כן, הסיבה היא גם פרמיית ההמרה שרחוקה "מהכסף", אם כי אחרי העלייה במניה מדובר בפרמיית המרה שירדה ל-26%, זאת לא פרמייה גבוהה.  

סין עוברת שינוי היסטורי שמסמן את סוף עידן ה"Made in China" כפי שהכרנו אותו. לראשונה מאז החלה לפתוח את כלכלתה בשנות ה-80, מנוע הצמיחה המרכזי של המעצמה האסיאתית אינו יצוא של אלקטרוניקה, פלדה או טקסטיל, אלא שוק ההון עצמו.

הנתונים מדברים בעד עצמם: בשבעת החודשים הראשונים של 2025, סך ההשקעות הנכנסות והיוצאות מסין הגיע ל-4.5 טריליון דולר, סכום שעולה על כלל היצוא והיבוא של המדינה באותה תקופה. זוהי קפיצה של פי שלושה בהשוואה ל-2020, ושינוי דרמטי עבור כלכלה שבמשך עשורים התבססה על ייצור וסחר בסחורות.

הרפורמות מניבות פירות

המהפך לא קרה בן לילה. בייג'ין עובדת על השינוי הזה מאז המשבר של 2015, כאשר קריסת היואן הובילה לבריחת הון של מאות מיליארדים. מאז, הממשל הסיני פעל בזהירות רבה, אך בנחישות, לבניית תשתית פיננסית מודרנית.

הרפורמות של השנים האחרונות מבשילות כעת לכדי תוצאות מרשימות. פתיחת השוק לרכישת אגרות חוב ממשלתיות על ידי זרים, יצירת ערוצי השקעה חדשים דרך הונג קונג, והקמת מערכות כמו Bond Connect ו-Wealth Connect, הפכו את השוק הסיני לנגיש ובטוח יותר עבור משקיעים בינלאומיים.

• סין פותחת בחקירות נגד ענף השבבים האמריקאי: עימות סחר חדש מתקרב
• רשת הפיצות המערבית פותחת סניף ראשון בלב הכלכלה הסובייטית ומה קרה היום לפני 45 שנה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

התוצאה: גל השקעות שובר שיאים שמשנה את פני הכלכלה הסינית מהיסוד.

הפער מהמערב עדיין גדול, אבל מצטמצם במהירות

למרות הקפיצה המרשימה, סין עדיין רחוקה מהסטנדרטים של השווקים המפותחים. בארצות הברית וביפן, היחס בין השקעות פיננסיות למסחר עומד על 10 ל-1, בעוד שבסין הוא רק מתחיל להתקרב לשוויון.