השקל התחזק ב-16% - אז למה המחירים עדיין לא יורדים?

התחזקות השקל מתחילה לחלחל למחירים בארץ, אבל בינתיים ההשפעה מתונה בהרבה מכפי שאפשר היה לצפות. בסקירה השבועית של לידר שוקי הון כותב הכלכלן הראשי יונתן כץ כי מתחילת יוני התחזק השקל בכ-7.6% מול סל המטבעות, ומתחילת השנה הוא התחזק בכ-5.2%. ב-12 החודשים האחרונים זה כבר ייסוף מצטבר של כ-16%.

לכאורה, שקל חזק אמור להוזיל מוצרים מיובאים - ממכוניות ומוצרי חשמל ועד ביגוד ומזון. אלא שלפי לידר, הירידה בשערי המטבעות עדיין לא הגיעה במלואה לצרכן. "הייסוף החד בשקל בשנה האחרונה עדיין לא התגלגל למדד", כותבים בלידר, ומעריכים כי חלק מההשפעה צפוי להגיע בחודשים הבאים.

מחירי התעשייה ליעדים מקומיים ירדו בשנה האחרונה ב-1.1%, ומחירי הלבשה והנעלה ירדו ב-5.9%, בעוד מחירי הריהוט והציוד לבית ירדו ב-3.7%. מנגד, מחירי המכוניות החדשות כמעט שלא השתנו ועלו ב-0.2%, מחירי המכוניות המשומשות עלו ב-2.6% ומחירי המזון עלו ב-1.8%.

בלידר מסבירים כי הייסוף לא מתגלגל מיד למדפים. יבואנים עשויים להחזיק מלאים שנרכשו בשערי מטבע גבוהים יותר, וחלקם מנצלים את ירידת עלויות היבוא כדי לשקם את הרווחיות במקום להוריד מחירים. בנוסף, מחירי המוצרים בישראל מושפעים גם מהוצאות מקומיות כמו שכר, שכירות, הובלה ושירותים.

למרות העיכוב, בלידר סבורים כי השקל החזק, יחד עם הירידה במחירי האנרגיה, ימשיכו ללחוץ את האינפלציה כלפי מטה. התחזית שלהם היא לעלייה של 0.8% בלבד במדד המחירים בשלושת החודשים הקרובים ולעלייה של 2% בשנה הקרובה. בתרחיש מעט גבוה יותר, התחזית עומדת על אינפלציה של 1% בשלושה חודשים ושל 2.1% ב-12 חודשים.

עם זאת, הדרך לאינפלציה נמוכה אינה חלקה. תעריף החשמל צפוי לעלות בכ-8% בתחילת אוגוסט, וכי שוק העבודה בישראל נותר הדוק וממשיך לתמוך בעליית שכר. גם בעולם מתרבים סימנים להתאוששות בפעילות הכלכלית, שעלולה להעלות מחדש את מחירי הסחורות והתשומות.

לכן, בלידר מעריכים שבנק ישראל ימשיך להפחית את הריבית, אך יעשה זאת בזהירות ולא ברצף מהיר. התחזית שלהם היא לריבית של 3.5% בעוד שלושה חודשים ול-3.25% בעוד שנה. במילים אחרות, הם מעריכים שהכיוון הכללי של הריבית הוא כלפי מטה, אבל בנק ישראל ירצה לראות שהירידה באינפלציה מתבססת ושגם הסביבה הביטחונית נרגעת לפני שיבצע הפחתות נוספות. 

מצד אחד, התחזקות השקל והירידה במחירי האנרגיה אמורות להמשיך למתן את האינפלציה בחודשים הקרובים. שקל חזק מוזיל את עלות היבוא, ומחירי אנרגיה נמוכים מפחיתים את עלויות ההובלה, הייצור והתפעול של עסקים. שני הגורמים האלה פועלים יחד בכיוון שמאפשר לבנק ישראל להוריד ריבית.

• כך בונים תיק השקעות בעולם של אינפלציה קבועה
• כשהריבית מטפסת, הכסף הגדול פונה לאג"ח: למה תשואות ה-TIPS מושכות עכשיו משקיעים

מצד שני, עדיין יש כמה כוחות שעלולים לעכב את התהליך. תעריף החשמל צפוי לעלות בכ-8% בתחילת אוגוסט, ושוק העבודה נותר הדוק, כך שהשכר ממשיך לעלות ותומך בביקוש ובמחירי השירותים. בנוסף, מדדי מנהלי הרכש בארה"ב, באירופה ובבריטניה מצביעים על שיפור בפעילות הכלכלית, ובארה"ב נרשמת גם האצה במחירי התשומות. כלומר, גם אם האינפלציה בישראל נחלשת, עדיין קיימים לחצים מחו"ל שעלולים לייקר סחורות ומוצרים מיובאים.

על הרקע הזה כותבים בלידר כי "בנק ישראל צפוי להמתין עם המשך הפחתת הריבית עד להתמתנות בסביבה הגיאופוליטית". בבנק ירצו לוודא שהתחזקות השקל אינה זמנית, שהאינפלציה ממשיכה להתקרב ליעד ושאין התחדשות בלחצים מצד השכר, החשמל או מחירי הסחורות בעולם.