על חברה שהחוב שלה פחות מסוכן ממה שנדמה
אורכית תקשורת היא חברה שמלהיבה ומתסכלת את המשקיעים גם יחד כבר שנים מספר. החברה מפתחת ומשווקת מתגים (סוויצ'ים - Switches) שמטרתם לאפשר תעבורת רשת גדולה יותר במרכזיות של חברות הטלקום השונות.
לאחר מספר שנים של פיתוח המתגים (אורכית למעשה החלה כחלוצת ה-ADSL ויצאה מהתחום בעור שיניה בתחילת שנות ה-2000) הצליחה חברת הבת בבעלות מלאה קוריג'נט (Corrigent) לזכות בלקוח משמעותי ראשון, ענקית הסלולר היפנית KDDI.
ואכן החוזה עבד כהלכה וסיפק לחברה הכנסות בהיקף מצטבר, עד היום, של כ-200 מיליון דולר, מהם כ-165 מיליון דולר בשנים 2005 ו-2006 בלבד. הכנסות אלה יצרו לה רווחיות נאה של 27.5 מיליון דולר באותן שנתיים.מאז מנסה אורכית, לרוב בהצלחה חלקית, לרכוב על גל ההצלחה הראשוני עם KDDI ולהפוך מ"חברה של לקוח אחד" לשחקנית נישה משמעותית בשוק.
הסיבות להצלחה החלקית מגוונות מאוד ונעות בין חברות שעמדו להתקשר עמה בחוזה של עשרות מיליונים ונרכשו רגע לפני החתימה, ובין להטלת האשם במשבר הכלכלי (שכן המערכות של אורכית הן השקעות הונית - CAPEX - הוצאות אלו נפגעות מאוד בעת משבר כלכלי).
מאידך, ראוי לציין כי החברה נהנית מהפריחה בתעבורת הנתונים העולמית (אפקט ה-IPHONE) וסביר להניח שככל שהלחץ על מרכזי התקשורת של חברות הטלקום הגדולות יגבר כך תזכה החברה לחוזים חדשים והזמנות גדולות יותר מלקוחותיה הקיימים (החברה מדווחת על כ-15 לקוחות).
אז למה בעצם החוב של החברה - אג"ח להמרה א' מוגדר על ידי כהרבה פחות מסוכן ממה שנדמה?
נבחן ראשית את הנתונים הגולמיים של אג"ח זה:
החברה הנפיקה 107 מיליון ערך נקוב אג"ח במרץ 2007 למוסדיים בלבד. החוב נרשם למסחר לפי תשקיף באוגוסט אותה שנה. יצוין כי מאז רכשה החברה בחזרה כ-26 מיליון ע.נ. וכעת מצויים במחזור רק כ-81 מיליון ע.נ. אג"ח.
האג"ח משלם קופון של 6% צמוד למדד בשני תשלומים חצי שנתיים ומשלם את מלוא הקרן במרץ 2017.
לפיכך במחירו הנוכחי לאג"ח תשואה לפדיון של כ-12% במח"מ של 5.38.
מכיוון שהאג"ח המיר למניות החברה קיימת אפשרות תיאורטית להמרה של 6300 ע.נ. למניה אחת, פרמיה להמרה של כ-376% (רחוק מאוד מהכסף).
בנוסף, לאור הבנת הגופים המוסדיים שהשתתפו בהנפקה את הסיכונים הגלומים בפעילות החברה הוכנס בתשקיף סעיף מיוחד המאפשר למשקיעים לבחור לפדות את מלוא החוב במרץ 2012 לפי 1 שקל נקוב לכל 100 ע.נ. אג"ח (תוך כדי ויתור על ההצמדה).
בחישוב פשוט, ובמחירו הנוכחי של האג"ח, עולה שהתשואה השנתית עד מרץ 2012 היא כ-16.5% - גבוה משמעותית מהתשואה הרשומה במערכות הבורסה. המח"מ, על פי תנאי זה שקבוע באגרת, הוא כ-1.6
מצבה הכספי והכלכלי של החברה
אורכית ממשיכה להפסיד סכומי כסף משמעותיים במחזור הכנסות נמוך וברבעון ראשון של 2010 דיווחה על הפסד של 6.1 מיליון דולר במחזור הכנסות של 1.6 מיליון דולר בלבד.
יחד עם זאת, לחברה 41.7 מיליון דולר במזומן לפני הנפקה פרטית שהושלמה באפריל האחרון (בה השתתפו גם בעלי השליטה) והכניסה לחברה עוד 9.7 מיליון דולר.
לחברה אין חובות משמעותיים לבנקים או ספקים ולכן הרוב המכריע של צד ההתחייבויות במאזנה הינו לבעלי האג"ח.
יכולת פירעון החוב של החברה
לעניות דעתי, בבואנו לנתח יכולת פירעון חוב של חברה עלינו להתייחס למהלך עסקים רגיל תוך כדי מתן תשומת לב גם למצב בו עסקי החברה המנותחת לא יצמחו כמצופה מעבר לרמה הקיימת. באורכית, כאמור רמת ההכנסות עודנה נמוכה ורמת ההפסדים גבוהה ולכן נניח בשמרנות הנדרשת לצורך ניתוח יכולת הפירעון כי החברה לא תעבור לרווח ותמשיך להקיז 4 מיליון דולר ברבעון (כל רבעון) עד מועד הפירעון המוקדם במרץ 2012.
לפיכך, על פי ניתוח זה, עולה שהחברה צפויה להפסיד עד מארס 2012 כ-32 מיליון דולר, ובקופתה יוותרו 19.4 מיליון דולרים במועד הפירעון. הסכום הנדרש לפירעון ע"י החברה לפי שער הדולר הנוכחי עומד על 21 מיליון דולר ולכן ניתן לראות שהחברה תוכל "כמעט" לעמוד במלוא התשלום גם נוכח ההנחה המחמירה שקיבלנו על עצמנו.
בשורה התחתונה החברה פועלת בתחום לא קל, אולם צפויה להרוויח מהמשך הגידול בתעבורת הנתונים. לחברה יתרות מזומן משמעותיות מאוד שיאפשרו לפרוע את החוב במלואו גם במקרה בו עסקיה לא ימריאו בכלל.
התשואה "האמיתית" על אג"ח החברה גבוהה משמעותית מזו הנדמית במבט ראשון. במידה ועסקי החברה יצליחו מעבר למצופה עומדת למשקיעים האפשרות להרוויח גם מרכיב ההמרה הגלום באג"ח.
הכותב הינו מנהל השקעות עצמאי ומנהל בחברת נדל"ן פרטית
כתובת מייל לפניות: [email protected]
מילואימניקים. קרדיט: Xהרוויח במילואים מעל 40 אלף שקל בחודש והוא פושט רגל; האם תגמולי המילואים יעברו לנושים?
יש בסיפור הזה כמה תובנות מעניינות - כולנו עם המילואימניקים, מגיע להם הרבה על השמירה, הגנה ועל הניצחונות. אין לאף אחד ספק בכך. הם ראויים לכל תשלום שיקבלו. חלק מהם גם בזכות כל המענקים מסביב הגיעו למספרים מאוד גבוהים. ההכנסות שלהם היו מעל השכר באזרחות, ושוב - זה מוצדק. אבל מה קורה אם באזרחות הם חייבים הרבה כסף - האם השכר במילואים יכסה את החוב כפי שלכאורה צריך להיות? אחרי הכל, דמיינו שמילואימניק הקים עסק ונפל ובדרך אנשים שילמו ולא קיבלו את השירות, האם בזכות העובדה שהוא מילואימניק הוא יקבל הקלה בהחזרת החוב לאזרחים התמימים האלו? זו שאלה קשה. התשובה היא כן.
בית המשפט הכריע והקל על מילואימניק שהעסק שלו נפל חודשים לפני המלחמה כי הוא מילואימניק - בית המשפט השלום בירושלים, בשבתו כבית משפט לענייני חדלות פירעון, קבע בימים אלה כי תגמולי ימי מילואים המשולמים לחייבים המשרתים שירות מילואים ממושך, מוגנים, ולא יועברו לקופת הנשייה. ההחלטה ניתנה בימים אלה על ידי השופט עופר יובל, בעקבות מחלוקת ממושכת בין מילואימניק לבין הנאמן שמונה לו, שבמהלכה ייחס הנאמן למילואימניק ולבא כוחו חוסר תום לב והסתרת הכנסות.
- סמוטריץ' מבטיח - אבל לא בטוח שיכול לקיים
- רמ"י דורשת מיליונים ממשרתי מילואים שזכו במגרשים בהאון - אך המועצה מונעת בנייה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בעקבות כישלון החופשה, האיצה החשיפה השלילית ברשתות החברתיות את קריסת חברת התיירות וגררה את החייב לחובות כבדים. במסגרת הבקשה לפתיחת הליך חדלות פירעון נאמדו חובותיו לנושיו בכ-3.42 מיליון שקלים. ימים ספורים לאחר שהוגשה הבקשה, פרצה מלחמת "חרבות ברזל". כבר ב-7 באוקטובר גויס החייב בצו 8 לשירות מילואים פעיל, ומאז הוא משרת ברציפות כרס״פ פלוגה בגדוד מילואים, כבר יותר מ-630 ימים ברציפות, לרבות שבתות וחגים.
הדמיה של קריית הסייבר דימונה, קרדיט: מנספלד קהת אדריכליםקריית סייבר תוקם בדימונה - ההייטק ינוע דרומה?
התוכנית שאושרה ע"י הועדה המחוזית-דרום כוללת הקמת קמפוס אקדמי למקצועות הסייבר, שלושה מגדלי מגורים, מעונות סטודנטים, פארק עירוני, קריית ממשלה ואצטדיון חדש ומבקשת להפוך את דימונה למוקד ידע ותעסוקה בנגב - הפרסום מגיע במקביל לתכנית אנבידיה להכפלת מרכז המו"פ
בבאר שבע
הוועדה המחוזית לתכנון ולבנייה דרום אישרה להפקדה את התוכנית להקמת קריית הסייבר בדימונה - מהלך רחב היקף שמטרתו לחזק את מעמדה של העיר כמרכז חינוך, חדשנות ותעסוקה. התוכנית, המשתרעת על פני כ-180 דונם בלב העיר, תכלול קמפוס אקדמי בן שמונה קומות ללימודי סייבר, שלושה מגדלי מגורים בני 15 קומות הכוללים 150 יחידות דיור מעל חזית מסחרית, ומעונות סטודנטים בני שמונה קומות ובהם 180 חדרים. לצדם יוקמו פארק עירוני רחב ידיים בשטח של כ-12 דונם, קריית ממשלה הפונה לרחוב בן גוריון, ואצטדיון עירוני חדש לאירועי ספורט ותרבות.
אישור התוכנית מגיע במקביל להודעת אנבידיה על הרחבת מרכז המו"פ בבאר שבע פי שלושה מהלך הכולל הקמת אתר חדש בפארק ההייטק גב-ים וגיוס מאות עובדים נוספים בדרום. שני המהלכים יחד עשויים לעצב מציאות חדשה במפת ההייטק במדינה שבה הדרום מתבסס כמוקד פעילות משמעותי של תעשיות ידע, השכלה ותעסוקה, וליצור רצף גיאוגרפי-כלכלי חדש שיחזק את אזור הנגב ויתרום לפיזור התעשייה בישראל אנבידיה משלשת את מרכז הפיתוח בבאר שבע: מאות משרות חדשות בדרום.
התוכנית כוללת גם הסדרה של מוסדות חינוך וציבור קיימים בתחומה - ארבעה בתי ספר, בתי כנסת, מרכז רפואי, בית משפט שלום ותחנת מד"א. המתחם גובל ברחובות המעפיל, הרצל, בן גוריון ובר לב, וממוקם בסמוך למרכז העיר. על פי החזון העירוני, קמפוס הסייבר ישמש מוקד ידע שיקשור בין מערכת החינוך המקומית, ההשכלה הגבוהה והתעשייה, ויהווה נדבך משלים לפארק ההייטק בבאר שבע - כך שבוגרי הקמפוס יוכלו להשתלב בתעשיות הסייבר והטכנולוגיה באזור.
"צעד מחולל שינוי לעיר דימונה ולנגב כולו"
עודד פלוס, יו"ר הוועדה המחוזית לתכנון ולבנייה דרום, אמר כי "תוכנית קמפוס הסייבר בדימונה היא תוכנית מחוללת שינוי. ברמה המקומית, זהו צעד חשוב לעיר דימונה שנמצאת בתקופת פיתוח, וברמה האזורית, התוכנית תיתן מענה משמעותי לצורך שקיים בכל המרחב, וכן תתרום ליצירת הזדמנויות חדשות להשכלה, תעסוקה, דיור, מסחר ושירותים ציבוריים, תוך חיזוק מעמדה של דימונה כעיר מתפתחת ומרכזית בנגב".
- דלק נכסים רכשה קרקע למרכז מסחרי בדימונה ב-20 מיליון שקל
- המדינה חילקה 49 קרקעות לבניית צמוד קרקע בדימונה. כמה זה עלה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
גם מתכננת מחוז דרום במינהל התכנון, מיכל מריל, התייחסה לחשיבות הפרויקט וציינה כי "מדובר בתוכנית משמעותית וחשובה לעיר דימונה ולנגב כולו. לראשונה יוקם בדימונה קמפוס אקדמי למקצועות הסייבר שיהיה חלק מבנייה של אקו-סיסטם שלם בנגב - יחד עם מוסדות חינוך וציבור נוספים ועם פארק ההייטק בבאר שבע שיהווה מוקד תעסוקה לבוגרי הקמפוס".
