אקסל מופסדת כבר ב-34% מאז רכישת השליטה: סינאל בתוצאות חלשות

התוצאות של סינאל למחצית הראשונה מציגות תמונה מעורבת. מצד אחד, החברה הצליחה לשפר את הרווחיות הגולמית, בעיקר בזכות הפעילות בארה"ב ותמהיל מכירות טוב יותר. מצד שני, ההוצאות ממשיכות לטפס, הפעילות בישראל נחלשה והתזרים הצטמצם. התוצאה היא מעבר להפסד. וכל זה קורה בזמן שההנהלה החדשה מנסה לשקם את החברה שעברה בשנה האחרונה החלפת שליטה, עם תיקונים מהותיים בדוחות ועדיין מעורבת בשורה של הליכים משפטיים.

גם המניה משקפת את החולשה העסקית ואת הטלטלה שעוברת החברה. מניית סינאל איבדה כ-30% בתוך 12 חודשים כש-17% מהם היו בחודש האחרון, כשהיא נסחרת בשווי של כ-88 מיליון שקל. מחיר המניה נמוך כיום בכ-35% מהמחיר שלפיו רכשה אקסל את השליטה בספטמבר 2025.

לחצו על התמונה למעבר לדף המניה:

ולתוצאות - התוצאות חלשות גם בהשוואה רבעונית ועוד יותר בהשוואה של מחצית למחצית. הכנסות סינאל -0.96%  במחצית הסתכמו בכ-33.2 מיליון שקל, עלייה קלה של 1.6% לעומת 32.7 מיליון שקל בתקופה המקבילה. אבל בשורה התחתונה החברה רשמה הפסד של 1.85 מיליון שקל, לעומת רווח נקי של 529 אלף שקל במחצית המקבילה.

סינאל עוסקת בפיתוח ושיווק של מערכות תוכנה וחומרה לניהול עובדים, בהן מערכות נוכחות, שכר, משאבי אנוש ובקרת כניסה. בישראל היא פעילה גם בסליקה פנסיונית, בשירותי שכר ובשיווק מערכות מתח נמוך. החברה פועלת בשלושה מגזרים גיאוגרפיים - ישראל, ארה"ב ואירופה - כאשר הפעילות המקומית היא עדיין מקור הרווח המרכזי שלה.

הרווח הגולמי עלה, אבל ההוצאות מחקו את השיפור

נתחיל מהחיובי וזה הרווח הגולמי, שעלה בכ-27% והסתכם ב-18.2 מיליון שקל, לעומת 14.3 מיליון שקל במחצית המקבילה. שיעור הרווח הגולמי קפץ לכ-55% מההכנסות, לעומת כ-44% בתקופה המקבילה.

בסינאל מייחסים את השיפור לשינוי בתמהיל המכירות בישראל ובארה"ב, לגידול בפעילות האמריקאית ולהתחזקות השקל, שהקטינה חלק מעלויות המכר הנקובות במטבע חוץ. אלא שהשיפור נעצר לפני השורה התפעולית.

הוצאות המכירה והשיווק עלו לכ-4.1 מיליון שקל, לעומת 2.6 מיליון שקל במחצית המקבילה. הוצאות ההנהלה והכלליות זינקו לכ-10.35 מיליון שקל, לעומת 6.3 מיליון שקל. העלייה נבעה בין היתר מגיוס עובדים ואיוש משרות, מהוצאה של כ-526 אלף שקל בגין תשלום מבוסס מניות, מכחצי מיליון שקל של הוצאות משפטיות ומכ-600 אלף שקל הקשורים לביקורות מס.

כתוצאה מכך, הרווח התפעולי הצטמק לכ-562 אלף שקל בלבד, לעומת 2.24 מיליון שקל בתקופה המקבילה. במילים אחרות, החברה הוסיפה כמעט 4 מיליון שקל לרווח הגולמי, אבל העלייה בהוצאות המכירה וההנהלה הייתה גבוהה עוד יותר.

גם סעיף המימון הכביד על התוצאות. הוצאות המימון נטו הסתכמו בכ-2.06 מיליון שקל, לעומת הכנסות מימון קלות במחצית המקבילה. הפער נובע בין היתר מהפרשי מטבע ומהריבית על הלוואה של 10 מיליון שקל שנלקחה ביולי 2025. יתרת ההלוואה לזמן ארוך עמדה בסוף המחצית על כ-8.2 מיליון שקל.

• דוח גרוע לסינאל - עברה להפסד ברבעון הראשון

צמיחה ברבעון השני - אך ההפסד נשאר

הרבעון השני נראה טוב יותר בצד ההכנסות. המכירות עלו בכ-32.3% והסתכמו ב-16.3 מיליון שקל, לעומת 12.3 מיליון שקל ברבעון המקביל. העלייה מגיעה לאחר שברבעון הראשון ירדו ההכנסות לכ-16.9 מיליון שקל, לעומת כ-20.4 מיליון שקל שנה קודם. כלומר, הצמיחה ברבעון השני הצליחה לסגור כמעט לחלוטין את הירידה שנרשמה בתחילת השנה.

הרווח הגולמי ברבעון השני יותר מהוכפל והגיע לכ-9.45 מיליון שקל. החברה גם עברה לרווח תפעולי של 315 אלף שקל, אבל בשורה התחתונה נרשם הפסד של כ-615 אלף שקל, לעומת הפסד של כ-467 אלף שקל ברבעון המקביל.

הנתונים מראים שהבעיה של סינאל אינה נמצאת כרגע ברווחיות הגולמית, אלא במבנה ההוצאות שמתחתיה. גם כאשר ההכנסות והרווח הגולמי משתפרים, עלויות ההנהלה, השיווק והמימון עדיין אינן מאפשרות לחברה לתרגם את השיפור לרווח נקי.

ישראל עדיין מרוויחה - אבל הרבה פחות

החלוקה למגזרים מדגישה את האתגר. הפעילות בישראל ממשיכה להיות היחידה שמייצרת רווח תפעולי משמעותי, אך גם היא נחלשה בצורה חדה. הרווח התפעולי של המגזר ירד לכ-1.7 מיליון שקל במחצית, לעומת 6.1 מיליון שקל בתקופה המקבילה.

בארה"ב נרשם דווקא שיפור ניכר. ההפסד התפעולי הצטמצם לכ-285 אלף שקל, לעומת הפסד של 3.4 מיליון שקל במחצית המקבילה. זהו אחד ההסברים לשיפור ברווחיות הגולמית של הקבוצה.

• קניון TLV שווה באמת 1.86 מיליארד שקל? כמעט עשור עבר והשווי נשאר במקום
• שוב הדברים משתבשים אצל תומר אבנון: אוטונומוס רחוקה מהתחזיות

באירופה המצב עדיין מורכב. ההפסד התפעולי גדל לכ-2.13 מיליון שקל, לעומת כ-1.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. מדובר בפעילות קטנה יחסית שממשיכה לצרוך משאבים ולהכביד על התוצאות המאוחדות.

בחודשים האחרונים החלה החברה לשנות את אופן הפעילות בחו"ל. החברות בארה"ב ובבריטניה קיבלו עצמאות גדולה יותר בעבודה מול ספקי חומרה, ובאוגוסט אושר להעביר חלק מפיתוח התוכנה של הפעילות הבריטית למיקור חוץ, במקביל לצמצום צוות הפיתוח בטשקנט. המהלך נועד להפחית עלויות וליצור מבנה גמיש יותר, אך השפעתו עדיין אינה באה לידי ביטוי מלא בדוחות.

התזרים נחלש והקופה הצטמצמה

גם תזרים המזומנים מפעילות שוטפת נחלש. סינאל ייצרה במחצית כ-1.1 מיליון שקל מפעילותה השוטפת, לעומת 8.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. יתרת המזומנים ושווי המזומנים עמדה בסוף יוני על כ-7.35 מיליון שקל, לעומת כ-8.8 מיליון שקל בסוף הרבעון הראשון.

לחברה הון עצמי של כ-42.3 מיליון שקל, אך הירידה בתזרים, לצד ההלוואה הבנקאית, התחייבויות החכירה וההוצאות הנדרשות לשיקום הפעילות, מצמצמת את הגמישות הפיננסית שלה. כדי שהשיפור הגולמי יהפוך לשיפור ממשי במצב החברה, סינאל תצטרך להגדיל את התזרים בלי להישען על שחרור הון חוזר או מימוש נכסים.

רכישת השליטה שהסתבכה

הדוח הנוכחי הוא רק הפרק האחרון בסאגה שהחלה באוגוסט בשנה שעברה, כשאקסל חתמה על רכישת 68.94% ממניות סינאל ממשפחת בוגנים. התמורה בעסקה נקבעה על עד 92.7 מיליון שקל, לפי מחיר של 23.75 שקל למניה ושווי של כ-134 מיליון שקל לסינאל. השליטה הועברה לאקסל בספטמבר.

זמן קצר לאחר השלמת העסקה התגלתה טעות מהותית בדוחות סינאל לשנים 2023 ו-2024 ולמחצית הראשונה של 2025. החברה קבעה כי הכירה בעבר בהכנסות ביתר בהיקף מצטבר של כ-13.7 מיליון שקל, בגין חיובים שהיו במחלוקת עם לקוחות. בעקבות הבדיקה הוצגו מחדש הדוחות הקודמים, תוך תיקון ההכנסות, יתרת הלקוחות וסעיפים נוספים.

הגילוי יצר מחלוקת בין אקסל לבין חלק מהמוכרים סביב המצגים שניתנו במסגרת העסקה והסכומים שנותרו לתשלום. במרץ 2026 הגיעו הצדדים להסכם פשרה ששינה בפועל את מבנה התמורה.

מתוך יתרת הלוואת מוכר של כ-20.3 מיליון שקל, כ-10.3 מיליון שקל ישולמו ב-12 תשלומים רבעוניים, ללא ריבית אך בצמוד למדד. סכום נוסף של עד 10 מיליון שקל ישולם רק אם סינאל תעמוד ברף מוסכם של רווח נקי באחת מהשנים 2026, 2027 או 2028. אם התנאים לא יתקיימו, הסכום לא ישולם.

כך, חלק מהתמורה שהייתה אמורה לקבל משפחת בוגנים הפך לתשלום המותנה בהתאוששות החברה. לנוכח ההפסד שנרשם במחצית הראשונה, העמידה בתנאי הרווח עדיין אינה מובנת מאליה.

הייצוגית והתביעה של המנכ"ל הקודם

לתיקון הדוחות הצטרפה בקשה לאישור תביעה ייצוגית נגד סינאל ונושאי משרה שכיהנו או מכהנים בה. המבקש טוען כי הדוחות כללו פרטים מטעים בשל ההכרה העודפת בהכנסות.

הנזק הכולל לקבוצה הוערך בבקשה בכ-14.18 מיליון שקל, מתוכם 11.23 מיליון שקל שיוחסו לאקסל. לאחר שאקסל הודיעה כי היא אינה מעוניינת להיכלל בקבוצה המיוצגת, הנזק המרבי הנטען כלפי הציבור נותר כ-2.95 מיליון שקל, נוסף על הוצאות ניהול ההליך. החברה מסרה כי בשלב המקדמי שבו נמצא ההליך לא ניתן להעריך את סיכויי הבקשה.

במקביל, בינואר הגיש ארז בוגנים, המנכ"ל ובעל השליטה לשעבר, תביעה נגד סינאל, אקסל ונושאי משרה בשתי החברות. בוגנים טוען, בין היתר, כי נעשו ניסיונות לשנות בדיעבד את תנאי עסקת השליטה ולהפחית את התמורה. הוא מעלה גם טענות בנוגע לסיום כהונתו, לתקופת ההודעה המוקדמת, לאופציות שהוקצו לו ולזכויות נוספות.

הסעדים הכספיים המבוקשים בתביעה מסתכמים בכ-2.5 מיליון שקל. החברה ונושאי המשרה מכחישים את הטענות, וסינאל רשמה הפרשה בהתאם להערכת החשיפה.

ההנהלה החדשה מנסה להחזיר לקוחות

חילופי השליטה הביאו גם להחלפה כמעט מלאה של שכבת הניהול. ארז בוגנים ואביו גבריאל בוגנים, ששימש מנהל העסקים הראשי, סיימו את תפקידיהם באוקטובר 2025. רונן שור, מנכ"ל אקסל, כיהן במשך תקופה קצרה כממלא מקום מנכ"ל, וב-1 בינואר נכנס שרון שלמה עזרא לתפקיד.

עזרא מגיע עם ניסיון בניהול חברות ומערכות טכנולוגיות, לאחר שכיהן בין היתר כמנכ"ל OneCity וכסמנכ"ל וחבר הנהלה במלם תים. המשימה המרכזית שלו היא לשקם את בסיס הלקוחות בישראל ולצמצם את ההפסדים בחו"ל.

ברבעון הראשון דיווחה סינאל כי כמה לקוחות גדולים חזרו אליה וכי היא חידשה עשרות הסכמי שירות. היא גם הרחיבה את פעילות המכירות ומתמודדת במכרזים חדשים. אבל המאמץ הזה כרוך בגיוס עובדים ובהוצאות שיווק והנהלה גבוהות יותר, שמכבידות בינתיים על הרווח.

המחצית הראשונה מראה שהשיקום עדיין נמצא בעיצומו. סינאל מצליחה לשפר את הרווחיות הגולמית ולצמצם כמעט לחלוטין את ההפסד בארה"ב, אך הפעילות בישראל רחוקה מרמת הרווחיות הקודמת, אירופה ממשיכה להפסיד וההוצאות גדלות מהר מההכנסות. אחרי שנה של טלטלות, השאלה במחצית השנייה תהיה האם העלייה במכירות תימשך ותתחיל לחלחל לרווח התפעולי ולתזרים - או שהוצאות השיקום ימשיכו למחוק את השיפור בפעילות.