מה יקרה למניית ספייס X ביום המסחר הראשון?

ספייס X (SPCX) מתקרבת ליום הגדול - מחר תושלם ההנפקה הגדולה מעולם - כ-75 מיליארד דולר במחיר של 135 דולר למניה, לפי שווי של כ-1.8 טריליון דולר. שווי כזה מציב אותה בשורה אחת עם חברות הטכנולוגיה הגדולות בעולם, עוד לפני שהמניה נסחרה יום אחד בבורסה.

מדובר בחברה ומניה מסוכנות מאוד, אבל אל תתנו לעובדות לבלבל את המשקיעים ובעיקר את העדר. יש כאן חלום, יש כאן הייפ ויש כאן עודפי ביקוש גדולים מול היצע מוגבל. מי שלא יקנה בהנפקה או שיקבל חלק ממה שרצה - עשוי לקנות בשוק. זה מה שקורה במקרים רבים ביום הראשון, אז הציפיות - בחלל. אין בטוח כמובן. שוק זה שוק, הכל יכול להיות, אבל לכאורה הבנקים המובילים את ההנפקה והחברה, בנו מבנה כזה שייוצר עודף ביקוש. 

ספייס X חברה מדהימה, השאלה היא לא אם מדובר בחברה טובה, אלא האם השווי שלה הגיוני. הפרופסור למימון המוביל כיום בתחום הערכות השווי חושב שהיא מנופחת - הפרופסור לכלכלה שחושב שספייס X מנופחת. 

החברה בנתה מעמד כמעט ייחודי בשיגורים לחלל, הפכה את סטארלינק לעסק צרכני גלובלי ונכנסת עכשיו גם לעולם תשתיות ה-AI. חברה מדהימה, אבל המחיר כבר מניח שספייס X תצליח להפוך חלק גדול מהחזון והחלום להכנסות ורווחים משמעותיים. זה אפשרי, אבל רחוק מלהיות ודאי.

בהנפקות גדולות חוזרת לרוב תופעה מוכרת: ביום הראשון יש התלהבות גדולה, הביקושים שלא נענו בהנפקה עצמה, דוחפים את המחיר. המשקיעים שנשארו מחוץ להקצאה מנסים לקנות בשוק הפתוח. הגורם המרכזי שמניע עליות ביום הראשון הוא עודף הביקושים - הפער בין כמות המניות שהמשקיעים ביקשו לקבל לבין הכמות שהוצעה בפועל. מי שלא קיבל הקצאה או קיבל באופן חלקי ממהר להיכנס לפני שהמחיר רץ והוא בעצמו יוצר ריצה למניה. עכשיו קחו את כל אלו שלא קיבלו ואת כל אלו ששמעו על החברה המדהימה שרוצים לקנות ותקבלו עלייה. מאסק יהיה מחר טריליונר, האמת שהוא יכול גם לנגוע בשווי של 1.3 טריליון דולר אם המניה תעלה 20% ומעלה.

 בוול סטריט מדברים על עלייה דו ספרתית. ההיצע בהנפקה של 75 מיליארד דולר נבלע במהירות, ויש עודפי ביקוש של 100-150 מיליארד דולר.  כמו כן, אין כמות צפה, הנפיקו רק 4% מהמניות של החברה, כך שעלייה דו ספרתית של 20% היא בהחלט אפשרית, אלא אם רוכשים בהנפקה יסגרו מהר את הפוזיציה. עלייה אם תהיה היא עלייה של הייפ לא של ניתוח כלכלי. ספייס X מונפקת לפי מכפיל אבידה של 120-130. 

10 מיליון מנויים, 1.8 טריליון דולר: מה מסביר את התיאבון

הנכס המרכזי של ספייס X הוא סטארלינק. שירות האינטרנט הלווייני של החברה כבר עבר את רף 10 מיליון המנויים, עם פעילות ביותר מ-160 מדינות, והוא מספק לחברה בסיס הכנסות חוזר ויציב. זה שונה מעסקי שיגור מסורתיים, שתלויים בפרויקטים גדולים, חוזים ממשלתיים ומועדי שיגור. סטארלינק נותנת לספייס X תשתית עולמית: לקוחות פרטיים, חברות תעופה, ספינות, ממשלות וצבאות.

המספרים של סטארלינק מסבירים חלק גדול מהתיאבון. לפי ההערכות המוצגות סביב ההנפקה, הפעילות כבר נהנית משולי רווח גבוהים יחסית, והתרחישים האופטימיים מדברים על עשרות ומאות מיליוני לקוחות בעשור הבא. במקרה כזה, סטארלינק עשויה להפוך למעין חברת טלקום עולמית, רק בלי הצורך לפרוס סיבים בכל רחוב. אך זו גם בדיוק נקודת הסיכון: השוק משלם היום על התרחיש שבו סטארלינק הופכת מתשתית מצליחה לתשתית גלובלית מובילה.

• הביקוש למניות בהנפקת ספייס X עולה על ההיצע - האם השווי יעלה?
• ג'ימי דיימון משווק את ההנפקה של ספייס X ללקוחות עשירים; האם כדאי להיכנס?

ספייס X כבר אינה מוצגת רק כחברת חלל. החיבור ל-AI הפך לחלק מרכזי בסיפור. החברה מדברת על מחשוב, דאטה סנטרים, קישוריות מהירה, אנרגיה סולארית בחלל ותשתיות שיכולות לתמוך בביקוש הגדול של מודלי בינה מלאכותית. זה יכול להפוך את ספייס X לשחקנית תשתית מסוג חדש: מי שמחזיקה גם ביכולת לשגר, גם בלוויינים, גם ברשת תקשורת וגם בשאיפה לספק כוח מחשוב.

משקיעים מסתכלים על ספייס X אחרת מאשר על חברת חלל רגילה. היא אינה מתחרה רק בחברות כמו רוקט לאב או ויאסאט. השוק מודד אותה מול אנבידיה (NVDA), מיקרוסופט (MSFT), אמזון (AMZN), מטא (META) ו-אלפאבית (GOOGL). כולן נמצאות במרוץ על תשתיות AI, כולן משקיעות סכומי עתק, וכולן צריכות חשמל, שבבים, ענן וקישוריות. ספייס X מנסה לשכנע שהיא יכולה להיות חלק מהתשתית הפיזית של המהפכה הזו - ולכן השוק משלם לפי מכפיל שהחלל לבדו אינו מצדיק.

מאסק עצמו הוא חלק מרכזי מהמשוואה. המשקיעים לא קונים רק חברה - הם קונים את יכולתו לבנות קטגוריות חדשות, לגייס הון, למשוך עובדים ולהפוך חזון למוצר. זה עבד ב-טסלה (TSLA), זה עבד בספייס X הפרטית, וזה מה שהשוק מתמחר עכשיו. אך אותה תלות במאסק היא גם סיכון: השליטה שלו צפויה להישאר כמעט מוחלטת, והמשקיעים מהציבור יקבלו בעיקר חשיפה כלכלית, עם השפעה מוגבלת על הדרך שבה החברה תנוהל.

להרחבה: האם כדאי להיכנס להנפקה של ספייס X?

וגם - 60 שנה של מחקרים: הנפקות מפגרות אחרי השוק ב-27% תוך 3 שנים

• רפאל תציג בברלין גרסה חדשה של כיפת ברזל
• מיקרון מוסיפה 4.7%, אינטל ב-2.5%; מה עושים החוזים על וול סטריט?

עלייה של 20%-25% ביום הראשון - ומה השוק יבדוק לאחר מכן

הנפקה מוצלחת אינה בהכרח השקעה מוצלחת לאורך זמן. בהיסטוריה של וול סטריט, הנפקות גדולות נטו ליהנות מביקושים חזקים בימים הראשונים, אך היתרון הזה נשחק בהמשך. הנתונים שמוצגים בשוק מצביעים על כך שהנפקות בשווי של מעל 10 מיליארד דולר רשמו בממוצע עלייה נאה בשבוע הראשון, אך לאחר שנה התשואה כבר הייתה נמוכה בהרבה. זה אינו אומר שספייס X תלך באותו מסלול, אך זה מזכיר שהיום הראשון הוא הרבה פעמים אירוע טכני ורגשי יותר מאשר מבחן ערך אמיתי.

השאלה המרכזית אינה האם המניה תעלה ביום הראשון - היא כנראה תעלה, ואולי אפילו בצורה חדה. השאלה היא האם החברה יכולה להצדיק לאורך זמן שווי של כ-1.8 טריליון דולר. לפי ההערכות, מדובר במכפיל מכירות של עשרות רבות על ההכנסות הצפויות, ובמונחים מסוימים סביב פי 100 על מכירות עבר. מכפיל כזה מחייב צמיחה חזקה, שיפור ברווחיות והצלחה בכמה תחומים במקביל.

עסק כמו ספייס X יכול להיראות יקר במשך שנים ועדיין להמשיך לעלות, בעיקר אם השוק מאמין שההכנסות העתידיות גדולות בהרבה מהמספרים הנוכחיים. אך משקיעים צריכים להבין שהמניה תתנהג בהתאם לציפיות האלה. כל עיכוב בסטארשיפ, האטה בצמיחת סטארלינק, תחרות אגרסיבית בתחום האינטרנט הלווייני, או סימן לכך שתשתיות ה-AI מתקדמות לאט מהמתוכנן - כל אחד מאלה עשוי להשפיע על התמחור.

ההנפקה מגיעה בתקופה שבה שוק הטכנולוגיה כבר מרוכז מאוד במספר קטן של מניות גדולות. אנבידיה, מיקרוסופט, אמזון, מטא ואלפאבית כבר סוחבות חלק מהמדדים. כניסה של ספייס X לשוק, ובהמשך אולי גם הנפקות של OpenAI ואנתרופיק, עשויה למשוך הון חדש, אך גם להסיט כסף ממניות AI קיימות. ההנפקה יכולה להגדיל את עוגת ההשקעות בטכנולוגיה, אך גם לחלק אותה בין יותר חברות גדולות.

חלק גדול מהעלייה בערך של ספייס X כבר התרחש בשוק הפרטי. משקיעים מוקדמים, עובדים ובעלי מניות שקנו בשווי נמוך בהרבה כבר עשו את הקפיצה הגדולה. הציבור נכנס בשלב שבו החברה כבר מתומחרת כאחת החברות היקרות בעולם. זה לא בהכרח מאוחר מדי, אך זה אומר שפוטנציאל התשואה תלוי מעכשיו בביצוע עסקי, לא רק בהתרחבות מכפילים.

המשקיעים שייכנסו להנפקה צריכים לראות בה חשיפה לחברה יוצאת דופן, אך גם למניה שעלולה להיות תנודתית. ההיצע החופשי צפוי להיות מוגבל יחסית, הביקוש הראשוני יכול להיות חזק, והכניסה האפשרית למדדים עשויה להוסיף קנייה טכנית. מנגד, נעילות של בעלי מניות, שחרור מניות בשלבים ושאלות על ממשל תאגידי יכולים להוות גורם כובל בהמשך.

להרחבה: המספרים של ההנפקה הגדולה מעולם

ספייס X מגיעה לוול סטריט עם שילוב נדיר של הכנסות אמיתיות, טכנולוגיה מוכחת, חזון רחב ותמחור שמבוסס על אמונה רבה בעתיד. השוק אוהב סיפורים כאלה, בעיקר כשהם קשורים למאסק ול-AI, אך המחיר הנוכחי משאיר פחות מקום לטעויות. ביום הראשון כנראה ידברו על העלייה. בשנה שלאחר מכן, השוק כבר יבדוק אם המספרים מתחילים להתקרב לחלום.