שברון מכה ואקסון מפספסת - הרווח בזיקוק עושה את ההבדל
שברון עם רווח של כ-12.1 מיליארד דולר ברבעון, פי ארבעה מאשתקד; אקסון עם כ-14.5 מיליארד אבל מתחת לקונצנזוס - שולי הזיקוק בשיא על רקע מחירי האנרגיה, והשוק מפריד בין שתי ענקיות
שברון סיימה את הרבעון השני עם רווח של כ-12.1 מיליארד דולר - יותר מפי ארבעה לעומת כ-2.5 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. האנליסטים ציפו לפחות, והמניה הגיבה בהתאם. באותו בוקר אקסון דיווחה על רווח של כ-14.5 מיליארד דולר, כ-160 מיליון דולר ליום בממוצע, התוצאה החזקה ביותר מאז 2022. אבל המספר עמד מתחת לצפי, והמניה ירדה כ-2% במסחר המוקדם. שני ענקי נפט אמריקאים, אותו מחזור מחירים - ותגובה הפוכה בשוק.
מה מניע את הפער. שולי הזיקוק. בענף מדברים על מרווחי שיא בבנזין, בסולר ובדלק סילוני, אחרי שמחירי הנפט רצו ביולי על רקע ההסלמה במזרח התיכון. ברנט נסחר סביב 88-89 דולר לחבית לקראת סוף החודש, ועדיין בדרך לעלייה חודשית של כ-20% - אחת החזקות מאז מרץ. כשמחיר החבית גבוה והמרווח בין נפט גולמי למוצרי זיקוק רחב, שורת הזיקוק מתנפחת מהר.
בשברון זה בולט במיוחד. מגזר ה-downstream, שכולל את בתי הזיקוק, עבר מהפסד של כ-817 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד לרווח של כ-4.9 מיליארד דולר. זה שינוי סדר גודל, והוא מסביר למה החברה עברה את הקונצנזוס בקלות יחסית. כשמגזר שלם הופך מהפסד לרווח כמעט של 5 מיליארד דולר ברבעון אחד, כל הדוח הכספי נצבע אחרת.
באקסון הסיפור מורכב יותר. הרווח הגולמי מרשים - הגבוה בארבע שנים - אבל השוק כבר תמחר שיא, והמספר המתואם הגיע מתחת להערכות. בסמנכ"ל הכספים של החברה תיארו את הפער כתוצאה מתנודות חדות במחירי סחורות ובמרווחים, שקשה למדל. במילים פשוטות: הביצוע החזק כבר היה בציפיות, והחברה נתפסת כמי שצריכה להוכיח הפתעה כלפי מעלה בכל רבעון.
של כבר הציגה השבוע רווח מתואם של כ-9.84 מיליארד דולר - התוצאה החזקה ביותר מאז אמצע 2022 - וגם שם השוק קרא את מחיר האנרגיה כמנוע. ההבדל בין אירופה לארה"ב הוא בעיקר בתמהיל: מי חשוף יותר לייצור, מי לזיקוק, ומי למסחר בגז. להרחבה על עסקאות נפט וגז באזור: של יוצאת ממאגר אפרודיטה בעסקה של עד 720 מיליון דולר.
מה הפוטנציאל קדימה. אם מחירי הנפט יישארו גבוהים ושולי הזיקוק יישארו רחבים, ענקיות האנרגיה ממשיכות לייצר תזרים חזק, דיבידנדים ורכישות עצמיות - מהלך שהשוק אוהב בחברות בוגרות. שברון מציגה עכשיו פרופיל downstream שתומך בשורה התחתונה גם כשהייצור עצמו גדל בקצב מתון. אקסון נשארת גדולה יותר ברווח האבסולוטי, אבל נמדדת מול רף גבוה יותר שכבר גולם במחיר.
מה הסיכון. התאוששות בתנועת מכליות במצר הורמוז כבר ריככה חלק מפרמיית המלחמה במחיר. הערכות בשוק מדברות על חזרה לכ-30% עד 35% מהזרימה שלפני ההסלמה, וכשזה עולה לכ-50% עד 60% - עודף ההיצע העולמי עשוי לחזור לשיח. ירידה חדה במחיר החבית או התכווצות מרווחי הזיקוק יהפכו רבעון של 12 ו-14 מיליארד דולר לזיכרון מחזורי. גם ריבית גבוהה בארה"ב נשארת ברקע: הפד השאיר את הריבית על כנה, והתשואות הארוכות עלו - סביבה שבה תזרים חזק מתומחר, אבל מכפילים נשארים תחת פיקוח.
ברמת השוק רואים את ההפרדה. ימי מסחר שבהם הטכנולוגיה רצה על דוחות ענן, והאנרגיה נסחרת לפי מחיר החבית ושולי הזיקוק. זה שני מסלולים באותו מדד. להרחבה על תנודתיות החסכונות בחודש של טלטלות: קרנות השתלמות ביולי - תשואה שלילית של 0.5% במסלול הכללי.
שלושה מספרים יקבעו את המשך הסיפור. מחיר ברנט בספוט, מרווח הזיקוק בבנזין ובסולר, והנחיית הדיבידנד והרכישות העצמיות של שברון ואקסון. אלה המשתנים שיכריעו אם 12 ו-14 מיליארד דולר היו שיא מחזור - או נקודת פתיחה לסיבוב רווחיות נוסף בענקיות האנרגיה.
