מגזר החלום שפיגר מאחור שוב שינה כיוון - מעלה

איני יודע אם שמתם לב, אבל מניית ענקית תשתיות הרשת סיסקו (סימול:CSCO) עשתה בשבוע שעבר סוף-סוף את המהלך הגדול ושברה את שיא כל הזמנים הקודם שלה שנקבע לפני קצת יותר מ-26 שנים, במרץ 2000, כאשר הוכתרה אז כחברה בעלת השווי שוק הגבוה בעולם - 555 מיליארד דולר או 82 דולר למניה. 

מדוע קפצה המניה כפי שקפצה בשבוע שעבר? בעיקר בגלל ההכרה בה כמובילת AI. תוצאות הרבעון השלישי שלה אימתו את תזת התשתית שלה בנוגע לבינה מלאכותית, כאשר הזמנות בינה מלאכותית להיפרסקיילרים (ספקי מחשוב ענן ומרכז נתונים עצום שמציעים משאבי אחסון, רשת ומחשוב עצומים וניתנים להרחבה) עלו בחדות, וההנהלה כמעט הכפילה את תחזית ההזמנות שלה לשנת הכספים 2026 לכ-9 מיליארד דולר. 

נראה שכעת, בגלל שולי הרווח וצמיחת רווחים חזקה יותר שהמשקיעים צופים לחברה, סיסקו תהיה ראויה למכפיל גבוה יותר בעידן הבינה המלאכותית, במיוחד לאור השינוי בסוג המשקיעים, מהבייבי בומרס ל-X,Y ו-Z. אולי אפילו תצורף ל"שבע המופלאות". 

למה זה מעניין? כי התנהגות מניית CSCO מאז 1994, אז התחילה וול סטריט להכיר בחשיבות המגזר הטכנולוגי, משקפת את השפעת המהפכה הטכנולוגית וחילופי הדורות, על קבלת החלטות ההשקעה. לקראת סוף 1994, כאשר התחיל הסקטור הטכנולוגי להתעורר בוול סטריט, יצא יו"ר הפד האמריקאי דאז, אלן גרינספן, לסיור לצורך מה שכינה "הרצאות אזהרה" בנושא ההשקעה במניות הטכנולוגיה. הוא עשה זאת בגלל "הנהירה אחרי השקעות חסרות ערכים כלכליים". 

גרינספן, שאת כל חייו העסקיים לפני שמונה ליו"ר הפד, העביר כסוחר ויועץ בהשקעות ונחשב למומחה הגדול בארה"ב לכל מה שקרה בוול סטריט, חשש, בצדק כפי שהסתבר בדיעבד, שהמשקיעים יאבדו את היכולות להעריך נכסים בגלל חוסר הבנה בהערכת הטכנולוגיות. 

בנובמבר 1994, כשהתחיל את מסע ההרצאות, השתתפתי בהרצאה שלו ב-India house במנהטן ושמעתי אותו אומר שהדורות הצעירים יסתכלו על נכסי השקעה בצורה הפוכה מאבותיהם, "החלום יחליף את ה-E/P", אמר. זה אכן קרה. בין נובמבר 1994 למרץ 2000 עלתה מניית CSCO פי 46, מ-1.7 דולר ל-82 דולר, ו-CSCO אגב הייתה מהמתונות מבין מניות הטכנולוגיה.  

שנת 2000, שסגרה את המאה ה-20, שמבחינתה של וול סטריט הסתיימה בחגיגה אדירה עם שבירת כל שיאי העבר במניות, הסתיימה בהתרסקות אדירה שהובילה בתוך שבע שנים לגאות אדירה בתחום הנדל"ן, גאות שקרסה שוב ב-2008, הפעם בגלל סוחרי הסוסים בוול סטריט. אבל מאז תחילת 2009 עברה וול סטריט לעליות מרשימות שנמשכות עד עצם היום הזה, בעזרתה האדיבה של מהפכת הטכנולוגיה. אפשר לקבוע בוודאות שמדובר במחזור העליות הגדול בהיסטוריה עד כה. 

• מקרי סרטן הפילו את אביווקס ב-32% למרות יעילות גבוהה

העליות הללו אינן רק תוצאה של גאות כלכלית ורווחיות ברמות המקרו והמיקרו, אלא גם (ואולי בעיקר) תוצאה של גישה שונה של משקיעים להערכת נכסים שקשורה בהצטרפות הדורות החדשים, ה-X,Y וה-Z למעגל ההשקעות. בגדול אפשר לומר שבין המשקיעים החדשים לבין  ההצלחות העסקיות שהובילה מהפכת הטכנולוגיה חזר "משתנה החלום" (שבין 1994 ל-2000 היה המשתנה המוביל בפלטפורמת ההערכות) למעמד מוביל בפלטפורמות ההערכה, מה שמייצר את כל הזעזועים שאנחנו עדים להם מאז 2009, השנה בה התחילה המהפכה להתמזג "על באמת" עם כלכלת מיין סטריט. 

גרינספן צדק במאה אחוז כשיצא להזהיר את העולם מ"איבוד היכולת להעריך נכסים כתוצאה משינויי המהפכה", רק שהמשקיעים, כרגיל, התעלמו מהאזהרות. CSCO היא דוגמה מצוינת לכך כי CSCO היא ממובילות המהפכה, ומנייתה משקפת במדויק מאז 1994 את השפעת המהפכה על החלטות ההשקעה. 

CSCO הובילה את המגזר הטכנולוגי לשיאי הבועה ב-2000 כיוון שכיכבה כמניית התשתיות המובילה של הרשת ובנתה את החלום, בדיוק כפי ש-IBM הפכה למלכת וול סטריט בין 1985 ל-1987 בגלל שהובילה את מהפכת הטכנולוגיה דאז. CSCO גם הובילה את ההתרסקות בין 2000 ל-2002 כיוון שהמשקיעים החליטו שהחלום נגמר, בדיוק כפי שקרה ל-IBM ב-1987. 

אבל החלום הטכנולוגי המשיך במלוא עוזו במיין סטריט, והזרז שעורר אותו ואת החלום שוב היה סטיב ג'ובס ובתוך משבר 2008. מניית CSCO התחילה להתעורר רק בין 2011-2015 עם הופעות הענן וה-IOT וקיבלה את הדחיפה הגדולה ב-2025 עם הופעת ה-AI. יותר ויותר משקיעים הבינו שחברת התשתיות "המשעממת" הופכת לחלק מהמהפכה, כחלק חשוב  מכניסת ה-AI למשחק. תקראו את המאמר, "הבינה המלאכותית משנה את הספור עבור המניה שנראתה כמו מניית טכנולוגיה ישנה" שצירפתי ותבינו את שעובר על המשקיעים.

מניות הביוטק שינו כיוון למעלה

מה שקרה למניית סיסקו לאורך 32 שנים מאפשר להבין את הקשר בין הגישה להשקעות במאה הנוכחית לזו במאה שעברה. סיסקו היא רק דוגמה, אבל האם שמתם לב ששני מגזרים כלכליים חשובים אינם מצליחים להתאושש, בניגוד לשאר המגזרים? מדובר במים ובביוטכנולוגיה שמוצריהם נחשבים למבוקשים ביותר לאנושות. מסתבר שהמשקיעים מוכרים את המניות שבבעלותם ועוברים לתחומים אחרים, טכנולוגיים בעיקר. 

• מיקרון מגדילה את ההימור על ארצות הברית ועל מהפכת הבינה המלאכותית
• מניית אמריקן ביטקוין קרסה ב-95%: ההימור של אריק טראמפ על הקריפטו הסתבך

שני המגזרים הללו ממשיכים את מה שנראה כתיקון ההערכות מתמשך. בחמש השנים האחרונות עלו מדדי הנאסד"ק וה-S&P 500 ב-94% וב-78% בהתאמה, ואילו סלי המים למיניהם כמו PHO או FIW עלו בכ-25% בלבד, כאשר הפיגור הזה מתרחב מאוד במהלך השנה האחרונה שבה עלו הנאסד"ק וה-S&P ב-36% וב-24% בהתאמה, ואילו סלי המים ירדו ב-7%. סלי הביו, IBB ו-XBI, שעלו ב-8.3% וב-0.8% בהתאמה בלבד בחמש השנים האחרונות, שינו כיוון במהלך השנה האחרונה והיכו את את המדדים בגדול. הפעם אתרכז במניות הביו. 

מדוע שינו מניות הביו כיוון כלפי מעלה? לי נראה שהסיבה לבריחה הממושכת ממניות הביו היא כנראה "בגלל שהן יורדות", ושמשהו קרה במחצית השנה האחרונה שהביא משקיעים למסקנה שמכירה "בגלל שהשוק יורד" אינה מהווה אסטרטגיית השקעה נורמלית וצריך לבדוק מדוע המניות מתרסקות ומדוע כדאי לנסות ולהשקיע בהן בשלבי ההתרסקות. כלומר, בגלל התפתחויות שונות במיין סטריט מגיעים המשקיעים להרגשה שהעובדה שמניית ביו חלומית מתרסקת אינה קשורה לסיום החלום שבגללו הם נכנסו למניה. 

המניה שעלתה ב-150% ביום אחד

קחו לדוגמה את מניית Apellis Pharmaceuticals (סימול:APLS), שמובילה בסלי הביו ומייצגת חברת ביו-פרמצבטיקה בשלבי פיתוח מסחריים, שמתמקדת בגילוי, פיתוח ומסחור של תרכובות טיפוליות חדשניות לטיפול במחלות בעלות צרכים גבוהים שעדיין אין להן פתרון. APLS ירדה במהלך שנות "התיקון" משיא של 100 דולר ל-16 דולר, אבל מאז תחילת אפריל השנה עלתה ביותר מ-150%. מדוע ברחו המשקיעים מהמניה לאורך שנים וחזרו בפראות לאחרונה? המשקיעים ברחו כי הבינו שמחיר של 100 דולר היה מטורף, אבל המשיכו לברוח כי האמינו שהחלום נגמר. 

אלא שבסוף מרץ 2026 הציגה החברה עלייה אדירה במכירות ל-1.1 מיליארד דולר ועם רווח נקי של 133 מיליון לראשונה, בניגוד לתחזיות כל הקונצנזוס. ובעוד המשקיעים מנסים להבין מדוע לא שמו לב לשיפור בעסקים מודיעה ענקית הרפואה ביוג'ן (סימול:BIIB) שהיא סיימה את רכישת החברה הזו ב-5.3 מיליארד דולר, הודעה שפורסמה לראשונה עוד ב-2024.

בדקתי ומסתבר שגם השיפור בעסקים וגם ניסיונות הרכישה של ביוג'ן היו ידועים למי שהתעניין, אבל העדר הוא שקבע. מה הפלא לפיכך שכל אלו שמכרו ב-100 ואחרים (כולל אלו שקנו ב-100 דולר) מתנפלים על המניה שעולה כתוצאה ב-150% ביום אחד? 

אליוט מנג'מנט הקפיצה את מניית Bio-Rad

אם זה לא מספיק, אז אתן עוד דוגמה של חברת ביו בשם Bio-Rad Laboratories (סימול:BIO) שמפתחת, מייצרת ומפיצה מוצרי מחקר ואבחון קליני במדעי החיים. החברה, מהוותיקות בתחום הביו בארה"ב, הוקמה ב-1952 והתפרסמה כאשר ב-2008 הוזמנה לצלצל בפעמון הפתיחה של הבורסה בניו יורק דווקא ביום הגרוע ביותר מאז 1929, ה-Bloody Friday, אבל חוץ מהפרסום הזה לא הצליחה לפרוץ בעסקיה. לאחר שצלצלה בפעמון באוקטובר 2008, עלתה המניה ממחיר של 40 דולר למחיר של 825 דולר בסוף 2021. אני הכרתי אותה בשנות ה-80 באמצעות פרופ' חיים אביב ז"ל ועקבתי אחריהם מאז. 

אחת הסיבות לעלייה המטורפת בסוף 2021 הייתה מעורבותה של החברה במגפת הקורונה והכניסה של ענקית הביו השווייצרית רוש (סימול: RHHBY) כשותפה. אלא שלמרות רוש, התדרדרה המניה בקיץ 2025 ל-211 דולר. לקראת סוף 2025 חזרה המניה ועלתה ל-350 ומדוע? כי צצו שמועות שקרנות גידור ומשקיעים פרטיים אוספים "בגלל הידע בתחום מחלות מרכז העצבים שצברה". אבל כלום לא קרה, והמניה נחתה בשבוע שעבר על 240 דולר. 

אלא שיומיים מאוחר יותר התפרסם שקבוצת Elliott Investment Management רכשה נתח משמעותי מהחברה  במטרה מוצהרת "ללחוץ על ספקית כלי מדעי החיים ומוצרי האבחון להעלות את מחיר המניה הנמוך שלה". מסתבר שפול סינגר, הבעלים של Elliott Investment, הוא גם משקיע גדול ב-Sartorius SRT, הספקית הגרמנית הגדולה של ציוד תרופות ומעבדה שביו-רד מחזיקה במניות שלה בשווי כ-5 מיליארד דולר, לא רחוק משווי השוק כולו של ביו-רד, העומד על כ-6.6 מיליארד דולר. Sartorius, אגב, משרתת יצרניות של תרופות ביולוגיות רבות ששולטות בתרופות על שונות. אז מניית BIO עלתה ב-17%. 

למה אני מזכיר את הסיפור הזה? משתי סיבות. הראשונה, כי הוא מאוד אופייני למגזר הביוטכנולוגי שהוא "מגזר החלומות", וההתנהגות של BIO רק מצדיקה את הצורך לבדוק כל השקעת חלום מקרוב, לא לברוח "כי השוק יורד" ולא לקנות "כי השוק עולה". ה-AI יספר לכם את כל הגלגולים שתיארתי. הסיבה השנייה היא שהתנודות במניות החלום מטורפות, ולכן עדיפים הסלים. BIO נכללת בלמעלה מ-100 סלי השקעה ואף אחד מהם לא נע בצורה מחרידת-לב כפי שעשתה BIO, והיא אינה היוצאת מן הכלל, היא הכלל.  

שלושה דברים ברורים כיום. הראשון, שמהפכת הטכנולוגיה עדיין בתחילתה וזה מצוין למשקיעי המניות שימשיכו להיות "המשחק היחיד בעיר". השני, שסוג המשקיעים ממשיך להשתנות והזעזועים יימשכו, מה שאומר שעדיף להתרכז בסלים מאשר במניות בודדות. השלישי הוא שיש AI שמאפשר בדיקה של כל אירוע, אז להיות חלק מהעדר זו שטות. 

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.