הנפקת ספייסX נשענת על הימור חריג: זינוק של פי 100 בהכנסות ה-AI

ההנפקה המתוכננת של ספייסX נשענת על הנחה אחת מרכזית: פעילות הבינה המלאכותית של החברה תצמח בקצב חריג בתוך שנים ספורות, ותהפוך למנוע ההכנסות העיקרי שלה. לפי תחזיות שהציג גולדמן זאקס למשקיעים פוטנציאליים, חטיבת ה-AI של החברה צפויה להגדיל את הכנסותיה פי 100 עד סוף העשור.

קריאה חשובה - האם כדאי להיכנס להנפקה סל ספייס X?

הבנק, שמוביל את ההנפקה, מעריך כי ההכנסות מפעילות הבינה המלאכותית יזנקו מ-3.2 מיליארד דולר ב-2025 ל-322 מיליארד דולר ב-2030. תחזית זו עומדת במרכז הניסיון להצדיק שווי של כ-1.78 טריליון דולר לספייסX בהנפקה ראשונית לציבור. לפי המודל שהוצג למשקיעים, כלל הכנסות ספייסX צפויות להגיע ל-474 מיליארד דולר ב-2030, לעומת 18.7 מיליארד דולר בשנה שעברה. מדובר בתחזית שמציבה את החברה לא רק כקבוצת חלל ולוויינים, אלא כחברת טכנולוגיה שמרכז הכובד שלה עובר לבינה מלאכותית.

גרוק במוקד

הנתונים ממחישים את האופן שבו גל ההשקעות ב-AI משפיע גם על חברות שאינן מזוהות במקור עם התחום. במקרה של ספייסX, ההצדקה לשווי הגבוה אינה נשענת בעיקר על שיגורי רקטות או שירותי אינטרנט לווייני, אלא על ציפייה לכך שמודלי גרוק יצליחו להדביק ואף לעקוף את המתחרות המובילות. על פי תשקיף ההנפקה, חטיבת הבינה המלאכותית, שבעבר פעלה תחת השם xAI, מוערכת מול שוק פוטנציאלי של 26.5 טריליון דולר. לשם השוואה, השוק הפוטנציאלי של פעילות Starlink ושל תחום החלל מוערך בכ-2 טריליון דולר בלבד.

גולדמן זאקס צופה כי כבר ב-2026 יגיעו הכנסות חטיבת ה-AI ל-15.6 מיליארד דולר, זינוק של 388% לעומת השנה הקודמת. ב-2027, לפי אותה תחזית, ההכנסות יעלו ל-34.5 מיליארד דולר. במקביל, פעילות Starlink צפויה להמשיך לצמוח, אך בקצב מתון יותר ביחס לתחזיות ה-AI. לפי המודל, הכנסות שירות האינטרנט הלווייני יגיעו ל-144 מיליארד דולר ב-2030, פחות ממחצית מההכנסות החזויות לחטיבת הבינה המלאכותית.

חטיבת הרקטות, שהייתה הבסיס שעליו נבנה המותג ספייסX, צפויה להישאר קטנה בהרבה מבחינת הכנסות. גולדמן מעריך כי פעילות זו תניב 8.3 מיליארד דולר ב-2030, לעומת 4.1 מיליארד דולר בשנה שעברה. התחזיות כוללות גם שיפור חד ברווחיות. ה-EBITDA המתואם של ספייסX צפוי, לפי גולדמן, לעלות מ-6.6 מיליארד דולר ב-2025 ל-352 מיליארד דולר ב-2030.

תזרים חיובי ב-2031

התמונה התזרימית הנוכחית של החברה רחוקה מהתחזיות האלו. בשנה שעברה רשמה ספייסX תזרים מזומנים חופשי שלילי של 13.8 מיליארד דולר. לפי גולדמן, החברה תעבור לתזרים חיובי של 72 מיליארד דולר ב-2031.

כדי שהמספרים הללו יתממשו, חטיבת ה-AI של אילון מאסק תידרש לבצע קפיצת מדרגה משמעותית. מודלי גרוק יצטרכו להתחרות בהצלחה בתחומים כמו קוד, אבטחת סייבר, סוכנים אוטונומיים וצ'אטבוטים - מול שחקניות מבוססות יותר כמו OpenAI, גוגל ואנתרופיק. בינתיים, לפי הטענות שהוצגו למשקיעים, פעילות ה-AI עדיין מתמודדת עם קשיים. החטיבה רשמה הפסד של 6.4 מיליארד דולר ב-2025, ובשוק נטען כי היא לא צברה בסיס מנויים צרכני וארגוני בהיקף שמתקרב לתחזיות הצמיחה שמוצגות כעת.

גם מבחינה ארגונית, הפעילות עברה טלטלות. מאסק הוציא מהחברה את כל עשרת המייסדים־השותפים בתוך פחות משנתיים, מה שהעלה שאלות לגבי יציבות ההנהלה והיכולת לבנות פעילות מסחרית רחבה לאורך זמן. אחד הסימנים לקושי בהאצת הפעילות הוא השימוש במרכז הנתונים Colossus 1 בממפיס. לפי הדיווח, מאסק השכיר חלק מהקיבולת של המתקן לאנתרופיק, לאחר שגרוק לא יצר ביקוש מספיק לניצול מלא של מרכז הנתונים.

• "סיכוי של 80% שספייסX וטסלה יתמזגו תוך שנה"
• השיעור שצריך ללמוד מהנפקת הענק של SpaceX

עבור גולדמן זאקס, ההנפקה עשויה להיות עסקה משמעותית מבחינת עמלות ויוקרה. הבנק גבר על מתחרים כמו מורגן סטנלי, ג'יי.פי מורגן, סיטי, בנק אוף אמריקה ו-UBS בהובלת ההנפקה, שיכולה לגייס עשרות מיליארדי דולרים. השאלה המרכזית עבור המשקיעים תהיה האם ספייסX היא עדיין בעיקר חברת חלל, או שמדובר בניסיון לתמחר אותה כחברת AI עתידית עוד לפני שהפעילות הזו הוכיחה את עצמה. לפי התחזיות שמוצגות כעת, רוב הערך בהנפקה יגיע מהאפשרות השנייה - וזו גם נקודת הסיכון המרכזית בעסקה.