אי.בי.אי: דור אלון לא תושפע מההפסד במכרז על בז"ן

לאחר אינספור עיכובים, בקשות דחייה ובג"צים נחתם אתמול המכרז להפרטת בית הזיקוק באשדוד בזכייתה של חברת פז. לקו הסיום הגיעו שלוש חברות הדלק פז, דלק ודור אלון. לאחר שמספר רב של חברות אשר הציגו את מועמדותם נפסלו או נשרו תוך כדי התהליך. המכרז הוכרע לאחר שישה סבבי הצעות.

באי.בי.אי מנתחים היום את אחת השחקניות המרכזיות במכרז - דור אלון, בבוקר שאחרי ההפסד. בראש וראשונה דואגים האנליסטים להדגיש כי מחיר היעד 80 שקל שפורסם בהערכת השווי המקיפה ב-8 ליוני, נגזר ממודל תזרים המזומנים הנובע מפעילות החברה הקיימת. דהיינו אין השפעה שלילית על המודל לאי הזכייה במכרז. כאמור, מחיר היעד, זהה למחיר הקודם אותו פרסם הבנק, וגבוה ב-33% ממחיר השוק (59.96 שקל).

בבנק ההשקעות מעריכים בזהירות כי עם שקיעת האבק בעקבות הטלטלות אותם עובר משק הדלק, ייווצרו שלושה או ארבע שחקני דלק גדולים. פז שרכשה את בית הזיקוק באשדוד, החברה שתרכוש את בית הזיקוק בחיפה ושחקן או שניים נוספים אשר יקנו משני בתי הזיקוק וייבאו דלקים במידת הצורך. בעקבות הערכה זו מסיקים בבנק כי לדור אלון יש שלוש אופציות פעולה אפשריות במידה וברצונה לשמור על מעמדה כאחד השחקנים החשובים במשק.

כאופציה ראשונה מעלים האנליסטים את המשך המלחמה על הזכות להשתתף במכרז בית הזיקוק בחיפה. במידה ותתקבל טענת דור אלון תפתח בפניה הזדמנות מעניינת, אך גם הפעם תאלץ החברה ככל הניראה להתמודד מול הגופים החזקים במשק כדוגמת החברה לישראל ומפעלי הפטרוכימיה.

כאופציה שניה, מצפים באי.בי.אי להמשך פיתוח מואץ - דור אלון עשויה להמשיך לפתח ולהקים את תחנותיה בקצב של שש עד שמונה תחנות בשנה. אנו צופים את הקמתם של תחנות הדלק הזעירות במרכזי הערים הגדולות בהם דור אלון סובלת מחולשה יחסית וכן את המשך המאבק על מקטע ציי הרכב.

כמו כן מאמינים בבנק, כי החברה תמשיך להקים ולמנף את חנויות האלונית שברשותה אשר תורמות רבות לרווחיותה. במידה ודור אלון לא תזכה במכרזים הנוספים צפויה דור אלון לפתח את רשת תחנות הדלק שלה לרמה של 210-200 תחנות דלק (מחזיקה כיום כ- 165תחנות). אולי אף באמצעות רכישות של חברות דלק קטנות.

אפשרות נוספת לדברי האנליסטים היא חזרה לדיונים על מיזוג עם סונול - שופט בית המשפט העליון, אהרון ברק, פסק נגד המיזוג, בטענה כי לא ניתן להסתמך על הפרטת בתי הזיקוק ("הפרטה וירטואלית"). כעת שההפרטה היא עובדה קיימת, קיים סיכוי כי דור אלון וסונול יחזרו לשולחן המשא ומתן וימשיכו להיאבק על קבלת אישור למיזוג בניהם.

בהתייחסם למתחרים מציינים בבנק את חברת פז, הזוכה הגדולה במכרז, נקודת האור היחידה מההפסד של דור אלון לפז היא העובדה כי פז זכתה ולא חברת דלק – מה שהיה הופך גם את חברת דלק למעצמה שקשה מאד להתמודד איתה.

לדבריהם, קשה להעריך עדיין כיצד ישפיעו התהליכים האחרונים של הרפורמה על משק הדלק בישראל. אין ספק כי הזכייה באחד ממכרזי הזיקוק חשובה וברורה למודל העסקי של חברות הדלק אך חייבים לזכור כי בית הזיקוק לא שווה "כל מחיר" ואופציית היבוא קיימת.

הסיכוי כי דור אלון תזכה במכרז בחיפה הוא נמוך לכן יש להניח כי דור אלון תאלץ לבצע השקעות רבות בהקמתן ופיתוח של תחנות דלק נוספות על מנת להפוך לשחקן משמעותי יותר במשק הדלק. ועל מנת לא להידחק לצד. לחברה יש נכס עתידי של עודף פחת על השקעה צפויה מה שיביא את החברה עם הרווחיות המשתפרת משנה לשנה להיות פרת מזומנים משמעותית.

לסיכום: בבנק משאירים את מחיר היעד על 80 שקל למניה, הנגזר כאמור מהתזרים המשמעותי שמייצרת החברה. במקביל, בהינתן המבנה הניהולי ומבנה הבעלות מעריכים בבנק, כי החברה תמשיך להתפתח ולצמוח גם בסביבה העסקית החדשה שתיווצר בעקבות הפרטת בתי הזיקוק.