חוסר השקיפות של אייל רביד: הצמיחה של ויקטורי היא מכירות לעזה

חודש אחרי שויקטורי פרסמה דוחות כספיים חזקים לרבעון הראשון של 2026, ואחרי שהאנליסטים הריעו והמניה עלתה, מגיע הגילוי שהיה צריך להופיע כבר מההתחלה. החברה של אייל רביד הציגה קפיצה של 25.5% בהכנסות, ועלייה חריגה של 23% במכירות חנויות זהות. תוצאות יוצאי דופן, בעיקר מול הצמיחה המתונה בהרבה של המתחרות ברבעון הראשון. רק עכשיו, אחרי התערבות רשות ניירות ערך ואחרי שהחברה פרסמה דוח משלים עם פירוט השינויים, מתברר שרוב הצמיחה הגיע ממקום אחר לגמרי: מכירות מזון לעזה.

ויקטורי דיווחה כי מתוך עלייה של 152 מיליון שקל במכירות ברבעון, 99 מיליון שקל הגיעו משיווק מזון לעזה כמשווקת מורשית של משרד הביטחון. מדובר בכ-65% מהגידול כולו. אלו הכנסות "חדשות" הן לא היו בעבר ולכן השוואה לרבעון מקביל אינה נכונה (זו לא השוואה של תפוזים לתפוזים). 

למשקיעים חשוב מאוד לקבל את הנתון הזה אחרת הם מגששים באפילה ולא באמת יכולים לנתח ולהבין את הדוח של הרבעון הראשון. אגב, המכירות האלו אולי גם לא יהיו בהמשך, כך שמכל הבחינות צריך לקבל עליהם מידע פרטני (וגם מעצם גודלם - כ-13.2% מהכנסות הקבוצה). זה משנה את האופן שבו צריך לקרוא את הדוחות ולהעריך את החברה, ובכל זאת - אייל רביד שם פס על המשקיעים ולא דיווח על כך. 

כאשר חברה מציגה עלייה של 23% בחנויות זהות, המשקיעים מבינים זאת בדרך כלל כשיפור בפעילות הליבה: יותר לקוחות, סל קנייה גדול יותר, ניהול טוב יותר, תחרות טובה יותר מול שופרסל, רמי לוי, יוחננוף וטיב טעם. אלו סניפי דומים, אז לכאורה מדובר בשיפור אדיר בסניפים. בפועל, ויקטורי מודה כעת כי בנטרול המכירות לעזה, הצמיחה בחנויות זהות הייתה 6%. 

זה עדיין שיעור צמיחה סביר, אבל דומה לבנצ'מרק של השוק.  ולמה היא הציגה מלכתחילה שאלו מכירות של אותם הסניפים? כי אולי רישומית אלו מכירות מסניפים מסוימים, אבל כמובן שזה לא בר השוואה למכירות רגילות בסניפים.

חוסר שקיפות - חוסר אמון 

אייל רביד מסובך בפרשיית תיאום המחירים, וההסתבכות הנוכחית, נראית לכאורה פחות חמורה - אבל היא חמורה מאוד. הוא לא ישיב בכלא על העבירה הזו, אבל הוא אמור לקבל את עונש השוק - חוסר אמון מוחלט בגלל שלא היה שקוף עם האנליסטים והמשקיעים - שהמליצו ורכשו את מניות החברה. 

מניית ויקטורי -0.43%  נסחרת ב-723 מיליון שקל אחרי שאיבדה 8% מתחילת השנה. מכפיל הרווח ההיסטורי שלה עומד על כ-18.